康耐特光如何构筑镜片护城河？

产品力+供应链能力，构筑镜片龙头护城河。

1. 产品力：多元化&高端化，一站式满足客户需求

产品矩阵丰富，满足客户多元化需求。公司拥有超过 600 万个 SKU，包括双焦镜片、单 光镜片、三焦镜片、渐进镜片等，镜片覆盖 1.499-1.74 折射率范围，镜片产品功能全面， 包括偏光、防刮、光致变色、防蓝光、抗反光、防尘等，能够满足各类客户多元化需求。

镜片价格&生产制造难度与折射率呈正相关。折射率是用来计量光线穿过一个媒介到达另 一媒介时的弯曲程度，高折射率的媒介可更有效地弯曲光线，高折射率镜片的边缘比近视屈 光度相同、折射率较低的镜片更薄。2020 年公司 1.74/1.67/1.60/1.56/1.499 折射率镜片 平均售价分别为 54.24/21.09/8.09/6.43/5.56 元/片。2018-2020 年 1.74/1.67 折射率产 品收入占比逐年提升，带动公司盈利能力稳步上行。

产品迭代推新，矩阵持续扩充。公司依托强大的技术研发、供应链定制化&柔性化生产能 力，持续扩充多元化产品矩阵，新品包括 1.74 Fix 双曲面减薄镜片、针对青少年近视防 控推出的儿童离焦镜片、UV PLUS 蓝光防护镜片、成人多点渐进产品等。

自有品牌占比稳步提升。2018-2020 年公司自有品牌业务收入从 4.06 亿元提升至 5.31 亿元（CAGR 为 14.5%）。截至 2021 年 1-5 月，自有品牌占比提升至 51.8%，逐渐成为 公司业绩增长核心驱动力，品牌竞争力逐步增强。

渠道布局专业、多元。公司通过与医院合作成立视光中心，借助医院专业化渠道背书， 宣传视力保护防控知识，推荐护目矫视眼镜，直接接触终端客户。此外，公司掌握国内 高度数模具生产&镜片生产加工工艺技术，与医院合作推出白内障术后恢复镜片、超高光 度镜片等特殊产品。公司布局抖音等新兴电商渠道，通过专业科普方式提升品牌力。

高度重视技术革新，研发投入行业领先。公司研发实力雄厚，拥有高分子化学合成、仪 器分析、多功能检测三个实验室，多年蝉联高新技术企业，曾被上海市政府认定为“上 海市认定企业技术中心”，并获得“上海市高新技术成果转化百佳企业”称号，荣获诸多 专利与奖项。公司 2018-2022 年研发费用率分别为 4.1%/3.5%/3.6%/3.5%/4.2%，位 于行业内领先水平。

国际认可度高，美誉度高。MR™系列材料方面，康耐特是日本三井化学最重要的战略合 作伙伴之一。三井化学曾向康耐特颁发“MR™品牌国际市场贡献奖”，康耐特凭借其在 MR™产品推广方面的积极贡献，获得镜片原料领域全球龙头三井化学的高度认可。

2.供应链：定制化&柔性化生产，助力产品升级中弯道超车

定制化占比稳步提升，驱动单价&盈利能力稳步上行。定制化镜片对厂商的设计&生产制 造&服务能力提出较高要求、壁垒较高。公司定制化镜片收入占比逐年稳步提升，2018- 2022 公司定制化收入从 1.40 亿元增长至 3.03 亿元（CAGR 为 21.3%），增速快于标准 化镜片（CAGR 为 15.3%）。截至 2023H1，定制化占比达到 20.6%。2020 年公司定制化 /标准化镜片平均价格为 54.2/8.4 元/片，定制化价格显著高于标准化。2018-2020 年定 制化镜片平均价格基本维持稳定，伴随定制化出货占比提升，拉动整体平均价格从 8.33 元/片提升至 9.95 元/片。

三大基地分工明确，积极扩产提升份额。产能定制化&自动化水平不断提升，生产工艺& 效率持续优化。 上海基地：生产 1.60/1.67 折射率标准化镜片及定制化镜片为主，2023 年定制化产 能预计比 2020 年翻倍，定制化能力进一步提升；同时布局研发中心。 江苏基地：生产 1.499/1.56/1.74 折射率标准化镜片为主，同时生产镜片模具。2023 年标准化镜片产能预计比 2020 年+13.6%；同时布局研发中心。 日本基地：生产 1.67/1.74 折射率标准化镜片为主。

依托 C2M 新业态模式满足终端客户一站式需求。C2M 模式指工厂直面终端销售，主要 客户为眼科医院/眼镜店/诊所/连锁店/大型商超/在线网店。公司远程系统建设完善，用 户在线订单系统下单后，信息直接传输至公司软件&生产设备；同时也可以和客户自有系 统打通，提升客户下单便捷性&交付效率。

