一带一路看点及行情复盘

国际能源电力工程增长稳健，约占对外承包市场的 20%。

1.2023 年“一带一路”有哪些看点？

1.1. 政府间合作有望助推标志性项目落地，关注需求高增的潜力市场

在共建“一带一路”框架下，近 10 年我国与沿线国家在基础设施建设领域积累丰硕合作 成果，基建“硬联通”扎实推进、规则标准“软联通”持续深入：当前“六廊六路多国 多港”的互联互通架构已基本形成，中巴经济走廊公路、中俄黑河大桥、中欧铁路等大 批标志性项目成功落地。根据外交部数据统计，“一带一路”沿线国家和地区在建重点基 础设施项目约有超过 1/3 采用中国标准。基础设施建设作为互联互通的基石，在“一带 一路”战略推进下需求有望进一步提升。目前“一带一路”沿线部分地区基础设施仍较 薄弱，且经济处快速发展期，投资缺口大，近年来基建需求快速提升，后续有望成为“一 带一路”合作重点开拓市场。

东南亚：基建需求旺盛、发展动力强劲，市场潜力庞大

东南亚地区多为人口密集的发展中国家，受益人口红利释放及当地资源禀赋，区域经济 规模正加速增长，发展势头强劲，叠加疫后经济复苏，当地基建需求正快速攀升。根据 《联合早报》披露，2021-2030 年东南亚基建投资预计需要 2 万亿美元融资，年均规模 约 2000 亿美元，市场空间广阔。根据《2022 年一带一路国家基础设施发展指数报告》 显示，东南亚地区在疫情好转、需求强劲、基建政策力度强化等多个因素共同推动下， 发展热度指数进一步上升至 129 分，其中越南、菲律宾、马来西亚新签业务量表现较优， 区域热度较高。近日，越南国家领导人阮富仲访华期间，中越发表联合声明，双方同意 开展基础设施建设与互联互通合作，尽快完成老街－河内－海防标准轨铁路规划评审。 预计明年在“一带一路”倡议持续推动下，更多基建合作协议有望落地，区域基建需求 有望持续提升。

 阿拉伯：合作基础不断夯实，中阿峰会进一步巩固合作成果

中阿基础设施合作起步早，涉及石油化工、一般建筑、电力、通讯、水处理等多个领域， 其中石油化工领域合作最为紧密，双方已形成覆盖油气勘探开发、开采、炼化、储运等 全产业链合作，建成大批旗舰项目。2021 年，中国企业在阿拉伯国家的承包工程项目完 成营业额超过 260 亿美元（约占总额的 17%）。截至 2022 年末中国已同 21 个阿拉伯国 家及阿盟签署了“一带一路”合作文件。阿拉伯国家基础设施建设市场广阔，基建规模 约占全球的 20%，经济发展、交通互联互通、能源转型、战后恢复等孕育丰富基建需求。 近年来阿拉伯国家政府相继提出基础设施建设远景规划，包括埃及“新行政首都”、沙特 “2030 愿景”、科威特“新科威特 2035 愿景”等，包含石油、电力、交通等多个基建领 域。2022 年 12 月首届中阿峰会成功举办，各方在《利雅得宣言》中承诺共同落实“一 带一路”倡议，推动倡议与各阿拉伯国家发展愿景对接，实现互利共赢，后续双方合作 有望进一步深入。

1.2. 能源、冶金、化工建设提速，进一步提振国际工程需求

能源基建：绿色转型贡献新增长点，“电力双雄”核心受益

国际能源电力工程增长稳健，约占对外承包市场的 20%。据中国机电产品进出口商会 统计，2021 年中国企业签约境外电力项目 667 个，比 2020 年增长 24.4%；项目合同总 额约 502.8 亿美元（约占对外承包新签总额的 20%），比 2020 年增长 14.1%，签约发 电装机容量约 6673.1 万千瓦。其中，在“一带一路”沿线国家市场签约电力项目金额 309.2 亿美元，占全部签约项目总金额的 61.5%。 能源保障重要性提升，全球新旧能源投资需求旺盛。在地缘政治、气候变迁等因素推动 下，全球都认识到了能源安全的重要意义，以新能源为主体的新型电力系统加速构建， 同时在能源紧缺背景下清洁火电等传统能源亦加快建设，新旧能源投资持续高景气。当 前“一带一路”沿线地区正加快绿色转型步伐，密集出台多项可再生能源发展规划：根 据《2022 年一带一路国家基础设施发展指数报告》显示，2021 年“一带一路”沿线国 家中已有 19 个国家（占比约 27%）启动了可再生能源项目，相关项目数量占能源基建 项目总量的 36%。据中国机电产品进出口商会统计，2021 全年中国企业新签境外新能 源项目金额 175 亿美元，约占能源电力总额的 35%，随着绿色转型进程提速，清洁能源 有望成为国际工程新增长点。

