如何看待一带一路方向建设景气度？

一带一路方向有望打开基建空间,提前布局项目落地。

1.一带一路方向建设景气度高，2025 有望兑现高增业绩

目前一带一路方向建设空间较大，2024 订单高增下 25 年有望兑现业绩。从地 缘政治来看，2024 年一带一路方向的代表性国家沙特与中国关系升温，有望打 开基建空间，同时 2025 年有望召开第四届一带一路峰会，带动新签订单增长。 从订单维度，2024 年我国对外承包合同处在高增状态，但是工程完成额增速较 慢，预计明年将会是业绩兑现的年份，从方向上来看，国内尤其是东部地区基 建相对饱和，一带一路方向基建空间较大，同时我国西部地区是连接一带一路 的枢纽，基建同样有望发力。

1.1 海外基建需求旺盛，出海工程持续放量

2024 新签合同高增，2025 有望实现业绩兑现。2024 年以来，中国对外承包工 程新签合同额持续高增，截止 2024 年 9 月累计同比增长 22.10%，而对外承包工 程业务完成额累计值同比增速处在低位，由于新签合同与完成合同存在一定的 时间差，我们预计 2025 年会是对外新签合同的业绩兑现年份。例如，从增速图 中可以看出，2020 年 1 月新签合同额有一个高峰，而 2021 年 1 月工程完成额的 同比增速有一个高峰，时间差为一年左右。

海外多国有大规模基础设施建设规划，我国领先企业有望获得订单。目前如印 尼、菲律宾、泰国、越南、俄罗斯、沙特、印度等均公布了较大规模的未来基 础设施相关投资计划，由于中国目前在多项基础设施领域位居世界第一，中国 企业有望凭借领先的技术和规模优势，获得海外订单。

1.2 沙特与中国关系升温，一带一路建设大势所趋

基建是国际关系的延申，在中东国家与中国关系升温的大背景下，重视中东基 建大项目的可能性。①基建是地缘政治的延申，尤其是能源和交通基础设施， 往往涉及到国家战略安全和地缘政治利益。例如，许多中东国家的基础设施建 设（如石油管道、港口、机场）不仅是为了经济发展，也与国家的能源输出、 国际贸易和区域安全密切相关；②基建还是社会控制和治理的延申，基础设施 建设在一些情况下是政府维护社会稳定和增强控制的工具。例如，建造大型水 坝、机场或城市道路不仅改善了公共服务，也通过增强政府在特定区域的存在 来强化政治权威, 美国在 20 世纪 50 至 70 年代通过经济援助建设的中东基础设 施，不仅推动了当地的经济发展，也进一步巩固了西方文化和价值观的影响。 以沙特为例，2023 年 3 月沙特伊朗和解后，2024 年中国沙特关系全面改善。根 据美国《油气杂志》数据，2022 年全球石油探明储量为 2406.9 亿吨，沙特阿拉 伯的储量为 366 亿吨，占比为 15.2％，排名世界第二位。无论从地缘政治还是 能源安全的角度，沙特的转变都是非常重要的，在与中国关系升温后，基建空 间随之打开。

2025 年一带一路高峰论坛有望召开，带来增量项目。一带一路高峰论坛已经举 办三届，由于该论坛历史上隔年召开一次，2025 年或为第四次召开，2025 年一 带一路高峰论坛召开后，有望带来增量收益，论坛本身可能签订一系列的建设 规划，同时或将进一步加大区域伙伴的合作关系，带动基建项目出海。

2.细分领域具备高景气度，提前布局项目落地

我国新疆、西藏地区是联通一带一路的核心通道，而中东地区是一带一路的关 键节点，建议提前布局项目落地。 ①新疆：新疆为一带一路的核心通道，中央企业明确将在新疆加大项目投入， 2024-2026 年金额近 7000 亿元，当地基建有待拓展，同时煤化工投资空间较 大。 ②中东：2024 年沙特与中国关系升温，中国的中东布局不断深入，中东地区或 有较多项目建设机会。 ③西南大型水电站：雅鲁藏布江下游水电站有望开工，装机容量或将超过三峡 的三倍以上，总投资额或将超过万亿元。

