经济形势及外部环境如何？

国际循环存在干扰，国内大循环存在堵点。

一、外部环境：复杂性、严峻性、不确定性上升，国际循环存在干扰

2024 年是我国建国 75 周年，也是实施“十四五”规划目标任务的关键一年，良好 稳定的外部发展环境和国际需求无疑具有重要意义。但随着世界百年未有之大变局的加 速演进，外部环境不稳定、不确定、难预料成为常态，世界进入新的动荡变革期，“外 部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”“国际循环存在干扰”。 近些年来，由于乌克兰危机、巴以中东冲突等“地区热点问题频发”，叠加新冠疫 情、极端天气事件等影响，全球地缘政治愈发紧张，各经济体将安全置于发展前面，给 全球经济带来不确定性和效率损失，“世界经济增长动能不足”和中长期增长潜能降低。

1、地缘政治紧张导致全球直接投资的割裂，全球产出损失近 2%

随着地缘政治形势日渐趋紧，企业和政策制定者越来越多地考虑采用有关战略，通 过将生产转移到国内或值得信赖的国家来增强供应链的韧性。根据 IMF 研究成果（2023 年），在过去十年里，地缘政治上结盟的经济体之间的外国直接投资（FDI）流动所占比 重不断上升，超过了地理位置更接近的国家所占比重，前者从 2008 年低点 37%、33% 分别提高到 2021 年的 52%、39%，增幅远超后者，表明地缘政治偏好在决定 FDI 地点方面发挥着日益重要的作用。如果地缘政治紧张局势持续加剧，各国沿着地缘 政治断层线将进一步疏远，FDI 可能会更加集中于地缘政治上结盟的国家集团内。目前 这一趋势不但没有减速，反而呈加速发展，2023 年全球直接投资下降了 18%。IMF 估 计直接投资割裂导致全球产出损失近 2%。

2、地缘经济割裂扰乱全球供应链，导致大宗商品市场动荡

近些年尤其是 2018 年以来，全球贸易保护主义、逆全球化倾向加速，越来越多的 大宗商品贸易受到限制，如 2022 年新增的限制政策措施是 2021 年的两倍多， 大宗商品市场出现越来越明显的割裂。但全球大宗商品有一个显著特点：供应集中但需 求很广。这两个特点相结合，就催生了大规模的大宗商品贸易，许多国家严重依赖从少 数几个供应国进口大宗商品。大宗商品生产供给的高度集中，主要源于自然资源禀赋的 区域集中，如大部分大宗商品的前三大生产国占全球的比重达到 70%左右， 这使得大宗商品在实施贸易限制措施时变得更加脆弱，扰乱全球产业链供应链稳定。同 时，由于大宗商品是包括对绿色转型、重要技术研发和制造业投入等至关重要的矿物，以及民生不可或缺的粮食等农产品，因此地缘政治关系紧张不仅导致大宗商品市场割裂 和市场动荡，还使全球环境变得更加不稳定，对粮食安全、能源安全、经济增长构成威 胁，并增加减缓气候变化的成本。

3、全球最重要地缘政治关系，美国开启“去中国化”进程

近年来，美国加大了对中国的挤压。其中，在产业链供应链方面启动“去中国化” 进程，表现在两方面：一是在美国的产业链供应链中去中国化，表现为减少对中国产品 供给的依赖，更多地将生产转移到国内和盟友，体现为在岸生产、友岸外包、近岸外包 等。2019 年以来，随着美国制造业回流国内导致在岸生产增加，以及政策刺激下对海外 直接投资吸引力度的加大，其国内新增就业岗位出现了较快增长。二是在中国 的产业链供应链中“去美国化”元素，尤其是去高技术元素，导致在中国高技术领域出 现“卡脖子”问题。受其影响，我国国际循环受到了干扰。

二、国内形势：有效需求不足，国内大循环存在堵点

对国内经济形势的困难和挑战，报告指出“我国经济持续回升向好的基础还不稳固， 有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存 在堵点”“部分中小企业经营困难。就业总量压力和结构性矛盾并存，公共服务仍有不少短板。一些地方基层财力比较紧张。科技创新能力还不强。”基本延续了去年底中央 经济工作会议的表述。 一是有效需求不足，经济回升向好基础还不稳固。2023 年全年经济呈“前高中低 后稳”走势，全年 GDP 增速达到 5.2%，但扣除基数效应后两年平均值增速为 4.1%，处 于较低水平；其中四季度当季两年平均增速从三季度的 4.4%降至 4.0%，同期名义 GDP 增速更是从 4.8%回落至 3.3%。背后主要原因在于有效需求不足，如房地产市 场调整、民间投资增速持续下行、消费恢复不及预期等。从近期高频数据看，需求不足 仍是主要矛盾，如反映制造业景气状况的 PMI 指数，其趋势周期项（反映制造业中长 期变化）持续处于 50%的荣枯线下方，表明经济活动较弱，回升向好势头仍 待稳固。 二是新动能快速发展，但面临规模偏低和“技术瓶颈”突破约束。近年来我国“高 质量发展扎实推进，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破”。从 存量看，“三新”经济（新产业、新业态、新商业模式）快速发展，其增加值 占 GDP 的比重也不断提升，2022 年达到 17.4%，但新动能绝对规模仍偏低， 短期难以冲销传统动能下滑带来的影响。从增量看，地缘政治紧张和地缘经济割裂趋势 下，面临技术脱钩断链和“科技创新能力还不强”的双重约束，新动能壮大尚需时间。

三是低通胀是国内大循环存在堵点在价格上的反映。报告指出，我国“国内大循环 存在堵点”，对于其原因，我们认为主要有四点：一是供给和需求、生产和消费的错配 或不匹配，如报告指出“有效需求不足，部分行业产能过剩”并存；二是产业链供应链 问题，如关键核心技术的缺失、上游原材料供应的瓶颈，阻碍产业链的正常运转；三是 要素流动和配置问题，劳动力、资本、技术、数据等要素在地区间、行业间的流动和配 置存在障碍，导致要素利用效率不高，影响国内大循环效率，为此报告提出“加快全国 统一大市场建设”；四是区域协调发展问题，不同地区之间发展不平衡，可能导致资源 流动和配置效率不高，形成国内循环堵点，报告也提出了“推动城乡融合和区域协调发 展”。但国内大循环的堵点，我们认为主要是源于“有效需求不足，部分行业产能过剩” 并存，导致 “需求--价格--利润--居民收入--需求”大循环运行不畅。这种堵点在价格上 就集中反映为低通胀格局的持续，如 2022 年以来我国通胀水平持续走低，2023 年四季 度以来 CPI、PPI 同比均出现负增长。

四是风险隐患仍然较多。我国经济正处于从高速增长转向高质量发展的阶段，很多 在经济高速发展积累的风险随着经济增速的降低逐渐水落石出，是风险易发高发期。其 中房地产市场风险、地方政府债务处置风险、中小金融机构风险较为典型，报告指出要 “标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”。由于房地产市场上下游产 业链长，对经济增长、就业、财税收入、居民财富、金融稳定都具有重大影响，根据我 们的测算，2022 年房地产经济活动占 GDP 的比重达到 25.3%。2023 年房地产市场继续 调整，从高频数据看，今年房地产市场仍处于调整过程中。房地产销售欠佳导致房企三 个现金流渠道——销售回款、上下游建筑施工企业垫资、企业融资均处于紧张， 需防止房企违约风险进一步暴露，阻断其向财政风险、金融机构风险的转化。