工具行业分类、需求及库存情况如何？

电动工具主要应用于家装，美国家装市场稳步增长，DIY 文化流行。

1.中国制造，海外消费，规模超 500 亿美元

工具行业分动力工具、户外动力设备、手工具。按动力来源，动力工具主要分电动工具、 气动工具，电动工具按供电技术可进一步分为无绳类（直流电，含锂电类、镍氢类）、有 绳类（交流电）；户外动力设备主要分电动有绳、电动无绳、汽油发动；手工具则为手工 劳作，非动力驱动。由于手工具、气动工具等不使用锂电池，因此本文主要针对电动工 具、OPE 市场进行研究。 按功能划分，电动工具可划分为：1）切削类工具，如圆锯、往复锯、曲线锯；2）紧固 类工具，如冲击钻、冲击扳手；3）表面处理工具，如角磨、砂光机。按应用场景，电动 工具可分为：1）工业级/专业级用户，应用领域在建筑、造船、家居装饰、木材及金属 加工等；2）DIY 型消费级用户，应用领域在家庭维护、装饰和清洁等领域。 户外动力设备（OPE）为主要用于草坪、花园或庭院维护的动力驱动的工具或设备，按使 用类型&功能可分为骑乘式（包括骑乘式割草机等）、手推式（手推式割草机、扫雪机等）、 手持式（吹风机、打草机、修枝机、链锯等）。

全球电动工具、OPE 消费市场以欧美地区为主。根据泉峰控股招股书及弗若斯特沙利文， 2020 年电动工具合计 291 亿美元全球市场中（含零件&附件），北美/欧洲市场分别为 117/105 亿美元，占比合计 76%；2020 年 OPE 合计 250 亿美元全球市场中（含零件&附件）， 北美/欧洲市场分别为 138/79 亿美元，占比合计 87%。 全球电动工具生产主要在中国。国内众多电动工具企业在上世纪末起家于 OEM 业务，承接海外客户的产品代工，后续逐步发展自有品牌，进军海外市场。受益于全球化，目前 中国已成为全球电动工具产品的主要生产基地和出口国，表现出强烈的外向型特征。

行业具有“GDP+属性”，长期看与宏观经济景气度有关。根据史丹利百得 202 2 年 Investor Presentation，其 2022 年工具&户外业务板块的终端下游主要包括现有住宅/ 修理/DIY（22%）、新建住宅（26%）、商业建筑（16%）、专业级户外（7%）、消费级户外 /DIY（17%），主要场景为建筑、家装、园林等，具有“GDP+”属性，长期看与宏观经济 景气度有关。

公共卫生事件冲击宏观经济，但推动居家、园林场景消费，反促行业增长。2020/2021 年美国居民用于房屋和花园的工具&设备开支增速分别达 16%/13%，高于 2010-2020 年间 9.5%的复合增速，公共卫生事件带动居家消费、园林消费，消费者投入更多时间精力用 于改善房屋、养护园林。2020/2021 财年美国家具建材行业龙头企业家得宝的收入增速 分别为 19.9%/14.4%，劳氏的收入增速分别为 24.2%/7.4%,均高于它们在 15-20 年的复合 增速（家得宝 5.8%、劳氏 5.1%）。

电动工具主要应用于家装，美国家装市场稳步增长，DIY 文化流行。根据艾媒咨询， 2022 年全球家装市场规模达 8300 亿美元，家装市场规模稳定发展，预计 2027 年将达 10100 亿美元，其中 2022 年美国家装销售额达 5583 亿美元，15-22 年 CAGR=7.4%，预计 2025 年将达 6213 亿美元。美国的 DIY 文化氛围浓厚，美国人乐于自己动手装修房屋、制 作家具、修理汽车、修剪草坪等，根据艾媒咨询，2022 年美国 DIY 木材厂销售额已达 1423 亿美元，15-22 年 CAGR=7.7%，预计 2025 年将达 1566 亿美元。

OPE 主要应用于草坪养护，欧美草坪维护是刚需，美国人均单年用于草坪养护的开支保 持增长。截至 2022 年，全球约有 2.5 亿个私人花园，其中美国约有 1 亿个，欧洲拥有超 8000 万个，欧美地区合占全球总量的 72%。在美国及多数发达国家都设有私人草坪养护 的法律法规，任由庭院草坪生长不加养护将会受到处罚，因此在美国及多数发达地区， 私人草坪养护为刚需。根据 Statista，美国平均单个消费者每年在园艺/草坪护理服务 上的平均支出从 2017 年的 144 美元提升至 2022 年的 202 美元，CAGR=7.0%。

全球电动工具+OPE 市场长坡厚雪，规模超 400 亿美元。根据弗若斯特沙利文，2016-2020 年全球电动工具、OPE（均不含零件&附件）市场保持稳步增长，20 年市场需求分别为 219/213 亿美元，合计超 400 亿美元市场规模。

2.需求：通胀回落+地产周期向上，行业需求修复

2.1 通胀：通胀回落，利于工具行业需求修复

22 年美国高通货膨胀对消费需求构成压制，当前核心 CPI 环比增速已逐步回落。回顾 2000-2019 年，美国核心 CPI 月环比增速历史中枢在+0.17%，2022、2023 年核心 CPI 环 比为+0.47%、+0.32%。从历史上看，美国工具、园林设备消费景气度（剔除核心 CPI 因 素）与核心 CPI 同比增速呈现负相关，显著抬升的通货膨胀率同样对消费需求有所拖累。 当前美国的核心 CPI 有所回落，有利于工具需求的复苏。