2.1 新疆建设景气度高，关注煤化工和基础设施建设

新疆处在一带一路的核心位置，联通中亚多个国家，尤其是乌鲁木齐，是一带 一路规划的核心支点城市，是多个经济走廊的交汇点。此前新疆的基础设施建 设薄弱，在一带一路的新时期，新疆当地建设有望成为新的投资方向。 新疆整体成为自贸区，建设空间广阔。2023 年 10 月 21 日，国务院印发《中国 （新疆）自由贸易试验区总体方案》，方案提出构建新疆融入国内国际双循环的 重要枢纽，服务“一带一路”核心区建设，助力创建亚欧黄金通道和我国向西 开放的桥头堡，为共建中国—中亚命运共同体作出积极贡献。

央企计划在新疆多领域加大投入，有望带动当地基建发展。据央视新闻报道， 中央企业 2024-2026 年间预计在新疆投资 133 个项目，涉及金额近 7000 亿元。 国务院国资委党委书记、主任张玉卓表示，2023 年央企在新疆的固定资产投资 已达 2700 亿。这些投资将集中在新兴产业领域，着重发展新科技、新赛道和新 市场，打造具有前瞻性的战略性新兴产业“孵化器”，以塑造新的生产力。随 着新疆对暴恐事件治理取得一系列重大成果，2018 年以来，新疆当地固定资产 投资增速中枢上行，整体处在高于 10%的区间，而中国全国 2020-2023 年固定资产投资完成额的增速分别为 2.9%、4.9%、5.1%、3.0%，新疆增速远高于全国增 速。

新疆当地的建设企业有望受益于央企投资带动的基建建设。新疆当地的建筑类 企业并不是特别多，例如北新路桥、新疆交建、西部建设等，我们认为央企在 新疆的系列大基建有望带动当地的交通、桥梁等基础设施建设，同时，随着新 疆建设景气度提升，当地上市标的具有一定的稀缺性，建议同时关注当地主题 性行情。 新疆凭借丰富的石油、天然气等能源资源，肩负我国能源安全保障重任。“十 四五”期间煤炭产量持续增长，同时我国全面加快国家大型油气生产加工和储 备基地、大型煤炭煤电煤化工基地、大型风电基地、国家能源资源陆上大通道 建设，打造符合新疆实际的新型能源体系，保障国家能源安全供应。“十三五” 《现代煤化工产业创新发展布局方案》将新疆准东列为全国 4 个现代煤化工产 业示范区之一，“十四五”《现代能源体系规划》提出，研究推进内蒙古鄂尔多 斯、陕西榆林、山西晋北、新疆准东、新疆哈密等煤制油气战略基地建设。 煤化工是以煤为原料，经化学加工使煤转化为气体、液体和固体产品或半产 品，而后进一步加工成化工、能源产品的过程，主要包括煤的气化、液化、干 馏，以及焦油加工和电石乙炔化工等。现代煤化工是以煤炭为原料，将煤以气 化、液化和加氢等方式深加工，得到各类附加值高、清洁环保化工原材料的过 程。主要产品包括煤制汽油、柴油、天然气，煤制乙二醇、煤制烯烃等基础化 工品。

新疆地区以其丰富的煤炭资源而闻名，其原煤储量和产量均在全国占据重要地 位。新疆的预测煤炭资源量高达 2.19 万亿吨，占全国预测资源总量的 40%，位 居全国首位。在产量方面，新疆的表现同样令人瞩目，2023 年新疆原煤产量达 到 4.57 亿吨，同比增长 10.7%。

