大宗商品5轮行情产生背景及原因复盘

接下来将对这 5 轮大宗商品行情产生的背景及原因进行复盘。

1、 2006 年至 2008 年 Q1：经济繁荣，国内外需求旺盛

背景：中国在2001年12月加入世贸组织后，经济高速发展。2005年至2007年间，我国经济达到这一轮繁荣高点。 这一时期，我国 PMI 维持在 55%的中枢，工业增加值增速维持在 15%-20%，GDP 增速在 2007 年 Q2 达到 15.0% 的高峰。2007 年 Q2、Q3，CPI、PPI 分别进入上行通道，需求端与供给端同时走向过热。12 月中央经济工作会议 实施紧缩政策以控制通胀，经济繁荣进入尾声。经济繁荣期为大宗商品行情奠定了基础。 行情产生原因：这一轮资源股行情的上涨主要原因一是 2006 年全球需求持续扩张，二是 2007 年国内地产和基建需 求旺盛。原料价格上涨，尤其是有色金属和煤炭、钢铁类价格的快速上行推动了资源股的行情。 行情具体情况：这一轮资源股行情期间，CRB 金属现货指数上涨 65.55%，CRB 工业原料现货指数上涨 33.55%，这 一时期 A 股市场呈现出普涨态势，煤炭、有色金属价格的大幅上升带动了行业股价的增长。其中 2006 年 11 月至 2007 年 9 月期间，万得全 A 涨幅达 248.78%，而资源品中煤炭有色金属和钢铁行业的指数涨幅十分显著，分别高达 460.35%、408.21%和 305.19%，超额收益显著。 行情结束情况：随着经济增长动能的减弱和严格的货币政策，资源品价格在 2008 年 3 月见顶后回落，资源股行情走 向终结。在市场预期的变化下，资源品价格未能维持股价进一步上升，2008 年 1 月之后，大盘便进入了下行区间。

2、 2008 年 12 月至 2009 年年底：“四万亿”刺激计划 提振需求

背景：2008 年，全球金融危机的影响下，政府为刺激经济增长实施了大规模的投资计划，08 年 11 月推出"四万亿" 经济刺激方案。刺激方案发布后，我国 GDP 增速由 09 年 Q1 的 6.10%回升至 Q4 的 11.9%，PMI 从 08 年 11 月的 38.8%回升至 09 年 12 月的 56.60%。这些举措帮助中国经济实现了“V”型反转。 行情产生原因：2009 年资源股行情主要由内需拉动，特别是基建和房地产投资的高速增长以及家电、汽车等消费品 销量的提升均强化了对上游资源品的需求。政府的“四万亿”计划和宽松的货币政策提供了强力的资金支持，金融 市场信贷扩张加上基建、地产和消费市场的火热，共同推动了资源股的上涨。 行情具体情况：资源股行情从 08 年 12 月开始，在 09 年年底告一段落。这一轮资源股行情期间，CRB 金属现货指 数上涨 75.10%，CRB 工业原料现货指数上涨 42.39%。市场的乐观预期和政府政策的强力支撑是资源股行情强势的 主要推动力，股价也对应商品价格上涨大约4个月的领先周期。08年11月-09年7月期间，万得全A涨幅达133.96%。 资源股表现强劲，有色金属、煤炭、钢铁为首的指数大幅领涨，涨幅分别达 271.37%、240.24%、135.52%。 行情结束情况：尽管资源品价格和产量均有显著上涨，但由于 7 月新增贷款下降、基建和房产投资增速回落，市场 对经济复苏的乐观预期受到打击，导致资源股陷入调整。随着经济信贷的收紧，资源股的股价见顶，市场风格从前 期的资源股行情转向了受政策扶持的消费品行情，汽车和家电等行业成为了新的市场焦点。2010 年年初，资源品价 格开始下跌，本轮行情结束。

