河钢资源发展历程、股权变更、主营业务及盈利分析

河北国资委控股，铜铁资源开发正当时。

1.战略转型，从机械制造蜕变南非矿产开发运营

河钢资源致力于南非矿产资源开发，主要业务为铜、铁矿石和蛭石的开采、加工、销售。公 司前身为成立于 1950 年的宣化工程机械厂，主营业务为推土机制造和工程机械产品生产。 2010 年，随着公司控制权转移到河北钢铁，公司除了原本业务之外，也增加了工矿配件、冶 金机械、环保机械、矿山机械的生产等业务。随后受工程机械行业市场需求疲软的影响，公 司盈利能力持续低迷，2017 年通过对四联香港的全资收购，公司由机械制造正式向矿产开发 转型。这一收购意味着公司在资源领域的正式布局，开始从事南非帕拉博拉铜矿、磁铁矿和 蛭石矿的开发、运营和销售业务。

股权变更伴随战略转型，矿产资源成长可期

省国资委接手宣工，宣工实现扭亏为盈。由于宣工集团产品落后加之身陷财务危机，2006 年 宣化工程机械集团的破产导致公司控股权由宣工发展接管，2007 年河北省国资委通过与欧力 重工、福田重机签署三方股权转让协议，以 10000 万元获得宣工发展 19.01%的股份，后续通 过股权受让的形式，实现对宣工发展的 100%控股。随后工程机械市场改善，国内外市场需求 复苏，宣工发展抢抓两个市场并趁势大力推进产品结构调整，实现扭亏为盈。2008 年 Q1 公 司营业收入比上年同期增长 35.70%，恢复交易并更名为河北宣工。2010 年，河北国资委将河 北宣工委托河北钢铁集团管理，发挥工程机械制造行业与钢铁行业联动性。 公司收购四联香港，布局矿产业务。2017 年，河北宣工通过非公开发行购买的方式以 288,599 万元收购河钢集团、天物集团、俊安集团通所持四联香港的 100%股份，进而控制 PMC 公司 80% 股份。四联香港通过控股公司 PMC 公司间接持有 PC 公司 74%的股权实现对南非 Palabora 铜 矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼业务的布局。同年，公司通过向长城资产、林丽娜等投资者 非公开发行股份，成功募集了约为 26 亿元的配套资金，用于 PC 公司铜矿二期项目建设，解 决资金不足的问题。收购完成后，公司矿产品资源板块营收占比持续达到 90%以上，2019 年 底经深圳证券交易所核准，公司证券简称自 2019 年 12 月 31 日起由“河北宣工”变更为“河钢 资源”。

国资委控股河钢集团为第一大股东，享有矿产开发协同优势。截止至 2023 年三季度末，河 钢集团持有公司 34.59%的股份，是公司第一大股东。2008 年，河北省国资委出资建立了河钢 集团，经过十几年来的发展，已形成以钢铁为主业，矿山资源、金融服务、装备制造、现代 物流等相关产业协同发展的产业格局。2017 年，河钢集团将控制的铜矿、铁矿等业务交由河 钢资源管理。截至 2022 年底，河钢集团资产总额达 5396 亿元，营业收入 4007 亿元，世界 500 强排名第 189 位。

2.南非铁矿开采销售为利润主要来源，铜矿潜力可期

公司主营业务集中在铜和铁矿石的开采、加工与销售。公司的主要产品包括铜产品、磁铁矿 和蛭石。据公司公告，旗下的 PC 是南非最大的铜棒/线生产商，其终端客户销售稳定。南非 作为非洲第二经济体，基础设施发展潜力巨大，对铜棒/线的需求将保持稳步增长。据公司公 告，目前 PC 公司铜一期项目临近闭坑，铜二期项目目前进入前期试生产阶段，2024 年年底 实现铜二期项目的投产，2026 年实现满产，铜矿生产和运营将持续 15 年，预计为公司提供 新盈利增长点。

磁铁矿板块：高品位，低成本，高毛利率。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产 品，经过几十年的铜矿生产，截止至 2022 年底，公司尚有约 1.4 亿吨磁铁矿地面堆存，平均 品位为 58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离， 即可将磁铁矿品位提高到 62.5%至 64.5%。受益于高品位，在磁铁矿生产成本方面，与国内外 铁矿山相比公司有较大优势。公司磁铁矿的毛利率依旧稳定在 80%左右。随着铜二期的投产， 预计每年新增地面堆存 189.92 万吨，平均铁矿石品位可达 62%。磁铁矿除了少量供给南非厂 商外，大部分通过出售给中国钢铁企业。2023 年上半年铁矿石营收占比 66%，较 2022 年减少 4.6pct，毛利率为 79.61%，较 2022 年下滑 6.76pct。 铜板块：公司当前运营项目为铜一期，原矿产能 1000 万吨/年，但资源已逐步枯竭，据公司 投资者问答，铜二期预计 2024 年底投产，铜二期项目原矿平均品位 0.8%，设计产能 1100 万 吨，对应铜金属量 7 万吨以上。旗下的 PC 是南非最大的铜产品生产企业，铜产品包括铜精 矿、阴极铜、铜线等，绝大部分在当地销售。公司的铜矿开采与冶炼团队由经验丰富的生产 管理及工程技术专业人员组成，具备出色的生产和管理经验。旗下的 PC 是南非最大的铜线 生产商，历经力拓公司管理，建立了世界领先、运营规范的生产管理体系，获得 ISO9001（2008）认证。PC 在南非铜市场的卓越表现，使其成为该地区铜产品的重要供应商。2023 年上半年铜 板块营收占比 21.8%，较 2022 年增加 2.5pct，毛利率为-1.54%，较 2022 年下滑 3.62pct。

