如何看待航天宏图短、中、长期成长空间？

政策驱动卫星应用与各行业深度融合，军民遥感应用是公司短期主要增长点。

1.短期：特种、民用双轮驱动高速增长，十四五加速市场扩容

1.1 十四五期间特种领域信息化建设将成重点，市场规模有望达到1400亿

十四五期间信息化将成为建设重点。根据立鼎产业研究网，2018 年国内大部分武器仍 为机械化、半机械化装备，信息化武器装备水平较低，总体信息化程度不足 10%，与西方 国家各类武器系统信息化水平达到 50%仍相距甚远，预期信息化将成为下一轮现代化军建 设重点。预计未来国防支出保持稳定增长。近年来，我国国防支出经费保持稳定增长态势，根 据立鼎产业研究院，中国国防支出在 2011 年为 5829 亿元，2021 年国防支出增加至 13553 亿元，复合增长率 8.8%。“十四五”期间有望进一步加快增长，预计未来国防支出复合增 速将维持在 6.88%的水平，2025 年有望达到 17686 亿元。

装备费占比将逐渐上升。在结构方面，人员生活费、训练维持费、和装备费三部分构 成。根据《新时代的中国国防》，2010-2017 年我国国防人员生活费占比从 34.9%下降至 30.8%，训练维持费从 31.9%下降至 28.1%，而装备费从 33.2%提升至 41.1%，预计十四五 期间装备费的比例将持续提升。2025 年军工信息化市场规模有望突破 1400 亿。“十四五”规划中提出要加快武器装备 现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武 器装备升级换代和智能化武器装备发展。根据智研咨询，我国军工电子信息化市场规模不 断扩大，2020年已经达到 1057 亿元，2012-2020 年复合增长率 8.29%，预计未来保持6.7% 以上的复合增速，2025 年市场规模将达到 1462 亿元。

公司在特种领域的业务主要为虚拟仿真。根据公司官网，公司特种领域主要面向特种 领域指挥机关、部队、研究院所以及航天、航空、船舶、电子、兵器等国防工业部门，采 用仿真建模、虚拟现实、人工智能、地理信息、智能交互、LVC 等先进技术，搭建作战运 用仿真实验平台、沉浸式模拟训练器材和装备仿真试验床，为模拟训练、装备仿真、作战 研究仿真提供工作全流程和平台支持，实现装备作战效能评估、作战方案优化仿真，实现 装备操作训练和组网战术模拟训练，实现体系级对抗环境下的装备和作战联合试验。

纵向拓展业务范围+横向拓展客户群体，特种业务有望持续贡献增长动力。根据公司 披露的《2022 年 11 月投资者关系活动记录表》，公司参与的特种领域型号项目将逐步落 地，在地面系统、环境保障、模拟仿真、训练教学、虚拟现实展示平台等方面成果获得客 户较高认可度，未来有望与客户进一步深度合作，同时可以将成果针对其他客户需求进行 二次开发，横向拓展至其他特种领域客户群体。

1.2、泛遥感下游应用领域广泛，未来有望多点开花

随着遥感卫星数据的性价比优势被各政府部门所重视，遥感在自然资源行业的实景三 维、耕地保护、土壤调查等领域的应用及落地有望逐步实现，遥感应用有望持续高景气。

实景三维建设有望提速，关联市场规模达400亿

我们认为未来三年实景三维建设有望加速。2022 年 2 月 24 日，自然资源部办公厅发 布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，到 2025 年，5 米格网的地形级实景三维实 现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5 厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市 覆盖；目前距离 2025 年仅不到三年时间，各地仍处于试点阶段，因此我们预计未来三年实 景三维建设有望全面铺开。

统一的数据架构是实景三维的基础。实景三维产业链涵盖从实景三维基础资源（基础 设施层）、数据采集（数据层）、平台汇聚呈现（平台层）到延伸应用场景（应用层）四个 层次。根据自然资源部，实景三维中国建设要按照统一的时空基准进行数据获取与处理、 建库与服务，坚持“只测一次、多级复用”的原则，在高精度实景三维数据覆盖区域基于 已有成果整合、不重复生产，在非覆盖区域进行新测生产。

