户储本质、发展现状及市场空间如何？

多因素扰动短期需求，长期向上空间明确。

1.行业复盘：爆发于能源危机，电价回落+政策扰动+高库存导致出 货放缓

户储本质是为了解决用能经济性与稳定性，2022年俄乌冲突带来的能源危机刺 激户储需求。2022年以来，在地缘政治危机与能源安全危机双重刺激下，欧洲各类 型能源价格迎来一轮暴涨，天然气价格与发电企业上网电价高点相较于21年初呈翻 倍增长，居民生活成本大幅提升。此外欧盟电网基础设施薄弱，用电可靠性与稳定 性较差，故居民配置户储主要在于降低家庭用能成本、提高供电稳定。 技术性、经济性、外部性三大因素综合决定需求意向，长期向好趋势不改。我 们认为储能需求的影响可归纳为技术性、经济性与外部性三要素，其中技术性主要 包括户用储能的配置容量；经济性主要包括居民电价、光伏上网电价、贷款利率、 补贴力度、安装成本等因素；外部性则主要为供电可靠性。短期看，经济性受供需、 政策变动影响有所波动，长期分布式光伏高增奠定户储长期需求根基。

欧洲独特电价机制放大极端情况下电价波动性，高电价刺激户储需求爆发。欧 洲电力现货市场采用顺序择优（Merit Order）的定价机制，即最后一度电价格决定 整体电价，按边际成本由低到高出清、统一结算。2022年俄乌冲突导致天然气价格 暴涨的极端情况带动上网电价大幅提升，叠加供应链紧张，产业链价格传导顺利， 板块超额收益明显，户储迎来阶段性爆发。产业链各环节企业亦采取加库存策略积 极应对。 电价回落+政策扰动+高库存导致行业需求增速下滑，出货阶段性放缓。2022年 下半年欧盟各国对能源定价政策进行调整，通过设置价格上限、征收“暴利税”等 方式抑制电价上涨，叠加欧盟天然气储备逐步恢复，天然气期货价格迅速回落，带 动上网电价单边向下，弱化户储需求。2023年欧盟各国针对户储补贴政策与光伏上网电价政策有所调整，抑制部分户储需求，同时碳酸锂价格进入下行周期，综合导 致产业链库存压力凸显，各大企业出货有所放缓。2024年起去库进入常态化、红海 危机延续、天然气价格阶段性反弹，板块有望进入新阶段。

2.发展阶段：德意美日澳仍具备向上空间，新兴市场空间广阔

前五大国家占据全球户储市场93%份额，市场需求集中度较高。根据BNEF数 据，2023年全球户储新增装机12.0GWh，同比+59.3%，前五大国家分别为德国、 意大利、美国、日本、澳大利亚，新增装机规模分别达4.1/2.8/2.6/0.9/0.7GWh，占 全球市场约93%份额，同比增长109.4%/86.7%/34.7%/7.7%/22.2%。根据EESA数 据，2023H1/H2欧洲户储新增5.1/5.4GWh。根据Wood Mackenzie数据，2023H1/H2 美国户储新增0.8/0.9GWh。在电价回落与补贴退坡大背景下德国与意大利仍保持较 快速增长，美国受高利率影响需求增速下滑。 除中国及五大户储市场外国家，户用光伏新增装机高于五大户储市场国家户用 光伏新增规模之和，新兴市场空间广阔。户用光伏发展为配储提供良好基础，根据 BNEF预测，2023年前五大户储市场国家户用光伏新增规模之和达18.4GW，但全球 除中国及五大户储市场国家外的其他国家，户用光伏新增规模之和达23.0GW，超一 倍的户用光伏空间仅安装总量7%的户用储能，非洲、中东、南美、东南亚等国家户 储市场空间广阔。

意大利户储渗透率超80%，德国、日本维持高位。根据BNEF数据测算，意大 利在高额补贴下户储渗透率位列主要市场国家之首，2023年渗透率超80%；德国与 日本受FiT补贴退坡影响配储经济性凸显，户储渗透率保持高位；美国受NEM 3.0政 策影响，上网电价政策从“净计量”转向“净计费”，户储渗透率预计持续提升。 各国户储渗透率仍有较大提升空间。若按照户用光伏1300h的年利用小时数测 算，假设每日 1/2发电量无法在当时消耗，则户用光伏配储比例上限约为 90%(1300h/365d/2/2h)，故我们认为意大利户储渗透率已接近上限，德国、日本户 储市场渗透率较高但仍具备较大向上空间，其他国家潜在开发空间广阔。

政策扰动下不同国家需求增速有所差异，具体分国家看：

德国——新能源长期目标坚定，户储支持政策持续利好

光伏新增超预期，长期目标坚定。根据德国联邦网络局统计，2023年德国新增 14.3GW 光伏装机，超全年目标，主要增量来自于屋顶光伏与阳台光伏，截至2023 年底德国光伏累计81.8GW，较2030年215GW目标仍需每年平均19GW新增装机。 德国光储支持政策动态调整，但整体利好，户储装机仍高增长。目前德国政策 主要包括：①免税退税政策，2022年底政府批准《年度税收法案》，从2023年起为 满足条件的屋顶光伏并网收入免除14%-45%的个人所得税与购置相应产品的19% 的增值税。②光伏上网电价政策，2022年7月德国联邦议院对《可再生能源法》（EEG 2023）进行修订，10kW以下户用光伏并网电价从6.24欧分/kWh提升至8.6 欧分/kWh， 若全容量并网再补贴4.8欧分/kWh，2023年电价回落光伏上网电价有所下调。③部 分州容量补贴政策，如柏林为光伏配置储能补贴300欧元/kWh。④融资支持政策， 包括德国复兴信贷银行提供2.3%的低息贷款，时隔3年启动的新一轮5亿英镑的光储 充一体化补贴，补贴可占总成本的25%等。⑤电价政策，减免3.72欧分/kWh的绿色 能源附加费（EEG附加费）。后续重点关注：①《光伏一揽子计划（Solarpaket Ⅰ） 草案》通过后对阳台光储、工商业光储的支持力度；②免税退税政策对户储的长期 支持作用。