电建、能建“电力双雄”有望核心受益。在 2021 年中国企业境外电力项目签约额排名榜 单中，中国电建/中国能建集团及所属子公司以 149/74 亿美元订单额位居榜首，大幅领 先同业。中国电建为全球水电建设领军者，在 2021 年 ENR 全球工程设计公司 150 强/ 全球工程承包商 250 强中分别位列第 1/5 位，两项排名在电力行业领域均位列全球第一， 同时持续引领风电、光伏等新能源发展，曾承建札纳塔斯风电场（中亚最大风电场）、赞 比亚下凯富峡水电站等多个标志性项目。中国能建在火电建设领域代表世界最高水平， 曾承建世界首个“三百”火电工程、世界首个 1240 兆瓦高效超超临界燃煤发电工程等一 批重大工程，并在核电、特高压等多领域市占率第一，同时大力开拓新能源工程业务， 积极布局光伏、风电、新型储能、氢能等关键领域。2021 年电建及能建海外收入占比约 14%-15%，后续随着国际能源基建需求上行，两大电力建设龙头有望核心受益。

化学工程：沿线地区资源禀赋优异，化工需求维持高位

我国对外石油化工项目主要包括中国企业承建的炼油厂和石化厂、油气管线、海上石油 平台建设以及相关服务运转等项目。2021 全年对外承包业务中石油化工领域新签合同额 208 亿美元（约占总额的 8%），同增 9%。“一带一路”沿线国家石油、天然气、天然橡 胶、钾盐等能源资源矿藏丰富，但工程技术相对落后，为我国优质工程“走出去”的重 要市场。随着“一带一路”沿线国家经济的发展，对化肥、农药、轮胎及石化等基础化 工原料和产品的需求将快速增长，叠加大宗价格指数上行、盈利预期改善，未来“一带 一路”化工建设需求有望维持高位。 核心受益标的：中国化学。中国化学为我国化学工程领军企业，具备完整产业链布局、 全面业务资质及业内领先的技术实力，承建了我国绝大多数化工和石油化工生产基地， 为国家基建的骨干力量之一，也是我国实施“走出去”战略的排头兵。公司现拥有境外 机构 130 余个，分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈 萨克斯坦、土耳其、埃及等 60 多个国家和地区，境外业务占比约 30%。截至 2022H1 末，公司在“一带一路”沿线国家累计完成合同额已超过 300 亿美元，曾承建哈萨克斯 坦最大化工和首个聚烯烃项目（IPCI）、俄罗斯最大乙烯一体化项目（波罗的海 BCC 项 目）、全球单线产能最大天然碱项目（土耳其卡赞 250 万吨/年天然碱项目）等多个标志 性工程，优质工程业绩丰富。

 冶金工程：传统优势产业，区域需求潜力大

钢铁行业作为中国制造优势产业，是扩大国际产能合作的重点领域，也是为“一带一路” 基础设施互联互通提供原材料保障的基础产业。在全球钢铁需求增长整体趋缓的态势下， 参与共建“一带一路”的东南亚、南亚、中东欧、西亚北非等地区和国家的钢铁需求仍 具有较大增长潜力，部分地区正处于工业化加速发展期，基建和能源等装备制造发展带 来大量钢材需求，冶金工程建设需求有望同步上行。 核心受益标的：中国中冶、中钢国际。1）中国中冶为全球最大的冶金建设承包商和冶金 企业运营服务商，掌握智慧高炉冶炼、矿产资源开发、炼钢炼铁设备制造等领域关键技 术和工艺，承建的钢铁项目占世界钢铁市场的 63%以上，在世界近 30 个国家和地区有 冶金建设项目，包括台塑越南河静钢厂、马来西亚关丹钢厂、印度塔塔钢厂、印尼德信 钢厂、文安钢铁马来西亚联合钢厂等多个标志性工程。2）中钢国际为冶金工程领域最早走出去的中国企业之一。经过 20 多年的经营与发展，公司已与 50 余个国家知名企业建 立稳固的合作关系，海外签约累计超过百亿美元，其中“一带一路”沿线国家签约总额 占比超过 80%。

