旭升集团发展历程、股权结构、主要产品及财务分析

深度绑定特斯拉的精密压铸铝合金零部件龙头之一。

旭升集团成立于 2003 年，于 2017 年 7 月 10 日 A 股上市。公司自成立以来主 要经历了四个阶段：1）积累阶段（2003-2007 年）：公司成立，从模具加工业 务延伸到铝压铸业务；2）巩固阶段（2008-2011 年）：公司初具规模，各项业 务走向成熟，与海天塑机等主要客户建立了长期合作关系；3）转型发展 （2012-2016）：公司进军新能源汽车市场，切入特斯拉供应体系；4）快速发展 （2017 至今）：上市后加速发展，开辟新工艺+新业务+新产能。 公司主要从事压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产、销 售，已具备“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺，在“新能源、轻量 化、集成化”三大维度占据优势。 公司客户覆盖北美、亚太、欧洲，深度绑定特斯拉，2013 年 7 月通过特斯拉供 应商认证，是特斯拉的一级供应商，当前特斯拉仍为第一大客户，1H23 新建北 美技术研发中心和墨西哥制造基地更高效配套客户。近年来客户结构逐渐多元 化，逐渐拓展至其他车企如 Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、理想、零跑、 长城汽车、德国大众等，以及一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、西门子、海 斯坦普、宁德时代等，并于 2022 年新增与比亚迪的合作。

公司控股股东、实际控制人为徐旭东先生，2001 年至 2016 年 11 月，任旭东机 械执行董事；2007 年 8 月至今任旭日实业董事；2015 年 5 月至今，任旭晟控股 执行董事；2003 年 8 月至 2015 年 7 月，任旭升有限董事、总经理；自 2015 年 8 月至今任旭升集团董事长、总经理。截至 3Q23，徐旭东直接持有公司 12.41% 的股权，并通过控制旭晟控股、旭日实业分别间接持有公司的股权 13.92%、 20.55%。

公司产品当前主要聚焦于新能源汽车领域，涵盖多个汽车核心系统，包括传动系 统、控制系统、悬挂系统、电池系统等，2020 年横向拓展铝瓶业务（成立和升 铝瓶），现已将公司铝合金领域的优势逐步延伸至储能领域，已于 4Q22 向客户 批量供应储能配套结构件。 公司是业内少数同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，2022 年设立系统集成事业部深入集成化零部件产品研发，当前公司已具备量产及集成 化能力，可针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。 压铸产品：三电壳体（电池壳体、电机壳体及端盖、变速箱箱体、逆变器壳体）、 热管理壳体及散热器阀板等。 锻造产品：连杆、扭臂、摆臂、转向节等。 挤压产品：电池包型材（铝挤压电池托盘等）、车身件（防撞梁、门槛梁等）。 我们判断，1）公司在早期与主要客户特斯拉同步转型新能源业务，有望凭借新 能源轻量化领域行业领先地位拓展更多新能源客户与订单；2）三大工艺并驾齐 驱+集成化零部件研发有助于提升单车配套价值量；3）储能领域发展仍在早期， 公司储能业务布局长期有望迎来高速增长。

与同类公司相比，旭升集团在新能源汽车行业具有先发优势和规模优势，销售/ 管理/研发三费费用率水平最低，自 2020 年以来伴随新能源汽车渗透率快速提升，营业收入及归母净利润均保持高增长。公司可自主研发铝合金配方及原材料 铸造工艺+自主开发模具，具备良好的盈利能力。 旭升集团 2023 年前三季度实现营收 35.75 亿元，同比增长 9.52%；归母净利润 5.65 亿元，同比增长 16.43%；营收增长主要归功于公司拓宽国内外市场销售额 增加；毛利率为 25.11%，同比增加 2.1pcts，主要系汽车铝合金挤压业务营收 增加、以及规模效应带来一定降本效应。 我们认为，随公司客户结构更加多元化+产能持续爬坡，规模优势将更加明显， 营业收入和归母净利润将持续保持较高水平增长。

2022 年全球储能市场高速发展，其中新型储能新增投运规模首次突破 20GW， 同比增长近 100%，新型储能中锂离子电池占据主导地位，年增长率超 85%。 受户用储能政策支持（尤其欧洲）+清洁能源发电布局不断扩大，CESA预计2025E 全球户储新增装机量可达 122.2GWh，2022-2025E 年均复合增速 158%。我们认为，储能业务当前尚处于发展早期，有望在未来 2-3 年迎来高速增长，公 司已于 2022 年完成储能布局并于 4Q22 实现户储一体结构件量产交付+配套全 球知名储能客户户用储能，或随储能行业发展实现营业收入高速增长。

挤压铝主要用在热交换系统（散热器、冷凝器等）、底盘悬挂、制动系统等领域， 随新能源车（尤其纯电车）快速发展，挤压铝在电池托盘上得到新的应用。当前 铝合金已逐步替代钢成为电池壳应用的主流材料，由于挤压铝具有刚度强度高、 结构性缺陷少、不受压铸机尺寸限制的优势，混动车型以压铸铝+铝板结构为主， 纯电车型以铝挤压型材+铝板焊接为主。2023/7 公司获准发行可转债 28 亿元用 于建设新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目、以及汽车轻量化 结构件绿色制造项目。2023/9/27 公司公告再获国内某汽车集团客户防撞梁、门 槛梁、电池盒等定点。 我们认为，1）公司有望凭借“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺及 产品系统集成部署为客户提供一站式解决方案，从而实现配套单车价值量提升； 2）挤压工艺实现助力公司配套更多纯电车型，带来更大收入增量。