实景三维可运用到自然资源等诸多领域，数据采集和处理的市场规模有望接近 40 亿、关联市场达 400 亿。根据泰伯智库，截至 2022 年 6 月获批国家级试点的十个城市中， 已有上海、武汉、青岛先行完成建设，地方试点中，深圳和天津已完成建设工作，其余城 市尚在建设过程中，整体处于试点和开展初期，泰伯智库预期 2025 年实景三维数据采集和 处理市场空间有望接近 40 亿元、关联市场达 400 亿元。公司可充分发挥自身 SAR 卫星星座和无人机空天遥感技术优势， 实现高精度地形测 绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像；凭借与战略伙伴合作的优势，提供全天 候、全覆盖、 多分辨率多尺度影像服务；依靠分子公司无人机平台设计开发、制造能力， 保障实景三维建设无人机数据采集需求，实现空天地多源数据获取，有力支撑实景三维建 设数据需求。

公司已初步形成相关自然资源解决方案服务体系，有望多点获益

实景三维数据采集领域，公司有望充分发挥自身卫星星座和无人机空天遥感技术优 势， 实现高精度地形测绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像；凭借与战略伙伴 合作的优势，提供全天候、全覆盖、 多分辨率多尺度影像服务；依靠分子公司无人机平台 设计开发、制造能力，保障实景三维建设无人机数据采集需求， 实现空天地多源数据获 取，有力支撑实景三维建设数据需求。

自然资源调查监测领域，公司基于自主研发 PIE 系列软件，可构建“空-天-地-网”一体 化自然资源立体无缝动态监测体系，集成传统机器学习、深度学习、种子面等算法，同时 提供监测算法模型定制，面向耕地资源、森林资源、水资源、湿地资源等自然资源，提供 快速变化检测和自然资源综合变化监测服务，满足自然资源部门常规监测、专题监测、应 急监测和动态监测的需求。公司的智慧耕保（田长制）平台，打通了“采集-处理-分析-应用”自然资源信息服务链 路，以卫星遥感、无人机遥感、地面监测传感器，利用 4G/5G 等手段，建立覆盖全域、点 面结合的耕地智慧化管理平台，全面支撑耕地保护、耕地非农化非粮化、田长制、实现天 空看、地面探、网上管、机器算、地上核等一系列耕地保护措施。

2.中期：“女娲”星座及自研无人机打造数据源优势，遥感云服务有望升级商业模式

在“女娲”星座建成后，公司将构建遥感应用全产业链业务模式，结合未来将发力的 遥感云监测服务，公司盈利模式有望从“项目制”向“项目制+销售制+订阅制”方向升 级，公司将从订单型公司转化为产品型、平台型公司，估值体系有望重估。

2.1、补足商业遥感数据产能缺口，“女娲”星座构造应用价值链闭环

SAR 遥感卫星不受光照气象条件限制，可有效解决光学成像难题。SAR 遥感卫星是载 有合成孔径雷达（SAR）的对地观测遥感卫星，可主动发射微波信号对目标进行成像观 测，不受光照和气象条件等限制的优势，可实现全天时、全天候对地观测，同时具有一定 的穿透性，可透过地表、植被等地物获取其掩盖的信息，挖掘出地物目标更加丰富的细节 信息（如内部结构特征等）。

2023 年开始建设的“女娲”星座有望打通上游数据源，构建全产业链深厚护城河，更好 地满足用户需求：（1）根据《卫星应用》，截至 2022 年 6 月，我国在轨商用遥感卫星有 126 颗，90%以 上为光学成像，受气候、光照条件限制较大，国内现有的商业 SAR 卫星在空间分辨率、时 间分辨率等关键参数上相对国际一流水平仍有距离，我国优质商业遥感数据较为稀缺； （2）公司将于 2023 年开始建设的“女娲”星座由 16 颗 X-SAR（含自研 4 颗）、12 颗 CSAR 和 10 颗光学卫星组成，构建的商业混合雷达遥感卫星星座能够填补国内商业 SAR 卫 星数据空白，可实现全球 20 天级覆盖、每周形变监测，具备 3 小时级快速重访能力，综合 服务能力已接近国际一流水平，在国内现有商业遥感卫星星座中处于领先水平；

（3）结合公司自研自产的无人机，公司有望获得天空地人网多维一体的多维感知能 力，能够大幅降低数据采购和数据融合处理的成本，同时全方位地灵活调用无人机和卫星 来满足客户需求，为客户生产定制化数据，公司有望成为国内唯一一家同时拥有商业光学 +SAR 遥感卫星星座和无人机，业务覆盖遥感应用领域的全产业链上市公司。

