美的布局光储的优势在哪里？

下面从制造、盈利能力、 产品形态、渠道等角度对这个问题进行了探讨。

1.制造优势决定基础能力

作为家电制造龙头，美的的制造能力毋庸置疑，且美的目前的制造布局包括了家电、变频器、 工业机器人、新能源汽车零部件多个领域，拥有丰富的生产线和生产经验，可以为公司未来 全面进入光储业务提供生产经验。

其次，光伏、储能的零部件中不乏电容、电阻、IGBT 等电子元器件和机柜、机箱等，与美 的工业机器人、智能家电、变频器等产品中所用的生产零部件具有很多相似之处。目前美的 旗下美仁半导体已拥有较为成熟的 MCU（微控制单元）、功率芯片、电源芯片和 IOT 芯片， 与光伏储能系统中所用的控制、调节模块等拥有明显的相通之处。

变频器和逆变器在技术上具有共通部分，变频器生产企业具有明确技术优势。变频器是根据 电机实际需求提供所需要电源电压的电力控制装备，其原理有“交-直-交”或者“交-交”， 其中“交-直-交”最为常见，且该种模式也可以理解为“整流+逆变”的过程。和变频器相比， 光伏中所用到的逆变器工作原理相对简单——将直流电变成交流电，且输出的频率恒定。因 此，对于美的旗下合康新能这样的变频器生产企业而言，在光伏逆变器领域不存在进入的技 术壁垒，和其他后入者相比具有绝对的技术、生产优势。

综上来看，我们认为从基础的生产能力而言，美的相较其他后入者具有明显的技术研发、生 产管理优势，是美的能够进军光储行业的重要支撑点之一。

2. 打通光伏产业链或为美的未来发展带来成本优势

正是因为美的的制造优势，因此通过打通上游产业链可以为美的带来成本端的优势，而较强 的盈利能力是保障企业在激烈的竞争中最终胜出的关键。 美国 NREL 对于 2019 年用户购买户用光伏/储能系统的费用进行了拆分。 1）对于户用光伏产品来说，产品本身最大成本为光伏组件，约占用户所付价格的 15.76%， 销售过程中最大的费用渠道获客成本，约为 16.57%， 其次为安装成本和许可及检查费用， 占产品价格的 10.65/9.24%，产品的净利率约为 10.58%。 2）对于户用储能产品而言，锂电池/储能逆变器为户用储能系统产品本身最大的成本，约占 用户所付价格的 18.56/12.77%，在费用部分中，获客成本占比约占用户所付价格的 20.43%， 产品的净利率约为 10.24%。 对于 NREL 的拆分，我们可以理解为若一个企业将光伏/储能产品的所有零部件和组件都进 行外包，同时自己负责渠道销售和安装，则最终销售完成后公司的净利率大概约为 10%。

而正是因为如果所有环节都进行外采会带来成本的增加，从而挤占最终的利润空间，因此许 多光伏、储能系统提供商都为原本核心零部件的供应商，并选择了向产品上游其他零部件布 局延伸。如宁德时代，除了营收占比最大的电芯以外，对电池相关的 BMS、EMS 系统也进 行了延伸布局，科陆电子虽然电芯目前主要仍以外采为主，但拥有了 PCS、BMS、EMS 系 统技术储备。

那么对于光伏/储能企业而言，如果选择打通全链条供应链，那么最后的集成商的盈利水平 或将进一步得到提升。我们以合康新能的光伏 EPC 业务为例，做出以下假设： 1）假设全部采用外采的 EPC 工程商毛利率为 10%，光伏组件商毛利率为 8%，光伏逆变器 厂商毛利率约为 33%。 2）假设 EPC 工程商打通光伏组件、光伏逆变器两大核心零部件，其占光伏产品成本的比例 分别约为 50/17%。 根据测算，若美的集体作为 EPC 工程商打通光伏组件和光伏逆变器产业链，则毛利水平存 在接近 10 个点的提升空间。此外，打通产业链后，可以有效减少关键零部件采购时的运输 成本，毛利率存在进一步的提升空间。从净利率水平来看，虽然核心零部件研发需要投入较 大的研发费用，但中间环节的销售费用可以有效节省。按照星帅尔/阳光电源（分别为光伏 组件和光伏逆变器厂家） 的研发费用率 4%、6%计算（并不能扣除公司其他产品研发费用 率），我们预计 EPC 供应商净利率水平有望提升至 8~10%。

3. 和其他储能厂商比，美的若开展储能业务盈利能力如何？

和光伏相比，储能系统相对而言更为庞大复杂，最主要的电池组件成本占比更高。从储能系 统的构成来看，主要产品零部件为电池、电池管理系统、变流器、数据采集和监视控制系统， 也是产品成本的最主要构成。

对于我国的储能电站而言，系统成本中最主要的为电池，占 60%，其次为储能逆变器（PCS）、 能量管理系统（EMS）和电池管理系统（BMS），分别占成本的 20/10/5%。

