河钢资源主营业务、股权结构及经营情况如何？

国资控股，掌握优质铜铁伴生矿。

1、剥离机械制造，打造铁矿+铜矿核心业务

公司前身为 1950 年创立的宣化工程机械厂，1996 年改制为宣化工程机械集团有限公司，于 1999 年 7 月 14 日在深圳证券交易所上市。2015 年，河钢集团通过宣工发展股权划转间接持股公司，彼时公司主营业务为工程机械制造。帕拉博拉矿业有限公司（PMC）最早于 1956 年由英国力拓集团与美国钮蒙特共同创立，主要从事铜矿等金属矿产的开采加工业务。2013 年河钢集团牵头中方联合体通过香港四联与南非工业发展有限公司（IDC）联合收购了PMC。2017 年，公司通过发行股份方式购买了四联香港 100%股权，注入了四联香港旗下 PMC 帕拉博拉铜矿等资产，公司发展模式由“工程机械单一业务主导”变为“矿产资源+机械制造双主业驱动”。2019 年公司将机械制造业务转让，转变为矿产资源型企业，并更名为河钢资源。

国资控股，股权结构稳定。目前，河钢集团有限公司（简称“河钢集团”）持有公司 34.59%的股份，为公司的控股股东，公司股权结构较为稳定。河北省国资委持有河钢集团 90%的股权，为公司的实控人。 公司通过四联香港旗下全资子公司四联毛求持有四联南非80%股份，PMC为四联南非全资子公司，其持有帕拉博拉铜业有限公司（PC 公司）74%的股份，PC为公司负责矿产资源开采的主体企业，主要从事铜矿、磁铁矿和蛭石矿的开发利用。

2、铁矿业务是当前利润主要来源

公司主要从事铜、铁和蛭石等矿产资源的开发业务。子公司PC为南非最大的铜产品生产商，拥有完整的铜矿开采、冶炼和加工产业链，可以生产包括铜杆线等各类铜制品。公司铜产品主要在南非当地市场销售，市占率约50%。PC公司拥有的蛭石矿是世界三大蛭石矿之一，所产蛭石品位较高，主要出口欧美日韩等发达国家和地区地区。磁铁矿是公司铜矿开采加工过程中产生的伴生矿，帕拉博拉铜矿历史开发过程中以生产销售铜矿为主，磁铁矿多堆存于地面。公司2022年中报披露：现有堆存磁铁矿约 1.5 亿吨，平均品位约58%。

铁矿业务贡献主要业绩。2017 年公司收购四联香港，四联香港旗下子公司PC的磁铁矿、铜和蛭石等业务并表。其中，PC 公司磁铁矿业务占据公司一半以上的营业收入和超过 60%的利润；金属铜产品是磁铁矿外公司又一营收主要来源，但受限于公司铜矿一期临近闭坑，铜矿二期项目尚未投产，因此铜矿产量有限，营收贡献较小；2017 年以来，公司蛭石业务保持稳定，营收占比较小。

3、利润中枢抬升，在手现金充裕

2017 年公司并购注入矿产资源业务以来，营业收入和归母净利润总体上保持稳定增长，且归母净利润增速基本高于同期营收增速。2018 年由于受到异常气候影响，南非矿区降水偏多，影响了铁矿石的生产及销售，当年公司营收及归母净利润明显下滑。2020 年疫情冲击下的中国经济快速恢复带动铁矿需求的强劲增长，但铁矿供应却受到疫情持续扰动，供需错配下矿价持续上涨，2020年公司实现归母净利润 9.71 亿元，同比大幅增长 83.72%。2021 年，全球铁矿石价格持续提高，带动公司盈利能力大幅提升，公司归母净利润达到了 13.01 亿元，同比大幅增长 34%。2022 年前三季度，受到铁矿石价格持续下滑影响，公司营收为 37.55 亿元，同比下滑35.03%，归母净利润4.13亿元，同比下降 69.06%。

磁铁矿盈利能力较强。2017 年公司购入四联香港旗下南非PC 公司后，PC公司从事的铜、铁和蛭石等矿产资源开采业务成为公司营收和利润主要来源。2019年，公司剥离盈利能力较弱的专用设备制造业务，聚焦矿产资源开发业务。矿产资源业务中，磁铁矿业务毛利率较高，近年来稳定在90%以上，贡献公司主要毛利。金属铜业务由于公司铜一期项目接近闭坑，产量下滑，影响下游金属铜产品生产及销售，毛利率处于历史低位。

现金流状况总体改善，资产负债率降低。2020 年以来，伴随着铁矿石价格上涨，公司营收总体上保持持续增长态势，公司现金流状况不断改善。2022 年前三季度，受铁矿石下降影响，公司经营活动产生的现金流量净额为14.07 亿元，同比下滑 51.12%。在现金流状况不断改善的情况下，公司资产负债率逐步下降，2022Q3 公司资产负债率为 24.19%，较 2017 年 34.72%降低了10.53pct。根据2022 年三季报，公司目前拥有货币资金约 54.19 亿元（对应目前市值约87.4亿元），充足的库存现金为公司对外并购和应对行业景气度波动提供了坚实的资金支持。

小结：公司 2017 年收购四联香港旗下 PC 公司后，磁铁矿业务持续稳定为公司贡献利润，公司资产负债率和现金流等财务指标不断优化。由于铜矿业务和磁铁矿业务对公司未来营收及利润具有显著影响，因此以下我们将分别深入分析公司磁铁矿和铜矿业务的盈利模式，判断公司未来盈利走势。