招商轮船经营表现及业务格局分析

良好船队结构享高业绩弹性，稳健经营策略防下行风险。

招商轮船拥有世界最大的自有 VLCC 船队，更具向上业绩弹性。截至 22 年三季度，公 司油轮船队由 56 艘，平均船龄为 8 年的油轮组成，船队结构优于市场和大部分同行。公司 旗下从事油品运输的专业油轮管理公司，管理大型油轮的经验可追溯到上世纪 70 年代，取 得了几乎所有国际国内大油公司的最高资质认证，承接过所有著名国际大油公司的期租业务， 核心竞争力较强，随着 VLCC 进入景气上行周期，公司凭借良好的船队结构以及丰富的管理 经验有望享受更显著的向上业绩弹性。

公司 32 艘节能环保型 VLCC 中 10 艘已经加装脱硫塔，或将享受更高收益。受到高、 低硫燃料油价格差影响，安装脱硫塔的船舶相较于未安装的船舶收益更高，公司通过处置非 节能环保型 VLCC，安装脱硫器等措施积极遵循相关环保公约，进一步调整船队结构，实现 更高收益。

干散货船队整合基本完成，已经稳步踏入世界第一梯队。公司干散货船队成立于 1980 年初，不断发展壮大，2018 年公司收购了中外运长航集团旗下的干散货船队，市场影响力 和经营能力已经跃上新台阶，其中 VLOC 船队运力为世界排名第一。截至 2022Q3 公司拥有 和控制干散货船 104 艘，总运力达 1921 万载重吨。我们看好中国建筑业消费需求恢复带动 铁矿石进口量下，对全球干散货运输市场的积极影响，同时运力放缓有望推升运价上涨，公 司凭借世界一流散货船队能够获取高收益。

公司通过包括但不限于买造、合作等多种方式灵活调整汽车滚装船运力。截至 22Q3 公 司拥有 22 艘汽车滚装船（广汽集团持有 30%权益），运力为 8.6 万载重吨，主要集中在内 贸汽车运输市场，为全力保障中国汽车出口供应链安全，进一步提升中国汽车产品的出口竞 争力，公司通过对现有滚装船舶进行升级改造，以适应远洋运输的相关要求，此外通过向招 商工业签署订造 2+4 艘 9000CEU 甲醇双燃料汽车滚装船意向书，进一步拓展公司汽车滚装 船队国际滚装运输业务。

公司根据集装箱船景气程度调整租入船舶数量，船队经营稳定且不失弹性。截至 22Q3 公司在营集装箱船 26 艘，其中，自有船舶 16 艘，运力 23740 TEU；市场租赁船舶 10 艘。 同时公司有 4 艘在建船舶订单，运力共计 7146 TEU，预计将于 2023 年交付运营。 公司自有 LNG船业务平台开始实体化运作，合资 CLNG不断扩大船队结构。报告期内， 公司成立 CMLNG，开展 LNG 自主经营和管理平台建设，截至 22Q3 公司 CMLNG 持有 14 艘，合计 113.7 万载重吨的 LNG 订单。合资 CLNG 目前拥有 21 艘 LNG 船舶，以及 6 艘船 舶订单，未来运力将持续扩大。 公司结合市场情况持续调整船舶锁定比例和价格，对冲风险经营稳健。公司凭借长期建 立的市场信誉和良好经营能力，通过锁定部分中短期期租，既能在高位为后续经营做好布局， 同时也能够在运价低位过多时保证经营效益。公司不同的船型具体的锁定战略不同，但通过 灵活滚动等锁定操作，避免过长时间锁定期租，能够较好保持船队持续盈利能力的高弹性。

公司根据市场贸易和流向变化调整航线，并通过开拓新航线拓展市场。VLCC 船队进一 步稳固全球大三角航线经营，继续发挥大船队优势，把握市场节奏, 灵活调整航线布局；干 散货船队通过打造精品航线，争取高于同期市场的超额收益；集装箱船队持续精耕东南亚。

公司形成了全业态的“2+N”业务格局，发展稳健而不失弹性。经过多年的业务布局， 公司形成了以油气运输和干散货运输为双核心的“2+N”多元业务格局，经营稳健同时拥有 较好的弹性，多年来公司营收持续增长，2022 前三季度公司实现营收 215.8 亿元，同比增 长 29.8%。同时全船型船队的布局使得各船队能够共享新造船投资能力与经验、燃油物料备 件集中采购、船员服务、船舶技术管理服务等，为公司落实低成本策略提供了更好基础，2022 前三季度公司实现毛利 47.7 亿元，同比增长 142.7%，毛利率为 22.1%。

财务费用下降明显，归母净利润逐步提升。从各费用率来看，2022 前三季度公司销售费 用率小幅下降为 0.3%，管理费用率为 2.9%，此外财务费用率在利息收入影响下较 21 年底 下降 1.1pp 为 0.9%，综合来看，公司三费率合计为 4.1%。公司归母净利润逐步提升，前三 季度实现归母净利润 38.7 亿元，同比增长 66.1%，归母净利率为 17.9%。

公司油轮凭借良好经营能力在市场低迷期减少亏损，同时能够抓住高点创造收益。2021 年全球原油市场供需持续失衡，疫情影响叠加 OPEC 减产，VLCC 总货量同比下降 5%，而 参与海上贸易的 VLCC 运力供给增长 5.9%，供需失衡下 VLCC 运价一度走低，公司 21 年 原油运输实现收入 38.5 亿元，同比下降 55%，实现毛利-3.5 亿元；而 2022 年受俄乌冲突影 响，VLCC 景气向上，公司油轮业务三季度实现单季度扭亏为盈，为全年业绩大幅扭亏奠定 坚实基础。

公司干散货持续经营能力稳步提升。公司干散货运输业务作为除油运外的核心业务，通 过灵活锁定价格、打造精品航线等经营策略，发展稳健。2021 年海外疫情对经济影响转弱， 大宗原材料海运需求释放，运价“水涨船高”，公司凭借多年市场经验能够在市场景气上行 期，把握运价高点，获取高收益，21 年实现营收 113.7 亿元，同比增长 59.3%，22 年以来 干散货运输市场从高位回落，截至 22Q3 公司实现营收 90.4 亿元，同比增长 14.4%，利润 贡献首次突破 20 亿元，尽现经营韧性。

多元业务虽景气度不同，但共同作用下能够为公司提供稳定的收益。公司汽车滚装船业 务主要集中在内贸市场，21 年实现营收 15.4 亿元，同比增长 21.4%，22 年前三季度实现营 收 13 亿元，同比增长 30.2%，其中外贸代理业务业绩快速上升，前三季度实现收入近 3.9 亿元，同比上涨约 100%。

受益于集装箱船历史级别高运价，公司集运业绩创新高。 2021 年，公司完成收购中外 运集运有限公司 100%股份，公司集装箱船队实现营收 55.1 亿元，毛利 17.9 亿元，尽管 22 年三季度，市场运价高位回落，但公司核心东北亚航线运价表现稳定，截至 22Q3 实现营收 52.9 亿元，同比增长 48.2%。