嘉友国际成长历程、股权结构、资产布局及经营情况如何？

深度布局陆港资源，链条延伸、区域扩张驱动增长。

1.成长历程：卡位跨境海关仓储资源，模式复制开启区域扩张

跨境贸易与货代起家，卡位核心仓储资产：公司前身嘉友国际物流有限公司成立于 2005年，主要从事进口主焦煤供应链贸易与货代业务，公司较早地对海关监管场所、 保税库等核心仓储设施进行了投资布局，稀缺的陆港资产构成公司稳固的护城河。 依托仓储资产延伸业务链条，模式复制开启区域扩张：公司凭借对关键仓储节点的 掌控大力拓展跨境多式联运综合物流服务，并以综合物流的服务优势积极开展供应 链贸易服务，公司在蒙古针对陆锁国家或地区“布局陆港核心资产、深度参与跨境 运输”的业务模式迅速跑通，并在中亚、非洲地区进行复制，构建更为完善的全球化 网络。

2.股权结构：实控人稳定，引入紫金矿业深化国际业务合作

民营企业，实控人稳定：公司董事长韩景华、总经理孟联分别直接持股13.34％ /6.92％，并通过嘉信益（天津）资产管理合伙企业间接持股24.88%，实控人合计持 股42.65%，对公司实行共同控制，为一致行动人，多年以来实控人持股保持稳定。 紫金矿业入股，开展国际业务协作：2021年公司引入紫金矿业作为战略投资者，截 至2023H1，紫金矿业集团合计持股17.24％，为公司第二大股东。紫金矿业在海外布 局的矿产项目和公司布局的陆港项目以及物流业务均有较强的协同效应，双方优势 互补有助于实现共赢。 推出员工持股计划，股权激励彰显业绩信心：公司于2023年1月推出员工持股计划， 业绩考核年度为2023-2025年，净利润较21年同期增长率的目标分别设定为134％ /192％/280％，对应净利润目标分别为8.02/10.01/13.03亿元。股权激励计划将调动 员工积极性，同时也彰显公司未来业绩信心。

3.资产布局：海关资源作为切入点，配套路产、车队进行变现

资产布局方面，嘉友国际于发展初期就在业务区域卡位了关键的跨境海关资源。早 在2006年-2008年，公司在二连浩特与甘其毛都的海关监管场所就相继投入使用，并 且公司围绕蒙古至中国进出口的核心口岸甘其毛都进行扩张，2020年完成对内蒙古 铎奕达矿业有限公司的收购后，公司在甘其毛都口岸的仓储能力已占总仓储能力的 50%以上。借鉴蒙古地区卡位海关资源、带动业务发展的成功经验，公司继续推进 在中亚和非洲市场的战略布局，其中位于中亚桥头堡霍尔果斯口岸的海关监管场所 已于2022年投入运营，在刚果（金）的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港建设项目也 于同年进入试运营阶段。此外，公司在刚果（金）与赞比亚还布局了两个新项目，非 洲地区的路产与陆港相关资产的投资仍在继续进行。

4.收入：跨境多式联运与供应链贸易为核心主业，收入维持稳定增长

跨境多式联运与供应链贸易一直为公司的核心主业：在2017年蒙煤进口需求大幅上 升、公司签订新的采购合同后，公司收入维持稳定的增长，2017-2022年复合增速为 8.27%。跨境多式联运与供应链贸易基本为公司所有的收入来源，PPP项目收支相抵， 而陆港项目2022年占比仅为2.08%。 复盘来看，业务量增长与业务链条延伸会驱动公司收入端的增长。

公司整体成本的变动方向与幅度跟收入类似，通过2014-2017H1的成本结构拆分来 看，营业成本源于采购支出与外包费用，分业务看： 供应链贸易：参照大宗商品贸易商，商品采购所需支出为成本来源，体现为主焦煤 采购成本，2017H1占比达到82.93%。 跨境多式联运：类似国际货代企业，运输、口岸、装卸、同行外包等费用为成本来 源，公司主要外包环节为运输环节，除主焦煤采购外，2014-2017H1运输费平均占 比达到79.52%，与公司重仓储环节的资产布局情况体现了一致性。

跨境多式联运贡献了公司主要的毛利，类货代的业务模式也带来相对稳定的毛利率 （2014-2022年平均毛利率为34.13%）。 公司贸易业务与大宗贸易商的业务模式一致，但2021年后公司主动整合了自矿山到 终端用户的供应链，提高了全程物流服务比例，业务链条的延伸带来了毛利率的快 速提升，2022年贸易业务的毛利率已升至14.21%，毛利占比也随之提升。 不难看出，跨境多式联运与供应链贸易毛利的变化主要被业务量和业务链条驱动。 此外，2022年陆港项目启动试运营，路产的运营模式决定了这是一项高利润率（毛 利率76.60%）的业务，随着项目放量，预计陆港项目未来会贡献可观的利润增量。

2017年贸易业务比重上升、形成新的业务结构后，公司净利率维持稳中有升，中枢 在9.18%；而随着总资产的快速增加（收购仓库增加固定资产、PPP项目增加无形资 产、贸易业务增加货币资金），公司周转率有所下滑，但出色的盈利表现还是使公司 实现了领先同行的ROE水平，近五年中枢达到19.20%。