华测检测经营表现如何？

华测检测是国内第三方检测认证服务民营龙头。

根据检测领域的不同，公司将检测 业务分为五大板块：生命科学、医药及医学服务、贸易保障、消费品测试、工业品 测试。目前公司已在全国设立了上百家分支机构，拥有化学、生物、物理、机械等 领域的150多个实验室，基本完成全国实验室布局；并在美国、英国等地设立了子公 司，逐步开拓海外市场。 复盘华测的发展历程，公司收入增长较为稳定，而利润端经历过一轮波动。自2006 年以来，华测检测的营业收入就进入了稳步增长的通道，14年间增速保持在20%-40% 的区间范围，2006-2021年收入复合增速34.3%。

从利润端来看，2014年之前，公司归母净利润处于稳定增长期，而2014-2016年间 公司承担了较大的业绩压力，主要原因有几点：(1)业务结构变化，整体利润率下行。 生命科学检测收入占比从2009年的17%增加至2014年的40%，由于生命科学检测新 建实验室较多，初期投入较大，2014年该业务毛利率50%，对整体利润率形成拖累 （14年公司整体毛利率为58%）。(2)部分收购企业业绩不达预期。杭州华安检测 2015-2016年表现均低于业绩承诺，16年公司对部分子公司的商誉和应收账款计提 了减值准备8017万元。(3)资本开支较高，短期产能无法释放。15-17年公司处于快 速扩张阶段，资本开支高，实验室数量和员工人数快速上行，带动成本端的抬升， 但由于公司实验室以化学类检测为主，实验室收入释放需要2-3年时间，产能在短期 无法充分释放。2017年之后，随着公司前期投入产能释放，走上精细化管理之路， 利润端迎来高速增长，2020年后归母净利润进入稳定增长期。

2017年后华测检测利润高速增长的主要原因：引入外资人才，走向精细化管理之路。 2018年6月，华测检测聘任原SGS中国区总裁、SGS全球执行副总裁申屠献忠为公 司总裁。申屠总在消费品、工业领域拥有深厚的经验和广泛的海外资源，让公司成 长为具备国际竞争力的检测龙头企业，引领公司走上国际化、精细化管理之路。申 屠先生借鉴国际先进管理理念，对华测检测进行管理改革。具体来看：(1)加强实验 室协同，资本开支适度放缓。2018年之前，公司为抢占先发优势、快速扩张版图大 量新建实验室；而转型后公司更关注提升原有实验室的产能利用率、发挥实验室的 协同作用，减少不必要的资本开支。(2)提升人均产值，推行利润考核制度。此前公 司以收入为人员考核重点，关注资本投入，却带来了利润率下降、收入低效的问题。 自2018年以来，公司推行以利润为重点的考核方式，旨在修复净利率、提升盈利效 率。此外，公司人员招聘速度放缓，更注重提升人均产值。

在申屠总施行的精细化管理之下，2018-2019年公司归母净利润大幅提升，分别同 比增长101.6%、76.5%。从利润率来看，公司19年综合毛利率49.41%，相比上一年 提高4.61个pct。公司渡过前期的资本开支周期，随着实验室产能的爬坡，18年以来 公司毛利率、净利率水平逐步改善。其中，生命科学、贸易保障、消费品、工业品 2019年的毛利率相比上一年分别改善7.55/-2.16/ 2.32/ 2.11pct。

效率提升，人均产值和人均创利持续增长。16-17年公司人均创利下降明显，主要是 受利润下降、员工人数快速增长的影响。随着人员扩张放缓，2016-2021年间华测 检测人均创收提升了12.8万元/年，达到39万元/年。对比国外龙头，2022年SGS全 球人均产值48.4万元，亚洲区人均产值43.9万元，华测检测的人均产值已经逐步接 近海外龙头水平。我们认为华测检测2018年开始放缓资本开支节奏，减少非必要投 资、控制员工人数，效益已经明显体现。

高质量发展，推动ROE回升。从杜邦拆解来看，2018年以来得益于经营效率提升， 公司净利率抬升，2021年达到17.6%。自2015年起，公司权益乘数呈上升趋势，主 要是因为公司扩张、建设实验室借款带动资产负债率上升。综合作用下，使ROE从 2017年的5.48%上升到2021年的18.2%。

17年后华测检测从跑马圈地阶段过渡到深耕细作阶段，资本开支扩张放缓，现金流 阶梯式上升。实验室是第三方检测企业开展业务的核心，其产能扩张对于报表存在 一定的边际影响，资本开支与利润率往往呈现负相关性。从资本开支来看，2017年 是华测检测资本开支的大年，同比增长58%，达到6.61亿元，这一年公司新增约30 个实验室，着重布局环境和食品检测领域；而2018年开始公司显著放慢扩张速度， 专注改良现有实验室产能，提升设备场地利用率、注重协同效应等，资本开支减少 了33%，降至4.45亿元，2019年基本持平，扩张速度明显放缓。业务重心转向提升 实验室效率后，净利率和现金流出现拐点。

因此，从华测检测的发展经验来看，当前检测行业已经进入比拼管理能力的时代。 行业龙头花费了数十年甚至几十年（苏试试验1956年成立）建立品牌公信力，进行 全国范围的实验室布局，在国内检测行业高速成长的时期跑马圈地。但随着检测行 业增速变缓，行业竞争格局发生变化，大规模扩张缺乏下游需求支撑，行业进入精 耕细作阶段，尤其对于以食品检测、环境检测这类成熟行业为主业的检测龙头精细化管理水平要求更高，人均产值的提升成为重点跟踪指标。