南方传媒业务布局及业绩空间如何？

主业基本盘稳固，教育业态布局领先。

1.主业基本盘稳固，彰显增长韧性

出版发行稳健推进。2018-2022 年，公司出版业务收入由 24.5 亿元增长 至 31.5 亿元，4 年 CAGR 达 6.5%，发行业务受益于公司推动渠道整合， 收入由 29.3 亿元增至 70.7 亿元，4 年 CAGR 达 24.6%。其中，教材教 辅为出版及发行业务主要收入产品。出版业务中，公司推进自编教材教 辅建设，2022 年教材教辅出版收入达 25.8 亿元，占出版收入比重为 81.9%。发行业务中，2022 年教材教辅发行收入达 52.1 亿元，占发行 收入比重为 71.6%。

巩固教育出版实力，深入实施大众出版改革。公司拥有 10 家出版社，其 中教育社为国家一级出版社。教材教辅方面，公司集中教育出版优势资 源解决资源内耗等问题，教育出版集约化经营成效日益显现，教育社 2022 年营收增长 10%，净利润增幅超 20%。一般图书方面，公司深入 实施大众出版专业化特色化品牌化改革，根据各出版社特色深入挖掘优 势赛道，有望提高单品种效率。在公司推进教育出版集约化+大众出版专业化改革背景下，公司出版盈利能力有望提升。

收购岭南社及地图社获取外延增长，强化一般图书出版能力。公司于 2023 年分别出资 1.9 亿元、0.2 亿元购买广版集团所持广东岭南社、广 东地图社 100%股权，在有效解决同业竞争问题的同时，丰富一般图书 品类方向，强化一般图书出版能力。

收购教育书店，加强渠道发行力。广东新华发行集团及教育书店为广东 省各教材分销渠道的总发行商，是广东省教材发行的核心渠道。公司持 续推进渠道整合，子公司广东新华发行集团于 2022 年向广弘控股收购 广东教育书店 100%的股权，收购完成后公司发行品种可覆盖各科教材， 在广东省的市场份额（不包括广州、深圳）可达近 100%，省内教材主要 发行渠道基本统一。

根据 2019-2021 年教育书店营收及利润情况，该收购可为公司贡献每年 超过 1 亿+的净利润。此外，发行渠道的统一有望减少相互竞争和资源 内耗，使公司集中精力和资源开拓渠道，加强渠道发行力，有助于提升 市场份额。

发行渠道持续拓展，夯实发行力。截至 2022 年底，公司旗下发行集团 线下销售网点合计 631 家，连锁经营网络覆盖全省 94 个市县城乡。同 时，公司在传统电商平台布局的基础上，积极利用具备流量红利的抖音、 小红书等新媒体平台，进一步拓展线上渠道。其中，广东新华直播基地2023H1 累计直播 289 场，销售超 1,600 万元。

教材教辅出版集约化改革效果显现，发行资质优势明显。公司教材教辅 伴随集约化改革、渠道整合推进，近 5 年收入、毛利、码洋及销量均呈 上升趋势。2022 年，公司出版教材 1,112 种，教辅 2,549 种，积极开拓 自编教材，粤版教材省外市场稳中有增，《初高中仿真实验操作手册》等 拳头产品取得新突破。同时，公司子公司发行集团取得广东省 2021 年 秋季至 2024 年春季义务教育阶段免费教科书和正版学生字典的发行权， 资质优势明显。

省属人口优势明显，教育服务基本盘牢固。数量维度，各省统计局数据 显示，广东省出生人口近 4 年均位于全国领先地位，2022 年出生人口达 105.2 万人，占当年全国出生人口比重达 11.0%。同时，广东省保持人 口净流入趋势，2022 年常住人口和户籍人口均实现过亿规模。出生人口 和人口净流入稳定为公司教育服务业务提供了长期增长动能和广阔的市 场空间。

初高中学生占比提升，看好人均教材教辅持有量持续提升。根据广东省 统计局数据，2018-2022 年，广东省 K12 在校学生数稳步提升，其中初 高中学生数量占比提升较明显，2022 年初高中学生占比达 38.0%。初高 中阶段学生相较小学阶段学生存在刚性升学需求，故人均教材教辅持有 量较高，我们看好公司在广东省初高中学生占比提升趋势下，K12 阶段 学生人均教材教辅持有量的持续提升。

