绿能慧充发展历程、股权结构、业绩及销售模式分析

收购绿能慧充，获业绩放量空间。

1、 收购绿能慧充，专注充电桩业务

收购绿能慧充，剥离热电业务。公司原名“江泉实业”，1999 年于上交所上市， 原主营业务为热电业务和铁路专用线运输业务。2022 年 1 月，公司以 8300 万对价完 成对绿能慧充数字技术有限公司 100%股权的收购，正式切入新能源赛道。2022 年 4 月，公司以 7950 万的对价剥离热电业务，其后更名为“绿能慧充”。 绿能慧充专注充电桩，拓展光储充一体化业务。绿能慧充前身绿能电子成立于 2012 年，2017 年正式进军新能源电动汽车充电行业；2018 年在西安、厦门等城市实 现充电设备市场占有率第一；2019 年与滴滴旗下小桔充电成立小桔绿能（深圳）新 能源有限公司，并推出基于星环功率分配的大功率群充直流充电系统；2020 年开始 建设自有生产线生产制造充电桩产品；2022 年构建光储充深度融合技术体系。

2、 自徐益明获得实控权后，实控人未发生变更

徐益明自 2019 年 11 月获得公司实际控制权。2019 年深圳景宏通过法拍取得江 泉实业 12.83%的股权，徐益明成为公司实际控制人。截至 2022 年三季报，徐益明仍 为公司实际控制人，徐益明及其一致行动人直接或间接控制控制公司 14.8%的股权。 实控人 绿能慧充全资子公司“绿能技术”在广州、深圳、陕西、南充、山西等地设立 子公司，并与滴滴旗下小桔充电成立小桔绿能（深圳）新能源有限公司，公司持股 60%。

3、 剥离原有热电业务，整装待发

收购绿能慧充前，公司原有业务增长乏力。公司收购绿能慧充前，主营业务为 热电业务、铁路专用线运输业务，主要为江泉工业园及其周边企业服务，2017-2021 年年均营收稳定在 2.5 亿元左右，发展空间较小。2018/2019/2021 年分别亏损 1.72/3.52/0.2 亿元，主要由于公司确认并计提大额的投资损失、资产减值损失、信用 减值损失和职工安置费用。

热电业务剥离及铁路专用线运输业务转亏影响 2022 年盈利。2019-2021 年热电 业务年均贡献营收约 2 亿元，营收占比超 70%，2022 年初该业务剥离后不再对公司 产生利润贡献，且铁路专用线运输业务受运量下降影响转亏。受老业务影响，2022 年前三季度公司实现营业收入 1.71 亿元，同比下降 3.4%。

4、 填入优质资产绿能慧充，业绩具备增长空间

未来业绩增长空间主要由以下因素贡献： （1）绿能慧充营收稳步增长，2021 年转亏为盈。2019/2020/2021 年绿能慧充营 业收入分别为 0.47/0.64/1.36 亿元，2019-2021 年 CAGR 70%。2020/2021 年归母净利 分别为-0.02/0.06 亿元。 （2）资金压力缓解有望进一步提升营收规模。充电桩行业下游回款周期较长， 且充电桩 EPC 建设工程前期需要垫资较多。绿能慧充 2020、2021 年经营现金流量净 额分别为-0.09、-0.40 亿元，填入上市公司资源后，公司经营现金流量净额改善为 0.34 亿元（2022 年前三季度），有望进一步提高充电设备销售供应能力、 EPC 工程业务 承接和施工能力。

（3）自建产线投产带动毛利率提升。绿能慧充 2020 年以前销售充电桩产品以 贸易为主，2020 年开始自建产线生产充电桩产品，2021 年充电桩外采、自产分别 2850、 2579 台。由于不同规格产品平均销售单价差异大，出于产能限制，绿能慧充优先排 产平均单价较高（通常也是毛利率较高）的产品型号。2021 年外采、自产充电桩毛 利率分别为 19.53%、39.86%。 2022 年绿能慧充西南基地正式投产，形成西安与南 充两大研发生产基地。未来产能提升将为高毛利产品自产提供空间。 我们认为，2022 年三季报未充分体现公司未来盈利能力。第一，充电桩行业具 有季节性特征，下半年为行业旺季。一方面由于冬天低温下电池效率降低带来充电效率显著增加；另一方面由于各地政府市政建设规划及财政资金使用大多集中于下 半年，充电场站审批报备程序和补贴政策也使得下半年订单落地情况好于上半年。 第二，上半年西安疫情封控影响生产销售。第三，公司受老业务铁路专用线运输影 响导致亏损，未来充电桩业务规模放量后有望转为盈利。

毛利率、费用率处于行业平均水平。2021 年绿能慧充毛利率为 26.83%，同时期 盛弘股份、通合科技充电桩业务毛利率分别为 36.12%（充电模块自产，提高毛利率）、 13.55%。2022 年 Q1-Q3 公司销售费用、管理费用率分别为 9.69%、23.67%，处于行 业平均水平；财务费用率为 0.91%，为增加短期借款所致；研发费用率为 4.21%，公 司未来会持续进行研发投入和技术创新。

5.销售模式：国内直销，海外分销

公司充电桩产品在国内直销，在海外分销。国内主要有大客户（国家电网、中 石油、中石化、BP、壳牌等）、各地方中小运营商（在当地具有土地、电力等资源）、 车企（传统公交、重卡、特种车以及部分新势力）、地产等直销渠道。在海外则通过 分销商、服务商、集成商等销售渠道，为车队、CPO（充电站运营商）等提供大功 率快充设备。