如何看待华测检测成长潜力？

精益管理夯实发展基础，对标海外龙头成长潜力大。

1.文化\资质\研发\信息系统四位一体，强公信力筑深拓宽护城河

华测检测的公信力建立在企业文化、质量体系、研发能力和信息系统构成的强有力的 保障机制上。公信力是第三方检测公司的立身之本和核心竞争力，是获取检测订单的重要 因素，需要经过市场长期考验逐步建立。公司经过近 20 年的积累，成长为国内综合性第三 方检测龙头，品牌影响力大幅提升。 1. 企业文化：核心价值观升级，诚信始终摆在首位。第三方检测机构通过专业的技术 分析，向社会出具有证明作用的检测检验报告，保持诚信、独立、公正是建立公信力的必 要条件。诚信是华测价值观的基石，2022 年 12 月 23 日华测检测在公司创立纪念日宣布核 心价值观正式由“诚信、团队、专业、服务、成长”升级为“诚信、团队、精益、创新、 客户至上”，公司正式迈入新发展里程，诚信始终摆在第一位。

多层次规范化、常态化践行“诚信”价值观：1）建立《保障独立性、公正性和诚实 性程序》和《认证活动公正性管理程序》，规范检验检测工作的独立性、公正性；2）建立 维护公正性委员会，对认证服务的公正性进行规范和监督；3）常态化培训，强化认证人员对认证制度的熟知度、并向认证人员进行职业道德、行为准则的教育。在《员工手册》中 明确对索求或接受贿赂、回扣或非法利益等违纪行为的处分规定。 2. 质量体系：优秀的质量管理体系，拥有国内外各类资质近 200 项。资质是检测检验 行业的壁垒之一，不同检测服务有不同的资质认证要求。根据公司 2021 年年报，公司依据 ISO/IEC17025 建立实验室管理体系，依据 ISO/IEC17020 建立检查机构管理体系，具有中国 合格评定国家认可委员会 CNAS 认可及计量认证 CMA 资质，是中国国家强制性产品认证 （CCC）指定认证机构，也是欧盟 NB 指定认证机构。根据公司官网信息，华测检测及各 地子公司合计拥有国内外各类资质近 200 多项。2021 年，公司正式成为 APSCAFullMember、 PPE 产品欧盟 CE 认证机构、FOSTA 认可检验机构、南非国家标准局授权测试机构，同时 获得 CCC 认证玩具及童车类全套认证和检测实验室资质。

3. 研发能力：独有的集团研究院和标准物质研究所，具备可持续的研发能力。检测公 司的研发部门研究国内外国家标准、行业标准、企业标准，研究开发新的检测方法，通过 配备设备和人员，确定运作流程，提升机构的检测能力，扩大检测范围，为各大事业部的 业务拓展提供强有力的技术支持。公司研发费用率基本保持在 8.5%-9.5%之间，2018 年开 始，研发人员占公司总员工比例持续提升，2020 年达 15.1%。公司于 2018 年建立了博士后 创新实践基地，目前已有在站博士 5 名，研究方向包括材料、化学、海洋环境、轨道交通 和环境大数据等领域。

积极参与多项国家标准和国际标准的制定、修订，将自主创新成果上升为国家和国际 标准。根据公司 2021 年年报，公司积极参与多项国家标准和国际标准的制定、修订工作，截止到 2021 年底，公司已取得专利 228 项，参与制定、修订标准 647 项，在各个标准化技 术委员会拥有 56 个席位，领先的研发能力和技术水平获得了市场、政府和行业的一致认可， 为公司发展提供重要保障。

4. 信息系统保障：采用实验室信息管理系统（LIMS）管理实验室人员、设备、物 料、测试方法及客户样品，最大限度保证流程可靠性和可追溯性。 系统化管理客户样品： LIMS 系统通过代码、条形码对样品在流转过程中进行跟踪从 而使产品品牌、厂商等标签均不可见，确保各环节所涉人员无法得知样品的实际提供者或 者需求客户，有效避免了修改数据等舞弊行为。 实验过程信息化/实验室办公无纸化：对实验数据的组织、分析、处理、查询及实验过 程中的质量活动进行控制和全面管理，保障出具报告的真实性和可靠性。

2. 精益管理成效卓著，持续提升运营效率

公司从 2018 年开始管理改革，推行精细化管理提升运营效率。公司在发展前期通过跑 马圈地的方式快速建立跨领域、跨区域的实验室布局和服务网络，成长为第三方检测龙头 企业，同时也由于快速扩张、粗放管理带来了一系列问题，包括资本开支高、人力成本占 比高、并购后短期收益低等，并且由于实验室产能释放具有滞后性，因此整体的盈利水平 在 2015-2017 年快速下滑。2018 年原 SGS 集团全球执行副总裁申屠献忠先生任公司总裁之 后，逐步推进精细化管理改革，以利润代替营收为导向，改善人力结构，提升实验室、产 品线的协同能力，公司进入到精耕细作的发展模式。

精细化管理卓有成效，盈利能力和人均产值均快速提升。公司净利率从 2017 年的 6.5%提升至 2021 年 17.63%，2022Q3 逆疫情影响上升达到 18.33%；公司加强对固定资产 的投资管控，资本开支比例回到合理区间，从 2017 年的 31.21%降至 2021 年的 12.96% ；在人员方面，公司设定人员增长目标在收入增速的 50%，人均产值提升至 39.9 万元，对比 海外龙头仍有较大上升空间。

3. 对比四大海外龙头，公司成长潜力巨大

从公司业绩看，华测检测增速更快，体量相差悬殊。华测检测与海外四大龙头 SGS、 BV、Intertek、Eurofins 在 2021 年的营收分别为 43 亿元、452 亿元、380 亿元、247 亿元、 512 亿元，2011-2021 年年均复合增速分别为 24%.1、2.6%、2.3%、3.1%、21.2%；净利润 分别为 7.6 亿元、43.2 亿元、49.2 亿元、25.6 亿元、59.7 亿元，2011-2021 年年均复合增速 分别为 22.9%、1.0%、2.6%、5.9%、28.2%。SGS、BV、Intertek、Eurofins 均为全球化综合 性检测公司，华测检测的业务目前以国内为主，国际化布局刚刚开启，未来有望复制海外 龙头发展路径，成长为全球性第三方综合检测公司。

华测检测净利率高于海外龙头，ROE 持续提升。华测检测净利率在 2018 年管理改革 后持续改善，2021 年净利率达 17.6%，国外龙头公司的净利率平均值在 10%左右。2021 年，华测检测的 ROE 为 18%，国外龙头公司的 ROE 普遍在 25%以上（因海外公司财务披 露习惯问题，我们选用普通股 ROE 作为替代）。具体拆分来看，华测具备较高的净利率水 平，但是财务杠杆低于国外公司，资产周转率目前也和海外先进公司存在较大差距。 人均产值创历史新高，与海外龙头相比存在提升空间。自 2017 年开始，华测的人均产 值与海外龙头的差距持续缩小，2021 年人均产值达到 39 万元创历史新高。主要系公司在 2018 年以前以规模扩张为主，推行精细化管理后，运营效率大幅提升。目前和稳态运营的 海外龙头相比，仍存在差距。随着公司精益管理持续落地生根，自动化、数字化战略的推 进以及新兴领域的布局，运营效率有望进一步提升。