3. 增量空间：XR 产业趋势兴起，近视镜片重要性凸显

XR 高速发展可期，新兴生态逐步形成。XR 分为 VR/AR/MR，其中 VR 针对纯虚拟场景， 强调用户与虚拟场景的互动，AR 针对现实场景与虚拟场景结合，强调对周围真实场景进 行 3D 建模，MR 则是二者的结合。2012 年第一台 AR 眼镜产品由谷歌发布，2014 年 Facebook 进军 VR 领域、完成对头显厂商 Oculus 的收购，随即引爆创业和资本狂热。伴 随 5G 的兴起，VR/AR 再次被重视，疫情进一步催化行业需求爆发。

需求有望重回高增，预计 2022-2026 年全球 XR 市场规模 CAGR 为 36.2%。根据 Wellsenn XR，2016-2023 年 VR 设备出货量从 162 万台增长至 753 万台（CAGR 为 24.5%），AR 设备出货量从 5 万台增至 51 万台（CAGR 为 39.3%）。根据 Statista 预测， 2022-2026年全球XR市场规模有望从293亿美元增长至1008亿美元（CAGR为36.2%）。 应用多元，C 端消费为核心驱动。根据 Wellsenn XR，1）VR：2022-2023 年全球 VR 头 显 B 端出货 70/69 万台（占比 5.9%/9.2%），具体场景包括教育/医疗/游艺设备/文旅等， C 端出货 1115/684 万台，具体场景包括游戏娱乐等；2）AR：2022-2023 年全球 AR 头 显 B 端出货 10.6/11.0 万台（占比 25.1%/21.8%），具体场景包括文旅/教育/工业/医疗 /军事等，C 端出货 31.7/39.5 万台，具体场景包括观影/信息提示等。根据 Statista，2022 年全球 VR/AR 前五大应用场景为电子/服务业/制造业/电商/政府（分别占比 32.0%/12.9%/10.3%/5.2%/4.9%）。

光学是 XR 一体机核心环节，其中近视镜片在落地过程中重要性凸显。XR 硬件端主要包 括计算平台、显示、光学、传感器、摄像头、交互、电源、声学等，其中光学环节包括 光机、近视调节等。根据 Wellsenn XR 对 Meta Quest 3 的拆解，芯片/屏幕/光学/摄像头 构成一体机主要成本（成本占比分别为 36%/19%/12%/9%）。

光学方案持续迭代，相关厂商技术突围。 VR：目前 VR 光学方案主要包括非球面透镜、菲涅尔透镜、Pancake、多叠折返式自 由曲面、异构微透镜阵列、液晶偏振全息、超表面/超透镜，其中菲涅耳透镜是当前 主流选择，相关玩家包括 Meta、Pico 等；Pancake 即将大规模应用，相关玩家包括 华为、苹果等，其余技术路线份额均较低或仍处于前沿阶段。  AR：AR 光学方案多次迭代，不同 AR 光学适配不同屏幕。目前存在离轴透镜、棱镜、 BirtBath、自由曲面、光波导 5 种技术路线，不同方案之间差异较大。根据 Wellsenn XR，光波导具有轻薄、透过率高的优点，目前被认为是最具应用前景方案，缺点在 于光效低，因此对显示屏的面积/体积/像素密度提出较高要求。

近视镜片为落地核心环节，当前磁吸/插入式为市场主流。随 XR 机型逐渐减薄，磁吸/ 插入式近视镜片凸显更换/拆卸便捷、视力矫正范围广的优点，但是由于镜片种类繁多， 物流运输/库存管理/消费者体验复杂程度将大幅提升，同时也会增加重量负担。苹果第 一代 Vision Pro MR 产品采用磁吸式，由蔡司供应近视镜片，定价方面，搭配蔡司普通镜 片需另付 99 美元、处方镜片需另付 149 美元。 预装处方镜片优化体验，核心技术仍待突破。预装处方镜片具有减重、减薄、提升用户 体验感的优点，但是行业技术层面仍有待攻克。苹果目前仍在对预装处方镜片方案持续 研发；Meta 收购 Luxexcel，将 3D 打印处方镜片与 WaveGuides 等光波导技术融合，更 擅长生产基于光波导的 AR 光学方案；Addoptics 宣称可生产支持偏振光的 Pancake 透 镜。不同玩家持续研发迭代，行业有望迎来新突破。

康耐特有望凭借强大的技术实力&优异的定制化生产能力在 XR 行业迭代中获取一定份 额。眼镜行业目前正经历产品迭代&升级整合阶段，产品不断推陈出新，具备定制化&柔 性化生产能力的国内龙头企业有望在产品升级中实现弯道超车，康耐特未来成长可期。