鼎胜新材传统业务利润分析

传统业务贡献稳定利润增量。

1.空调箔利用电池箔废料，摊薄公司成本

公司是空调箔龙头，21 年市占率达到 35%。2005 年前后，亲水涂层空调箔替代光 箔成为空调热交换器的主流原材料，公司在镇江和杭州两地及时抓住市场机会，进入空 调箔市场，迅速发展成全球空调箔市场龙头。2021 年公司出货量市占率达到 35%左右。 目前主要覆盖国内外一线空调生产企业，包括 LG、三星、松下、格力、美的等。 空调箔市场竞争加剧，毛利率走低，公司利用铝废料降本。空调箔市场竞争趋于激 烈，2016 年以来公司空调箔毛利率持续走低，2021 年下降至 8.4%。公司空调箔可以利 用全部的电池箔废料，电池箔废料若出售，价格约为铝锭买入价的 95%，若作为空调箔 原材料相当于节省了 5%的原材料成本，在匹配二者生产量的前提下，显著提升空调箔 盈利。22 年空调箔单吨利润在 200-300 元，贡献少量利润。

2.包装箔22年盈利维持高位，23年预计稳健增长

公司单双零箔业务量跃居市场前列，具有抗周期特点。在空调箔快速发展的同时， 市场竞争也趋于激烈。公司及时向主要应用于消费领域的单零箔和双零箔进军，成功用 铸轧供坯工艺生产出了性能稳定的双零箔，并迅速推广至市场。单双零箔应用于消费领域的产品，具有抗周期特点，下游需求稳定增长，公司产销量也稳定上升，可以在空调 箔等产品因下游厂商出现季节性特征时及时进行产品结构调整，降低公司的运营风险。

单、双零箔毛利率基本稳定，两者差距逐渐拉大。15-21 年单零箔毛利率在 7.6%- 10.7%之间，双零箔毛利率在 9.7%-13.6%之间，基本保持稳定。两者差距从 17 年的 1.9% 提升至 21 年的 4.5%，主要是由于双零箔对设备、工艺要求更高，未来双零箔出货占比 提升将进一步提升利润空间。

绑定国内外优质客户，欧洲出口需求高增带动量利齐升。公司单双零箔主要客户包括全球知名软包装公司，产品覆盖欧洲、美洲、中东、南亚等多个地区。我们预计 22 全 年单双零箔出货 33 万吨左右，同比增长 14%，23 年预计 60%左右高增长。盈利方面， 受益于欧洲出口需求高增，我们预计 22 年单吨利润近 0.2 万元/吨，23 年预计盈利略降。

3.普板带销量稳定，利润占比较小

普板带产品主要应用于发电、家电、建筑装饰灯等领域，根据产品形状可以分为板 材和带材，厚度大于 0.2mm。公司主要的铝板带产品包括普卷、空冷料、电缆带以及压 花料等，其中：普卷主要用于船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、压力容器等制造行业； 空冷料指的是电站空冷系统所使用的节能型铝材，该类铝材的使用可以提高空冷系统的 工作效率；电缆带指的是覆盖在电缆上的铝带，除了可以保护电缆不受腐蚀外，也可以 起到屏蔽信号不外泄的作用。公司主要客户包括国内空冷系统龙头企业。 普板带毛利率低于其他产品，产品结构优化销量降低。2020 年由于疫情影响，高盈 利业务如空调箔需求下降，公司产能向普板带倾斜，销量同增 92%，营收同增 84%。2021 年公司产品结构向高盈利产品优化，普板带销量 9.2 万吨，同减 35%，营收 17.5 亿元， 同减 14%。