教材教辅客单价基数低，有望延续快速增长趋势。价格维度，近 5年广 东省一般公共预算教育经费及人均可支配收入持续上升，教育重视度及 消费能力较强。我们认为，广东省此前 K12 阶段学生教材教辅客单价因 省内教育竞争较温和等因素影响，客单价基数较低。伴随素质教育育人 所需知识覆盖范围增加、广东省 K12 阶段学生结构优化，以及南方传媒 自身推进教材发行渠道整合，广东省 K12 学生教材教辅客单价已有明显 增长趋势，该趋势有望延续，助推公司教材教辅收入增长。

一般图书出版专业化改革深入实施，发行渠道持续推进转型。2018-2022 年，公司一般图书收入无惧外部因素影响，保持较快增长。出版业务方 面，公司深入实施一般图书出版专业化改革，发力打造市场图书，少儿、 社科等品类成果丰硕，“万有引力”书系、“兰台万卷”产品线品牌影响 力逐步提升。

发行业务方面，公司稳步推进实体书店建设改造，探索实体门店切入社 区、下沉公共文化服务新形式，打造新时代青年思想和文化交流空间。 同时，公司抢占新媒体营销赛道，投资成立新荷传媒公司，发力短视频 营销，产出多个点赞超 5 万、超 10 万的广告视频，推动发行能力持续 提升。

2.积极拓展教育业态，挖掘业绩增长新动能

智慧教育：多维切入，产品矩阵完备。公司积极将优质内容同大数据、 AI 等前沿技术结合，加快转型节奏发力智慧教育赛道，智慧教育产品矩 阵较为完备。

综合智慧教育平台建设运营持续向好。教育数字化方面，“粤教翔云”数 字教材应用平台包括数字教材、云教案、任务中心、教研天地等模块， 提供“课前、课中、课后”服务。截至 2022 年，全省开通用户超 1,300 万人，使用学校 1.6 万所，共上线数字教材 345 册，覆盖小学、初中 21 个学科。同时，粤高中学习平台以教育部制定的普通高中新课程标准为 指导，覆盖高中 9 个学科学习资源，并利用信息技术，实现智能交互， 为学生理解和掌握教材知识提供帮助。

切入 AI+教育语言听说场景，满足语言学习需求。AI+教育方面，公司布 局广泛，涵盖语言听说、素质培训等细分赛道。语言听说场景，粤教讯 飞 E 听说基于语音测评技术，为学生英语“听说读写”学习构建创新学 习空间，按照中高考标准提供听说人机对话测评和手写作业智能批改功 能。另外，粤教 AI 听说提供听力口语训练、朗诵等趣味性的学习模式， 支持 AI 智能多维度评测，帮助学生优化发音情况。

布局 AI+教育素质培训场景，助力综合素质提升。素质培训场景，AI+音 乐测评产品花城艺测支持音频自动评分，学生可以从系统海量题库中， 创建试卷进行反复练习。系统具有随机混洗题目和题支功能，并能对节 拍和视唱题目进行智能打分。截至 2022 年，该产品已完成广州市第一 批 37 所学校音乐科目测评。另外，“粤教-爱思通”AI 围棋课程支持学习 者在游戏闯关中就能轻松学会围棋，提高思维能力，大大提高学习效率。 该产品已经在全国 20 多个城市的学校使用。

课后服务：承接课后教育需求，拓展新变现路径。公司积极利用渠道、 内容等优势承接课后教育需求，打造课后服务教育新业态，我们看好公司基于基础课后托管、研学服务，拓展定制化增值服务等衍生变现新路 径。

加强资源整合，课后托管表现亮眼。课后托管方面，公司依托旗下教育 社优质内容、新华乐育专业课后服务管理平台和全省新华书店服务网络， 加强师资课程资源整合，提供基础托管、素质托管等高质量校内校外课 后服务。教育社和新华发行集团 2023H1 课后服务学生达 46 万多人次， 课后服务营收合计超过 1.3 亿元。

内容科技强强联手，课后培训增长可期。课后素质培训方面，公司全资 子公司广东南方传媒投资 2023 年与深圳点猫科技（“编程猫”）合资成 立广东南传科技，通过组织编程夏令营、冬令营等活动，致力于服务中 小学综合素养和科学教育，发挥自身混合所有制优势，为南方传媒教育 产业链赋能，增长可期。

研学基地资质完备，看好服务规模持续扩张。研学文旅方面，公司借助 广东新华发行集团联系图书馆、博物馆等单位开设研学课程，并打造新 华书店大湾区青少年研学实践教育基地（首批广东省教育厅认定的研学 实践教育基地之一，资质完备），为学生提供优质高效的学习和服务体验。

新华发行集团 2023H1 完成共 4,199 人研学实践活动，教育书店组织科 普研学活动 20 余场，服务学生近 5,000 人，服务规模有望持续扩张。