意大利——政策走向影响需求，未来补贴减弱需求或放缓

补贴政策波动或在较大程度上影响意大利户储发展走向。2018年意大利政府针 对户储系统发布50%个税扣除优惠，2020年政府为提振疫后经济复苏推出 Superbonus计划，将户用光储系统个税抵扣额度从50%提高至110%，此后在2021、 2022年分别进行延长，预计2023、2024、2025年分别下滑至90%、70%、65%。 2023年政府根据具体情况有条件地延期110%补贴，受此影响户储需求有所波动。 个税抵免补贴逐步退坡，户储需求或将放缓。2023年2月意大利政府宣布因财 政赤字压力，补贴削减至90%且仅分4年抵免（2022年政策为10年抵免），同时因 存在骗补行为取消转移信贷与发票抵扣，抵扣方式进一步收紧。政策趋严下意大利 户储需求在23Q2出现环比下滑。

美国——NEM 3.0过渡+降息有望释放需求空间

加州NEM 3.0实施以来余电上网经济性大幅下滑，光伏配储意愿提升明显。2023 年4月，加州开始执行NEM 3.0政策将户用光伏余电上网电价从接近于居民购电电价 下调为批发电价。根据CALSSA估计，NEM 3.0政策将使上网电价平均降低75%左 右，由30美分/kWh降低至8美分/kWh，光伏系统投资回收期将延长至9年。叠加高 利率影响，2023年美国户用光伏增速放缓，但光伏配储意愿有所提升。 IRA法案力度空前，联邦ITC税收抵免政策延续有望支撑未来数年高景气周期。 2022年8月，美国再提出《降低通胀法案》（IRA），作为21年重建美好法案的补充 和修正条款，对储能系统的补贴力度空前。户储领域将此前预计终止的补贴延长10 年，有望支撑美国户储发展。

23年政策扰动影响短期需求，24年政策明确行业有望回暖。综合来看，全球各 地对户储的补贴主要包括购置补贴、税收抵免与上网电价政策调整，短期受新能源 规划目标、实际安装量、政府财政状况等影响动态调整，存量政策结束或新政策支 持对阶段性需求有较大影响。购置补贴与税收优惠方面，德国自2023年起对户用光 储采购、进口、安装过程免收19%增值税；英国自2024年2月起取消光储系统20% 增值税；奥地利减免光伏系统增值税等，仍有望支撑24年需求。上网电价政策方面： “净计量”电价退坡，“净计量”向“净计费”转变趋势明确，光储一体化大势所趋。

23年欧洲户储市场装机仍保持强劲增长，24年不同国家预计涨跌互现。根据 ISEA 数据， 23Q1-4 德 国 户 储 新 增 分 别 为 1.1/1.3/1.4/1.0GWh ， 同 比 +196.9%/187.8%/142.5%/105.5%，合计4.8GWh，同比+154.7%。23Q1-4新增安 装户数分别为9.2/13.7/15.9/13.6万户，合计52.3万户，累计106.0万户。综合来看德 国仍然为欧洲规模最大、增速最快的主要市场，预计2024年补贴政策延续，户储需 求仍有望保持增长。23Q1-4意大利户储新增1.2/1.0/0.7/1.0GWh，23年补贴政策多 次调整下Q2环比首次出现下滑，23Q4补贴延续需求环比转正，但24年随着补贴持 续退坡，需求或有所承压。

美国受高利率与NEM 3.0过渡影响23年各季度户储需求基本持平，24年分布式 光伏需求向好+加息结束有望迎来边际向好。根据Wood Mackenzie数据，23Q1-4 美国户储新增分别为0.39/0.38/0.38/0.49GWh，同比+14.1%/+1.2%/-4.9%/+14.2%， 主要系高利率与上网电价从“净计量”向“净计费”（NEM 3.0）过渡影响户用光 伏需求，后续随户用光伏全面向“净计费”过渡，户用光伏配储需求有望持续回升。

3.市场空间：预计 2024-2025 年行业复合增速仍将保持 30%向上

欧美仍为主要市场，新兴市场潜力较大。考虑到欧洲碳排放目标，户用光伏装 机预计将持续向上，同时产业链降价一方面提高配储经济性、另一方面受众群体扩 大，预计渗透率及配储容量将进一步提升。此外新兴市场如中东、拉美、东南亚政 策支持下欧美外市场将持续保持高增长势头。预计2024/2025年欧洲户储新增 11.7/15.2GWh，同比+30%/20%，全球户储新增17.7/23.0GWh，同比+38%/30%， 考虑到产业链合理库存需求，实际出货预计高于装机空间。