2.2 地产：加息周期到尾声，地产周期有望向上，带动工具需求修复

美国房地产销量增速与美国十年期国债收益率呈现强负相关性。我们调取十年期国债收 益率、美国成屋销量+新建住房销量增速后发现，2003/2012/2016/2020 年十年期国债收 益率阶段性触底，对应 2003/2012/2015/2020 年美国成屋+新建住房销量增速阶段性触顶； 2006/2014/2018 年十年期国债收益率阶段性触顶，对应 2007/2014/2018 年美国房地产成 屋销量+新建住房销量增速阶段性触底。

美国工具、园林设备消费景气度滞后美国地产周期 0-1 年，呈现强正相关性。我们调取 美国个人消费支出增速：房屋和花园的工具设备（剔除核心 CPI 影响）、美国零售和食品 服务销售额增速：建筑材料、园林设备和物料店（剔除核心 CPI 影响）、美国成屋销售+ 新建住房销量增速，前两者作为美国工具、园林设备消费景气度的观察指标，后者作为 美国地产景气度的观察指标，发现美国工具、园林设备消费景气度与美国地产周期呈现 正相关，且美国工具、园林设备消费景气度周期较美国地产周期滞后 0-1 年。 加息周期临近尾声，有望带动美国房地产销量&工具、园林设备消费景气度向上。根据芝 商所的 FedWatch 工具显示，截至 2 月 18 日，市场预计 6 月会议是美联储最有可能的首 次降息节点，降息概率 81.6%。根据美联储主席鲍威尔在 23 年底的表态，目前联邦基金 利率“或已接近本轮紧缩周期的峰值”。尽管对于降息的预期波动较大，但整体上当前美 国的加息周期临近尾声，基于美国利率周期、地产周期、工具、园林设备消费景气度周 期之间的关联，后续工具、园林设备景气度有望上行。

进一步细分，电动工具与地产周期的相关度更高。住宅及商业建筑构成了电动工具的主 要下游，房屋交易会带来户主对于房屋的装修、修缮需求，因此电动工具的需求景气度 与地产周期相关。我们调取美国手提式电动工具进口金额增速及美国成屋销售+新建住房 销量增速（滞后 1 年），数据整体呈现正相关。 OPE 的应用下游主要为草坪、园林，也与地产周期相关，但影响因素更多。根据美国统 计局，2021 年美国 70%的住宅单元是独户住宅（包括独栋及联排），而独户住宅一般有前 院、后院，具备草坪，所以独户住宅的房屋交易也会带来户主对于草坪的修理需求，因 此 OPE 的需求景气度与地产周期相关。我们调取美国割草机进口金额增速及美国成屋销量+新建住房销量增速（滞后 1 年），数据整体呈现正相关。实际上 OPE 的需求影响因素 更为复杂，地产周期仅为一方面，气温、降水量、降雪量及各地区对于私人草坪修理政 策的严格程度均会影响 OPE 的需求。

3. 库存：去库进入尾声，行业拐点将至

从零售端、渠道商、工具制造商、电芯制造商多方共同验证行业 23 年持续去库，逐步向 库存中枢回归。

1）从美国零售库存销售比（建筑材料、园林设备和物料店）角度，22Q2 起行业库存走 高，23 年向历史中枢回归。我们统计 2020-2022 年的分季度库销比作为库存中枢，22Q2 起库销比提升至中枢之上，23Q2 与库存中枢的偏离值触顶后回落，23Q1/Q2/Q3/Q4 与库 存中枢的偏离值分别为 0.12/0.16/0.11/0.07。

2）从渠道商库存周转天数角度，22Q1 起渠道库存走高，23 年逐步去库。我们统计 14-22 年的家得宝、劳氏的各季度库存周转天数平均值作为库存中枢，22Q1 起家得宝、劳氏的 库存显著高于两家的库存中枢，23 年家得宝已逐步向中枢回归，家得宝距离中枢的偏离 在 23 年 Q1/Q2/Q3 分别为 16/11/7 天。

3）从电动工具生产商库存周转天数看，创科实业 23H1 库存已回落。创科实业的库存周 转天数从 21H1 起走高，22H2 触顶，23H1 回落，符合下游整体趋势；泉峰控股库存周转 天数呈现季节性波动，上半年较下半年提升较大，同时 23H1 较 22H1 提升较大，仍有库 存压力。

4）从电动工具电池供应商的存货周转天数看，蔚蓝锂芯 23H1 库存已回落。蔚蓝锂芯的 库存周转天数从 22Q1 起持续走高，23Q1 触顶，23Q2 回落。

5）先经历旺季，当前电动工具去库快于 OPE。从季节性波动来看，2010-202 3 年 Q1/Q2/Q3/Q4 的美国电钻平均进口金额分别为 1.5/1.6/2.0/1.8 亿美元，Q1/Q3 为 1 年的 淡季/旺季，主因感恩节、圣诞节、黑色星期五等大促活动在 Q4 最为密集，而从 Q3 开始 备货；2010-2022 年 Q1/Q2/Q3/Q4 的割草机平均进口金额分别为 2.0/1.5/0.5/0.9 亿美 元，Q3/Q1 为 1 年的淡季/旺季，主因 Q2 夏季气温升高，利于草坪生长，修剪需求变大， 而从 Q1 开始备货。目前看，经历 23Q3-Q4 的旺季，电动工具的去库已接近尾声，而 OPE 的旺季在 24Q1-Q2，去库节奏慢于电动工具， 24H1 有望完成去库。