家家悦发展历程、经营模式及经营现状如何？

深耕山东区域，探索硬折扣改造。

公司主营业务为超市连锁经营，是一家立足于山东省内，以大卖场和综合超市为主体，以区 域一体化物流为支撑，以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障，以经营生鲜为特 色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。公司从事食品流通行业可以追溯至计划经济时 代的威海市副食品公司，1995 年转型后开始从事连锁零售业。2001 年正式推出“家家悦” 品牌，2011 年推出宝宝悦，并于 2016 年在上交所主板成功上市。 2018 年家家悦与福悦祥连锁超市有限公司签约通过受让股权及增资方式持有其股权，在张 家口连开两店，正式走出山东向河北市场进发。2019 年家家悦收购乐新商贸股权，共同拓展 淮北及周边市场。同年，家家悦正式进军江苏市场。2020 年家家悦与内蒙古维多利实业有限 公司及内蒙古维乐惠超市有限公司签订战略合作协议，以自有资金受让其股权，加速在内蒙 古地区的拓展。2021 年家家悦进驻北京，全国化版图更进一步。

公司坚持以超市为核心主业，区域密集、城乡一体化发展，打造多业态、全渠道、全产业链、 全国化的零售企业；增强数字化能力和供应链能力，用数字和技术驱动核心竞争力，打造科 技驱动、开放共享的供应链服务平台，积极向综合型、平台型、科技型零售商转变，融合线 上线下技术，为消费者和合作伙伴提供高效的服务。

门店经营模式：公司门店经营模式中，超市以自营为主，百货店以出租为主。超市占公 司主营业务收入比超过 90%，公司门店突出生鲜食品经营，品类和距离更贴近便利消费 者；渠道方面，公司依托区域密集的门店网络构建不同场景，线上线下联动互相引流， 发展健康可持续的线上业务，为消费者提供到家、到店自提服务。

供应链模式：采购体系上，公司建立“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的总部 集采模式，总部采购与区域采购相协调，同时通过布局生鲜加工基地、中央厨房等方式 增强农产品的标准化及工业化能力，建设全面的供应链体系；物流体系上，公司坚持以 统一配送的模式为主，按照“发展连锁，物流先行”的理念，在连锁网络布局区域内， 分区域建设一体化的物流中心，形成支撑门店、加盟商等供应链服务的立体式物流网络。

公司 2014-2022 年收入规模稳步增长，主要来自渠道扩张。2018 年及以前，公司以直营模 式深耕山东；2019 年开始尝试以直营店进行省外扩张，山东以外地区新增门店 19 家，实 现区域零售向全国零售的转变；2020 年探索加盟模式，发展山东省内加盟店 20 家。 截至 2023Q3 期末，公司共拥有门店 1023 家，其中直营店 976 家，加盟店 47 家。

2023Q1-3 公司综合毛利率 24%，2020 年有所提升主要由于当年开始联营经营模式按净额法 确认收入。 2014-2019 年公司归母净利润稳步增长，2020 年开始呈现波动。除疫情影响外，2021 年主 要由于对子公司维乐惠超市、维客商业连锁计提了商誉减值准备约 2.97 亿元。2023Q1-3 公司盈利呈现明显恢复，归母净利率回升至 1.5%。

2023Q4 盈利承压，我们预计 23Q4 净亏损主要由于：1）原业态部分门店经营承压；2）食 品 CPI 下行拖累生鲜品类毛利率；3）发展折扣和零食新业态，前期费用投入增加。根据 公司业绩预告，2023 年实现归母净利润 1.2~1.6 亿元，同增 122%~196%，扣非归母净利润 0.85~1.25 亿元，同增 500%~782%。对应 2023Q4 归母净亏损 0.88~净亏损 0.48 亿元，同比 减亏 0.45~0.85 亿元；扣非归母净亏损 1.06~净亏损 0.66 亿元，同比减亏 0.37~0.77 亿 元。

我们在《对比 Costco、Sam’s Club、Aldi，本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地 方？》报告中提到：“培育自有品牌、提升直采比例对传统商超企业的自有供应链布局/供 应链整合能力、产品开发及选品能力、品牌认知度提出较高要求，我们认为这是传统商超 能否成功切入折扣业态的核心竞争要素之一。”今年以来，家家悦推出两种折扣业态：硬 折扣店、量贩零食店。家家悦前瞻性布局自有品牌及直接采购，我们认为其具备较强的供 应链及产品端优势。

我们预计公司 24-25 年有望完成股权激励目标。2023 年 7 月公司发布第一期股权激励计划， 对于 2023 年考核目标为：2023 年净利润不低于 2.2 亿元或 2023 年营收不低于 182 亿元， 且净利润不低于 2 亿元，两个条件满足其一。2024 年考核目标为：2024 年净利润不低于 3 亿元或 2024 年营收不低于 193 亿元，且净利润不低于 2.5 亿元；2025 年考核目标为：2025 年净利润不低于 3.6 亿元或 2025 年营收不低于 204 亿元且净利润不低于 3 亿元。2023 年公 司原有业务调整&新业务处初始投入期，未能完成业绩考核目标，我们预计随着 2024 年开始 折扣、零食业态加速开店，仍将力争完成 2024、2025 年考核目标。