3、 2010 年 7 月至 2011 年 Q1 ：限电背景下供给收紧

背景：2010 年下半年，中国经济维持高位运行，出口和房地产表现强劲，需求端景气度高。为了达成“十一五”期 间所定下的节能减排目标，国家实施“拉闸限电”政策，特别是对高耗能产业采取了限制措施。这一政策对特定资 源产业带来直接的供给约束，直接导致了大宗商品的上涨。 行情产生原因：在“十一五”规划纲要中提出的能耗目标未能按期完成的背景下，政府加强了对节能减排工作的监 管，并实施了拉闸限电措施，直接影响了高耗能行业资源品的生产。这导致了部分资源品供应增速的下滑和价格的 攀升，进而驱动了相关行业的资源股价格上涨。 行情具体情况：这一轮资源品行情时间为2010 年 7 月至 2011 年 Q1。期间，CRB 金属现货指数上涨 52.49%，CRB 工业原料现货指数上涨 32.54%。2010 年 7 月至 11 月，资源股在市场中领跑，涨幅超过了主要商品价格的上涨幅度。 同期万得全 A 上涨 25.74%，而有色金属、煤炭指数分别上涨 60.78%、39.90%。得益于国内供给收缩和美联储第二 轮“量化宽松”政策推动，资源品价格缕创新高，资源股的估值和业绩大幅优于大盘水平，引领了股价上升。 行情结束情况：随着国家逐步取消“拉闸限电”政策，供给约束不再，叠加货币政策由松转紧，资源股领先商品价 格出现见顶迹象，市场自 2010 年 11 月后转为下跌。随着经济的下行和需求端的走弱，对大宗商品价格构成压力， 2011 年 4 月初，资源品价格见顶回落，本轮行情走向终结。

4、 2016 年至 2017 年 Q3：供给侧改革下行业供给收缩

背景：2017 年，中国经济弱复苏，全年 GDP 增速较 16 年小幅回升。制造业 PMI 全年维持在扩张区间，显示经济复苏的良好态势。供给侧改革效果初显，推动了过剩产能出清，工业企业增加值持续改善。 行情产生原因：在需求相对稳定的背景下，供给侧改革的持续推进，尤其是高污染高耗能行业的产能压缩制约了产 量的增长，导致了工业品价格的上涨，引发了资源股行情的上演。 行情具体情况：2016 年至 2017 年 Q3 期间，CRB 金属现货指数上涨 60.35%，CRB 工业原料现货指数上涨 26.14%。 在其中的 2017 年 6 月至 9 月，资源品企业业绩超预期改善，有色金属板块涨幅居前；期间万得全 A 上涨 12.54%， 而有色金属、煤炭、钢铁指数分别上涨 42.07%、26.10%、25.46%，取得了不错的超额收益。 行情结束情况：随着经济增速在 17 年 Q3 的下滑，大宗商品价格下行，本轮资源股行情结束；市场从对原材料需求 的乐观预期逐步转向谨慎，市场主流资金流向更具防御性的消费板块；强周期板块的赚钱效应消失，资源品股价触 顶回落。

5、 2020 年 Q2 至 2022 年 Q1：经济恢复，供需错配

背景：2020 年 Q2 起，在有效的疫情防控下，中国经济活动逐步恢复。 行情产生原因：需求端，生产恢复导致煤炭、钢铁等原材料需求旺盛；水电、风电、光电等出电不足，导致火电电 量超负荷，动力煤需求大幅上升；供给端，碳中和背景下，煤炭钢铁产能弹性不足。这一态势在 2021 年得以延续， 受限产政策、进口限制等因素影响，煤炭供需紧张，库存降至历史低位。2021 年 9 月期间，供需错配达到顶峰，动 力煤价格迅速攀升至历史高位。由于市场供需紧张，煤企等盈利显著上涨，进而推动了股价的上涨。 行情具体情况：这一轮资源股行情时间为2020 年 Q2 至 2022 年 Q1，期间 CRB 金属现货指数上涨 105.43%，CRB 工业原料现货指数上涨 63.67%。2020 年 Q2 以后，尤其在 2021 年之后，煤企盈利的提升带动煤炭股价明显上涨。 这段时间煤炭行业的供需错配和价格上涨最为显著，为煤炭板块提供了强有力的赚钱效应。其中2020 年 7月至 2021 年 9 月，万得全 A 涨幅为 21.18%，而煤炭、有色、基础化工、钢铁、石油石化行业申万指数分别上涨 99.48%、 91.20%、80.13%、72.45%、70.39%，资源品行业超额收益显著。 行情结束情况：2021 年 Q4，大量新增产能获批叠加发改委进行限价，供需错位的情况逐步改善；叠加海外流动性 收紧，2022 年 Q1，资源品价格从高位大幅回落，本轮行情随之结束。