相较新疆的煤产量，新疆的煤化工渗透率较低，以典型的煤化工制品煤油和煤 气作为参照，1 吨煤油大致消耗 2-4 吨煤，而 1 亿立方米煤气大致消耗 4-5 万吨 煤，若以 2024 年 1-10 月新疆的煤气产量 354.60 亿立方米和煤油产量 94.70 万 吨作为参照，假设这些制成品均来自煤炭（实际上可能是直接产物，此处为保 守估计），则对应消耗了约 0.17 亿吨煤炭，2024 年 1-10 月同期新疆煤炭产量为 4.25 亿吨，渗透率仅为 4%。 新疆新增煤化工项目投资空间较大。2024 年 10 月中国动力煤消费量 33502 万 吨，其中用于化工行业的为 2706 吨，若参照该比例，新疆当地煤化工发展渗透 率有望提升至 8.08%左右，增量处理煤炭产能为 1800 万吨以上，参照中国神华 煤制油化工有限公司鄂尔多斯煤制油分公司煤制油煤直接液化升级示范项目 （项目总投资 364.81 亿元，新建一条 216 万吨/年煤直接液化生产线），增量投 资额超过 3000 亿元。

7 月 28 日，中央企业产业兴疆推进会在喀什市召开，会上，25 家中央企业与新 疆签约项目 183 个，预计 2028 年底前在新疆完成产业投资 9395.71 亿元，覆盖 油气勘探开发、新能源发展等重要项目。 近期已有部分项目通过发改委预审，未来投资空间较大。近期已经有三大新疆 煤化工项目获得发改委预审通过，合计规模超过 500 亿元。此外国家能源集团 哈密一阶段年产 400 万吨煤制油工程项目也已开工，估算总投资 567 亿元，合 计规模达 1489.3 亿元；准东规划建设两个 500 万吨煤制油联产天然气和化学品 基地、240 亿立方米煤制天然气联产化学品基地，总投资 3624 亿元，按新疆规 划将在 2027 年建成。据石油和化工园区公众号梳理，新疆当地已经立项的能源 化工项目总额已经超过 2600 亿元。

在政策推动下，新疆煤化工项目加速落地，建议关注化学工程龙头，例如三维 化学、东华科技、中国化学等。

2.2 “沙特 2030 愿景”投资规划清晰，重点关注清洁能源建设

根据 “沙特 2030 愿景”投资规划，到 2030 计划投资超过 7.8 万亿人民币。其 中有较多基建、房建业务，中国建筑已经获得了其中部分订单；此外沙特计划 2030 年清洁能源占比超过 50%。

2.3 西南大型水电站有望开工建设，投资或超万亿

西南大型水电站有望宣布动工。西藏同样处在一带一路的核心位置，联通印度 洋等区域，而雅鲁藏布江下游大水电站的建设已于 2021 年列入十四五规划，但 是此前一直未开工，目前已经接近十四五规划的末尾年份，政策有望推进项目 开动。

西南大型水电站投资额最高或超万亿。由于雅鲁藏布江落差大、势能集中，其 建设投入额度较大，根据此前在西藏当地开工建设的一些水电站装机容量与总 投资额的比例关系，我们预计雅鲁藏布江下游水电站投资额最高或超过万亿 元。

水利水电为公司传统优势业务，中国电建有望受益西藏当地水电站建设。电建 集团的前身中国水利水电建设集团是我国水电建设领域的最大的领军国有骨干 企业，曾参与建设了如长江三峡水电站、南水北调工程、黄河小浪底水电站等 具有里程碑意义的水电工程，重组合并后的中国电建集团继续保持并延续了在 水电工程建设领域的优势承接建设了一批新的国内举世瞩目的水电工程项目， 如白鹤滩水电站、乌东德水电站、两河口水电站、长河坝水电站等。我们认 为，水利水电作为中国电建的传统优势项目，公司作为央企有较大可能性承接 西藏当地的水电站项目落地，建议持续关注政策进展。