1.3 金融支持政策加码，助力行业加快复苏

自“一带一路”倡议提出以来，多边开发性金融机构、政策性银行、专项投资基金、商 业性银行为沿线国家基建项目提供了大量资金保障：

政策性金融机构：1）政策性银行：2017 年首届“一带一路”国际合作高峰论坛召 开后，国开行、进出口银行分别设立 2500 亿元、1300 亿元等值人民币专项贷款， 用于支持“一带一路”基础设施建设、产能、金融合作。截至 2019 年，进出口银行 已顺利完成含 1300 亿专项贷款的共 33 项峰会成果；国开行专项贷款累计实现合同 签约近 4000 亿元，累计发放贷款超 2400 亿元。2021 年国开行另发上合组织银联 体 300 亿元人民币等值专项贷款（二期）、10 亿美元“中拉发展合作”专项贷款和 10 亿美元“中拉数字经济合作”专项贷款。2）政策性保险机构：中信保作为政策 性保险机构，对“一带一路”项目在风险保障范围、产品创新、保险期限、赔偿比 例等方面提供大力支持，2017-2021 年“一带一路”项目累计承保 7365 亿美元，占 承包总额的 22%。

专项投资基金（丝路基金）：丝路基金是中国政府为推进“一带一路”建设而专门设 立的中长期开发型投资机构，以股权投融资为主并可与其他融资模式配合的投资形 式，旨在实现合理的投融资回报和中长期可持续发展。截至 2022 年底，丝路基金投 资项目遍及 60 多个国家和地区，承诺投资“一带一路”相关国家和地区基础设施建 设和资源开发额度超过 200 亿美元。

多边开发性金融机构（亚投行）：自 2016 年成立以来，亚洲基础设施投资银行批准 投资额增长迅速，近六年（2016-2021 年）CAGR 高达 42%，2021 年批准项目共计 51 个，创历史之最，项目多投资于防疫、能源、交通等领域。亚投行致力于建设“面 向未来的基础设施”（Infrastructure for Tomorrow），助力包括“一带一路”沿线国 家在内的成员国实现可持续发展，承诺至 2030 年投资应对气候变化类项目 500 亿 美元。截至 2021 年，亚投行已集结六大洲的 102 个成员，累计参与并做出约 400 亿美元的基础设施融资，已完成基建投资总值为 120 亿美元。

商业性银行：中国四大国有商业银行为“一带一路”建设的融资主力军，在“一带 一路”沿线国家和地区加快完善布局，并在为“一带一路”项目提供多元化的金融 产品及服务方面取得显著成效。如中行在 2019 年末已累计跟进 600 个“一带一路” 重大项目。2015-2019 年，中行在“一带一路”沿线国家共实现超过 1600 亿美元授 信支持；共发行五期“一带一路”主题债券，总规模近 150 亿美元。 预计今年新一届高峰论坛召开后，“一带一路”战略将得到更深入推进，中信保、政策性 贷款、投资基金等金融支持力度有望进一步加大，促国际工程行业加快复苏。

2.“一带一路”行情复盘

我们将八大建筑央企及五大国际工程企业作为标的池，并以自由流通股数为权重，构造 “一带一路”建筑指数，结合“一带一路”路线图发布及两次高峰论坛举办等重要事件， “一带一路”板块主要有三次行情：

行情一：2014-2015 年上半年牛市叠加“一带一路”主题超级行情。2014 年 11 月， 国家发布丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路规划，板块经历首轮明显上涨，年 末小幅回调并维持震荡至次年 Q1；2015 年 3 月“一带一路”战略被写入十八届三 中全会、十三五规划，叠加期间央行连续降息降准、放松地产调控，板块在牛市及 “一带一路”主题行情催化下大幅上涨，区间最高涨幅（2014-2015H1）达 489%， 最大超额收益 366%，大基建央企龙头引领板块，涨幅平均超过 200%，其中中铁、 交建涨幅领先；此外中成股份、北方国际等国际工程企业期间累计涨幅也超 200%。

行情二：2017 年 1 月-2017 年 4 月“一带一路”峰会行情。2017 年 1 月我国提出 召开“一带一路”高峰论坛，随后至 2017 年 4 月大会召开前，板块区间最高涨幅 约为 15%，相对沪深 300 最大超额收益约为 10%。其中中材国际、中工国际等优 质国际工程龙头股涨幅表现较优，四大国际工程龙头平均涨幅为 21%，央企中葛洲 坝涨幅较高，超过 30%。

行情三：2018 年 11 月-2019 年 4 月第二届“一带一路”峰会行情。2018 年 11 月 我国提出召开第二届“一带一路高”峰论坛，随后至 2019 年 4 月大会召开，四大 国际工程企业领涨板块，平均涨幅在 50%以上，中钢国际、北方国际涨幅更为突出， 相对沪深 300 超额收益明显。大建筑央企涨幅平均为 14%，相对沪深 300 超额收 益约为 4%。