2.2、无人机满足高精度&鲜度数据需求，自主研发降本提效

无人机可以获取更精细的数据。根据佩信行业研究院，在测绘与地理信息领域，卫星 遥感测绘比例尺为 1:10000 以上，无人机测绘则为 1:500，精细度远高于卫星。 无人机可以提高数据更新能力。数字经济浪潮下，对物理世界的数据更新有了更高精 度、更高频次的需求，公司引入无人机获取数据，通过融合 SAR 卫星星座和无人机数据资 源，构建“一网多中心”数据感知体系，给予公司适应未来的时空数据更新需求的能力， 从多尺度、多维度高效、准确的获取现实世界数据，为建模与仿真提供优质数据源。

外采无人机性能难以满足公司的精度、效率需求，自研把控生产质量，更具性价比。 公司通过定制化、针对性地研发，与公司原有软件系统进行耦合提升整体的效率与一体化 程度。以 PIE-UAV Enigne 为例，通过构建无人机数据采集与应用体系，实现了航线自主规 划、航飞主动控制、航片快速导入、算法自动处理，一键式完成大批量影像云端自动化生 产，并可根据多行业无人机需求构建深度融合的跨行业无人机应用场景。

公司无人机技术已进入成熟期。2017 年，公司就在湖南成立无人机分公司，一直从事 无人机的设计开发工作，目前，湖南航天宏图已部署无人机生产线，形成 U12、U15、U28 等无人机产品系列。公司自主研发的一套高度自动化的无人机影像处理工具 PIE-UAV 无人 机影像处理软件，具备多平台、多载荷航空数据的特征提取、特征匹配、影像对齐、相机 优化、DEM 生成、正射校正、 影像拼接等一系列专业处理功能，可一键式完成大批量航 空影像数据的流程化生产，目前已广泛应用于国土、测绘、农业、林业、水利、环保等行 业。

2.3、遥感云应用场景逐步延伸，业务持续性有望逐步提升

遥感云服务需求加大，SaaS市场迎增长高峰

遥感云计算平台可有效降遥感数据应用的准入门槛，大幅提高遥感数据运算效率。遥 感云计算平台拥有海量的多源数据和大规模算力资源，可调用和处理实时影像数据，只需 接入云平台，按照流量、使用频率等方式进行付费，彻底改变了传统遥感数据需本地下载、 处理及分析的模式。目前全国遥感云计算平台可用数据多为公开免费获取的中低分辨率卫 星遥感数据、土地利用数据及模型模拟结果数据等，难以满足客户个性化需求，云服务的 发展有利于加速推动中国遥感技术生态圈的形成和发展。

云服务产品矩阵成型，业务推广模式多样

公司遥感云产品及服务逐步成熟，业务实现快速增长。公司 2020 年推出了遥感云平台 PIE-Engine，前瞻性布局云服务业务，是国内首个遥感云服务平台。PIE-Engine 是集实时分 布式计算、交互式分析和数据可视化为一体的 PaaS 平台，该平台对公司 PIE 各产品和多项 行业应用成果进行标准化集成和运行，在线提供多源遥感卫星影像数据服务、遥感数据生 产处理服务、遥感智能解译分析服务以及面向行业的 SaaS 应用服务。公司云平台部署在华 为云等云基础设施上面，具备强大的算力之后支撑。产品自推出以来获得市场的高度认可， 目前已服务用户超过 10 万。

公司城市级遥感云服务正在加速落地。我国在轨公益性和商业遥感卫星数量持续增加， 遥感影像数据资源愈加丰富，遥感影像等原始数据的多元化和富集程度提升，极大加强了 遥感产业的二次赋值潜力。 2022 年 2 月，公司中标“鹤壁时空大数据平台建设项目”，该项目是国家级新型基础测 绘试点项目，也是公司中标的第一个智慧城市项目。公司将山火点监测、大气污染监测、 病虫害防治指导等数据支持和管理服务等独立云产品与城市综合治理要求相结合，推出了 综合性城市级遥感云平台，为智慧城市建设提供基础高效的时空服务支撑。在鹤壁项目示 范作用下，公司城市级遥感云平台有望陆续在其他城市落地。

公司云服务未来增长主要体现在客户数量增长以及产品丰富带来客单价提升两个方面， 商业模式也将从订单制升级为持续性更强的订阅制。公司将依托专业级云平台的能力优势， 做行业和地方市场拓展，面向区县、乡镇、企业等市场，显著提升业务增量不断拓展业务 场景。一方面，随着遥感应用可覆盖的行业增多，结合公司自上而下的业务推广模式，将 标杆项目推广复制，提升客户的数量。另一方面，公司针对每个行业的专业服务能力增强， 将增加每个行业内的产品数量，实现客单价提升。