蛭石板块：PC 蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球 份额的 1/3 左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户建立了牢固的供应 关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。2023 年上半年蛭石板块营收占比 9.7%，较 2022 年增加 1.8pct。

受美联储高利率压制，2023 年铜价同比小幅下跌，2023 年全年均价 8525 美元/吨，同比下 跌 2.97%。2023 年年初国内防控放开后刺激政策频出，经济复苏预期浓厚，美国及欧洲部分 经济数据显示经济软着陆概率增加，LME 铜(3 个月)的期货收盘价上探至全年最高点 9364 美 元/吨。4-5 月，美国一季度 GDP 大幅放缓，就业及经济数据表现不佳，欧美 PMI 数据再度点 燃海外衰退预期，美债问题引发市场恐慌，再叠加国内社融、房地产投资等多项经济数据疲 软，铜价重心下移，铜价跌至 7891 美元/吨。6 月初随着美债上限协议达成以及美联储 6 月 暂停加息，海外市场风险偏好有所修复，同时国内政策刺激预期逐渐升温，宏观情绪逐步转 向乐观，年底随着美国降息周期预期开启、国内外铜库存持续处于历史低位等因素支撑，LME 铜价重新攀升。 铁矿石价格高位震荡，全年价格走势呈 N 字型。2023 年青岛港 62%品位铁矿石价格同比微跌， 2023 年全年均价 119.75 美元/吨，同比微跌 0.31%；青岛港 58%品位的铁矿石价格同比上涨， 全年均价 103.86 美元/吨，同比 10.34%。2023 年初宏观预期持续向好，市场对春节后的复工 复产预期走强，乐观情绪蔓延，黑色系价格持涨运行。随后 3-5 月，海外金融风险市场信心 承压叠加宏观数据持续走低，“双焦”预期过剩，成材负反馈发酵，宏观与产业利空共振，黑 色系价格下行。年中，成材“淡季不淡”特征凸显，钢厂由于利润修复生产积极性提高，日 均铁水产量维持 240 万吨以上的高位，原料铁矿石价格带动黑色系价格触底反弹；三季度由 于“金九银十”预期，铁水产量持续走高创年内新高，铁矿石价格进一步上涨。四季度，宏观氛 围持续转暖，“万亿元国债”、城中村改造与“三大工程”陆续落地，中央政治局会议定调 2024 年经济，市场情绪得以提振，再叠加高铁水低库存下，铁矿石价格持涨运行。

3.走出灾害阴霾，盈利同比预增

2023 年上半年受南非严重洪涝灾害以及大规模限电事件影响，公司业绩有所下滑，但通过补 发运亏欠量，2023 年总体实现业绩上涨。根据公司 2023 年业绩预告，公司预计实现归母净 利润为 8.5 亿元-10.5 亿元，较上年同期增长 27.57%-57.59%，扣非归母净利润为 8.56 亿元 -10.56 亿元。2023 年前三季度公司实现归母净利润 6.67 亿元，同比下降 61.36%。其中 2023 年第三季度，根据公司公告，通过加大低品矿销售，公司第三季度单季度实现营业收入同比 上升 69.63%，归母净利润 2.86 亿元，同比上升 1332.8%。2022 年受矿价下跌和海运成本提 高，公司归母净利润为 6.66 亿元，同比下降 48.8%。

三费中销售费用占比最高，受海运影响较大。铁路运输成本较高，公司通过签订长期协议的 形式平滑价格波动。2023 年前三季度，公司三费合计 11.52 亿元，其中销售费用 10.27 亿 元，同比减少 1.66 亿元；前三季度销售费用率 28.92%，较 2022 年底下降 10.45pct。2023 年一季度，受南非因限电及恶劣天气宣布进入“灾难状态”，影响到公司使用远港理查港的装 载效率，公司多数订单延期，销售减少导致销售费用下滑。2023 年前三季度财务费用为负， 主要是利息费用减少、汇兑损益增加等原因。

净利率改善，有望带动 ROE 上升。通过对四联香港的收购，2017 年公司成功实现业务转型， 公司净利率显著改善，ROE 相应提高，2022 年受到铁矿石价格及海运费波动影响，公司净利 率下降至 19.14%， ROE 降至 7.4%，2023 年前三季度净利率回升至 23.42%，ROE 为 7.34%。 资产负债率偏低，经营性现金流状况良好。2018 年以来，公司资产小幅增长，负债水平保持 稳定，资产负债率平稳偏低，2023 年三季度为 22.47%。2023 年三季度公司资产周转率为 0.26， 与可比公司略有差距。公司经营性现金流状况良好,2022 年受大宗商品价格下降等因素影响， 公司收入及利润有所下降，销售商品、提供劳务收到的现金下降较 2021 年减少 31.27%，经 营性现金流为 7.72 亿，同比下降 73.16%。2023 年前三季度公司经营性现金流为 8.33 亿， 较 2022 年提升 0.61 亿，经营性现金流净额/净利润为 0.89.较 2022 年提升 0.09。