正式因为储能系统中电池占比最大的成本部分，因此国内目前市场上储能行业的主要企业 之一便是电芯厂家，如宁德时代、比亚迪、阳关电源、派能科技等，这些厂商的储能系统产 品毛利目前约为 25~30%；其次为以电力设备切入 PCS/BMS/EMS 等部件的生产商，如阳 关电源、科陆电子、上能电气等，目前毛利水平同样也维持在 25~28%之间。 而对于单纯的储能系统集成商而言，毛利空间则明显缩窄，如猛狮科技的储能业务毛利率仅 为 5~10%。

对于美的而言，目前美的旗下暂时没有可直接用于储能系统的电池相关产品储备，而科陆已 拥有储能系统中的 BMS、EMS 等核心科技。因此在测算美的未来储能业务盈利能力时我们 做出以下假设 1）参照科陆/上能电气储能系统毛利率，假设美的储能系统毛利率在悲观/中性/乐观三种情 况下分别为 20/23/25%； 2）参考宁德时代/阳光电源/派能科技的销售和研发费用率情况，假设在悲观/中性/乐观三种 情况下销售费用率分别为 7/5/3%，研发费用率为 8/7/6%； 3）管理费用率和财务费用率参照美的集团情况，分别假设为 3/0%。

根据我们的假设，美的集团储能业务的销售净利率在悲观/中性/乐观三种不同的假设情况下 分别为 2/8/13%。和宁德时代、派能科技、阳光电源等企业的综合净利率水平相比，美的在 假设的悲观和中性情况下净利率水平并无优势。而如果在乐观情况下，美的集团可以很好控 制销售、研发费用率投入，美的或许可以在储能行业激烈竞争的情况下实现较好的盈利水平。

综上来看，不论是光伏还是储能业务，美的若可以打通上游产业链，配合公司自动化生产和 采购的规模优势同时借助集团内部在研发、销售费用方面的协同实现效率提升，未来或许可 以在竞争不断加剧的光储行业获得一席之地。

4.下游产业纵深，渠道优势推动公司业务发展

除了向上游打通产业链，美的未来在光储领域扎根的另一大优势在于下游的强大的产业链 纵深。“光伏+储能+X”的一体化应用中，热能管理是最为常见的下游延展，而美的作为家 电企业，不论是在 C 端还是 B 端都有丰富的热能管理产业布局，可以为消费者或者企业提 供从光伏发电到储能调频再到下游电的应用的全产业链管理服务。

1）C 端：对于 C 端用户而言，户用光伏储能+热泵三联供系统可以为消费者实现家庭电力 热管理的闭环，符合清洁能源和碳中和的发展趋势。22 年 10 月，美的楼宇科技宣布在欧洲 投资新建的研发基地正式开工奠基，按照规划新基地主要为热泵生产中心与研发中心，热泵 年产能为 30 万台，预计 2024 年 2 季度开始生产。我们认为热泵欧洲基地的建成可以更好 地为欧洲本土客户提供热泵整体定制解决方案，也符合欧洲户用光伏、储能的应用趋势，为 美的未来提供更加多样化的光储热一体化产品服务创造条件。

2）B 端：对于 B 端工业园和楼宇客户而言，美的楼宇科技事业部可以为客户提供光伏、储 能、电力控制系统、自然冷热源系统等在内的完整系统解决方案，涵盖了硬件和软件部分。 我们认为对于想要进行能源管理的企业客户而言，美的成熟的能源管理体系提供能力是其 未来深耕光储领域的最大优势之一，可以有效帮助客户提高项目改造效率，实现能源利用最 大化。

除了产业链纵深带来的产品优势，美的的另一大优势在于渠道。 国内方面，对于 C 端用户而言，美的具有充足的下沉渠道，可以实现户用产品的地推；对于 B 端客户而言，美的作为国内家电领域的绝对龙头之一拥有较高的知名度和影响力，同时美 的的平台可以为业务拓展提供资源、资信支撑，有利于美的光储业务的订单开拓。 海外方面，美的本身在海外拥有积累多年的家电销售渠道和人员布局，除此以外，美的旗下 CLIVET 是一家成立于 1989 年知名意大利企业，事业遍布全球 70 个国家，拥有 50 多个海 外销售机构，且 CLIVET 的主要产品为轻商、多联机、热泵、大水机等偏 B 端产品，户用或 工商业用光储热产品同样具有一定的安装属性，因此我们认为美的可以充分借助 CLIVET 的 销售和安装渠道资源，未来有望实现光储热产品的海外快速推广。

综合美的集团的制造能力、成本优势、产品提供能力、渠道优势来看，我们认为美的可以充 分向光储产业的上下游延伸，有能力打造垂直产业链，为客户提供最为完整的光储能源管理 服务，同时也可以通过全产业链布局的形式在向客户提供完善服务的同时保障自身盈利能力， 从而在光储行业激烈的竞争格局中获得一席之地。