3.长期：数据要素市场建设打开遥感商业化空间，我国遥感市场已迈入成长期

4.1、商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，国内数据要素市场建设从根本上打开了商业化空间

商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，生产、加工和使用完全契合数据 要素市场运作机制： （1）根据 CIC，经过整理有序化且具备潜在利用价值原始数据构成数据资源；权属清 晰且能产生经济效益的数据资源构成数据资产；同时，具备了价值和使用价值、能够作为 工具提升生产效能的数据资产是和土地、资本、技术、劳动力并列的生产要素； （2）按照“谁投入、谁贡献、谁受益”的原则，遥感数据本质上是由遥感卫星所有者 及（或）运营者进行投入的，由国家贡献气象、海洋、陆地等数据，因此经过处理后的遥 感数据属于公开数据要素，受益人包括遥感卫星所有者及（或）运营者、国家两方；同时 由于遥感数据往往是基于客户需要进行生产的，在处理形成多级数据后具备商业价值和使 用价值，能够提升生产效能，因此遥感数据完全契合数据要素的定义，其生产、处理和使 用完全适配数据要素市场机制；

在国家法律依据、政策引领、地方试点推进等多方合力作用下，我国数据要素市场不 断探索和创新，市场建设节奏明显加快： （1）在国家法律法规方面，2020 年以来《民法典》《数据安全法》《个人信息保护 法》等先后出台，与《网络安全法》共同构成了数据合规领域的基础性“法律堡垒”，《关键 信息基础设施安全保护条例》《网络安全审查办法》《数据出境安全评估办法》、《网络数据 安全管理条例（征求意见稿）》等密集发布，使我国网络安全、数据安全法律法规体系框架 日益完善，为数据要素市场化发展、数据安全保障、个人权益保护等奠定了坚实的法律基 础。

（2）在国家政策方面，从 2019 年《关于坚持和完善中国特色社会主义制度推进国家 治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》首次将“数据”作为生产要素纳入分配， 到《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》明确产权、流 通、交易、收益分配、治理、保障措施和制度，顶层设计不断完善；（3）在地方试点方面，各省份均已将数据要素市场建设列入省级“十四五规划”，北 京、上海、广东、贵州等 20 余个省份制定了《数字经济发展规划》或《数字经济行动计 划》，对数字经济发展、数据要素制度建立、数据要素配置流通等进行了一系列的规划，贵 州、天津、海南、山西等 20 余个省份出台了数据相关条例，面向公共数据或政务数据领 域，围绕数据采集共享、开发应用及安全管理三大方面，从地方立法层面促进数据有序流 通、利用。

2025 年我国数据要素分析和服务市场规模有望突破 600 亿元： （1）据国家工信安全发展研究中心测算数据，2021 年我国数据要素市场规模达到 815 亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过 25%，整体将进入群体性突破的快速发 展阶段，2025 年我国数据要素市场规模有望达到 1749 亿元。 （2）从构成上看，2021 年数据分析和服务市场规模合计 260 亿元，占数据要素市场 规模 31.9%，我们认为随着数据要素生产加工过程的发展，数据用于生产的价值有望持续 发掘，分析、服务市场规模占比有望持续提升，2025 年有望达到 35%，合计市场规模 612.15 亿元；

4.2、对标美国，我国商业遥感卫星行业处于政策及订单支持阶段

美国商业遥感卫星行业的发展离不开政策及订单支持。以全球知名遥感厂商 Digital Globe 公司的发展历程为例， Digital Globe 的壮大主要依靠卫星发射与政府订单的长期支持 ——政府通过参与研制与提高图像数据预付费等形式参与卫星研制，卫星进入运营后，政 府与公司签订长期数据采购合同，为公司提供了稳定收入。Digital Globe 政府采购收入占比高于 60%。政府（包括军队）采购占 DigitalGlobe 营 收比重一度高达 80%，后逐渐减少。2010 年美国政府与 Digital Globe 签订了 35 亿美元的 EhancedView 合同，为期 10 年，平均每年为公司带来 3.5 亿美元收入，超过 2010 年全年营 收。由此可见政府采购是商业遥感公司最主要的收入来源。

我国刚刚步入政策订单支持期。复盘美国遥感卫星龙头 Digital Globe 发展史我们发 现，政策、订单的支持往往会直接带动对应应用公司的高速增长，十四五规划中，我国开 始出现大量商业遥感卫星相关应用支持政策，结合应急管理、自然资源等部门规划，我们 认为十四五期间相关订单有望依次落地。