工具需求、零售及企业盈利分析

工具需求和地产销售、贷款利率相关，年内降息预期落地 望刺激需求。

1.贷款利率高位震荡，住房销售数据降幅收窄

动力工具主要满足家庭建筑等维修维护需求。根据巨星科技年报，工具五金产 品主要用于家庭住宅维护、建筑工程、车辆维修养护、地图测量测绘等领域，其中家 庭建筑及其相关维修维护产业是最重要也是占比最高的应用渠道。 户外动力设备主要满足园林维护需求，人口增长和收入提升推动需求增长。根 据弗若斯特沙利文报告，户外动力设备(OPE)产品可以广义地定义为主要用于草坪、 花园或庭院维护的工具或设备。

根据大叶股份公司年报，人口增长和居民个人收入提 升是推动 OPE 市场增长的主要动力。 美国五金工具名义支出同比增速表现滞后于房屋销售同比增速数据，目前房屋 销量同比降幅持续收窄。根据彭博数据和 wind 数据，美国成屋、新屋销售同比增速 自 21 年约 Q2\Q3 进入同比下滑阶段，美国消费者五金工具相关名义支出表现相对滞 后，于 22 年中同比增速放缓，2023 年 3 月进入同比下滑阶段，目前增速表现处于底 部位置。 当前时点，美国成屋销量、新屋销量分别于 22 年 H2 和 23 年 1 月达到底部位 置，目前成屋销量同比增速降幅在 24 年 1 月已收窄至-2%，我们认为需求或已处于 修复阶段。

美国房屋贷款利率与美国有效联邦基金利率高度相关，目前处于高位。根据 wind 数据，美国住房利率与联邦基金利率同步于 22 年初开始快速攀升，同期，房屋 销量同比增速于 22 年高点回落。联邦基金利率于 23 年 7 月达到高点 5.33%，维持至 今，住房利率于 10 月达到 7-8%的高点，当前处于高位震荡。

工具相关零售商销额增速筑底、库存高位回落。零售商销额数据上，终端数据 已处于底部位置；渠道库存上看，库存水平已较高点回落。

头部零售商去库存效果较好 2022 年已出现主动去库趋势。以劳氏为例，2022Q1 公司管理层已预期对部分业 务进行库存优化，2022Q2 至 Q4 公司均增加对 Pro 业务投资，不断优化库存结构。 2023 年后去库存已取得有效成果。以家得宝为例，2023Q2 至 Q4 管理层均表示 库存状况有所改善，2023Q4管理层对库存水平的表述为“our in-stocks are the best they have been in a number of years”。

北美零售渠道管理层库存态度向好。2022H1，劳氏与家得宝库存仍增加，管理 层对此表述较为客观中性。2022H2 后主动去库卓见成效，劳氏与家得宝管理层均表 示积极态度，至 2023Q4，家得宝管理层已表示目前库存水平“in a great position”。

2.全球工具龙头 23 年环比持续改善

1、创科实业 23年 H2 收入同比转正，库存较去年减少 9.87 亿美元： 根据公司 2023 年年报： （1）收入端：23 年销售收入实现 137 亿美元，2023 年 H1 同比下降 2.2%，H2 同比增长为 10.2%，主因 MILWAUKEE 品牌及消费者业务增长动力提升等因素。 （2）费用端：销售及一般行政开支总额占销售额较 2022 年底上升 96 个基点， 至31.3%，主因去年投放了一次性的宣传资金，以带动合作伙伴的动销，并减少销售 渠道的库存，令销售、分销及宣传费用上升 56 个基点。 （3）库存端：较 2022 年底大幅削减 9.87 亿美元，H1 上半年减少达 5.04 亿美 元及 H2 再减少 4.83 亿美元， 2024 年及往后年度继续将库存日数缩短。

2、史丹利百得 23 年 H2 收入降幅收窄，毛利率环比提高： 根据公司 2023 年年报和 Wind， （1）收入端： 2023 年 Q1、Q2、Q3、Q4 分别同比-11.61%、-5.33%、-4.02%、 -6.28%； （2）盈利端：毛利率在 2023 年每个季度环比都有所提高，第四季度调整后的 毛利率接近 30%，同比增长了 10.3 个百分点，主因供应链转型节省了税前运行成本、 全球供应链环境的改善以及史丹利百得为减少库存而采取的措施。