粤港澳大湾区经济形势如何？

总体上看，大湾区“9+2”市中珠三角九市和澳门的经济持续恢复，香港经济增长仍面临较大压力。展望 2024 年一季度湾区经济形势。

1. 珠三角九市： 生产加速修复，消费外贸改善，投资放缓

（1）工业企业生产加速修复，工业增加值增速环比提升2023 年四季度，珠三角九市工业生产进入快速增长通道，10 月、11 月的工业增加值累计增速延续二季度以来的恢复态势。分城市看（图1），除佛山、珠海增速略有回落外，深圳、中山、江门、惠州、肇庆、广州、东莞的增速创下年内新高。其中深圳、中山、江门、惠州的增速均超过 5%；广州工业生产重新进入正增长区间；东莞工业生产加速恢复，预计年内可实现由负转正。

深圳的汽车制造业、电热生产供应业和专业设备制造业是拉动工业生产增长的主要动力，1-11 月增速分别为 52.0%、 16.1%、13.1%。乘联会数据显示，1-11月比亚迪新能源汽车累计产、销量分别为 273.63 万辆、268.34 万辆，同比增速分别为 66.66%、64.80%，在中国乘用车品牌中销量居榜首。进入冬季用电用热需求增长带动电热生产供应行业扩大供给。海目星、迈瑞医疗等专业设备制造企业的三季度营收增长（41.78%、11.2%）为四季度扩大生产提供了基础。中山的电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、金属制品业、通用设备制造业生产加速，同比分别增长 14.2%、9.9%、1.3%、5.9%，带动全市工业增加值增速快速提升至 6%。江门的制造业加速恢复，灯具、电路板、洗衣机、摩托车等产品产量明显增长，拉动全市工业增加值增速涨至 6.2%。惠州的电子行业、石化产业、能源产业增加值分别增长 7.8%、4.6%、14.9%，全球消费电子行业回暖，以及一系列重大项目如埃克森美孚、中海壳牌等拉动相关行业生产增加是主要因素。

电子行业的复苏对于广州、东莞的工业生产拉动作用也十分明显，广州11月工业增加值累计增速已达到 0.1%，年内首次转正；东莞的工业增加值虽仍在负增长区间，但较年初已大幅改善，年底有望实现正增长。佛山的十大行业中电气机械和器材制造业同比增长 12.2%；橡胶和塑料制品业增长15.4%；专用设备制造业增长 11.9%，前十大行业共拉动全市规模以上工业增长5.4 个百分点，工业增加值增速 6.5%，领先湾区各市。珠海的七大支柱产业中电子信息、生物医药行业增速略有放缓，导致全市总体工业生产增长较三季度有所放缓，但仍实现了4.1%的增长。总体上看，珠三角各市的工业生产恢复进程较快，拉动广东省整体工业生产快速增长，11 月广东工业增加值累计增长 4%，与全国差距仅有0.3 个百分点，相对于年初 3.9 个百分点的差距已明显改善。

（2）企业经济效益持续改善，就业难形势有望缓解 2023 年四季度，珠三角各市的工业企业经济效益延续二季度以来的修复趋势，企业营业收入和利润总额均有明显改善（图 2、图 3）。11 月，广州、东莞、中山、肇庆工业企业营业收入累计增速较年初分别增长 10 个百分点、10 个百分点、14.9个百分点、9.6 个百分点；工业企业利润总额的改善更为明显，广州、深圳、惠州、中山、江门、肇庆工业企业利润总额累计增速较年初分别提高43 个百分点、24.5个百分点、51.8 个百分点、32.1 个百分点、24.5 个百分点、47.4 个百分点。得益于珠三角城市的带动，广东全省的工业企业营收（1.1%）和利润（12.2%）增长都明显领先全国水平（1%、4.4%），凸显了制造业高质量发展的成效。但值得注意的是，广州、东莞、惠州的工业企业营收仍在负增长区间，广州、深圳的企业利润尚未由负转正，虽然降幅在持续收窄，但要进一步提升企业经济效益仍需思考良方。

企业经济效益总体改善的情况下，就业市场出现一定好转，用工需求触底反弹（图 4）。10 月、11 月珠三角工业企业平均人工人数累计同比增速分别为-4.1%、-3.8%，虽仍在负增长区间内，但较 6 月的低值-4.5%已有明显回升，自2021年以来持续两年多的下降趋势明显开始扭转。中国互联网搜索指数显示（图5），四季度开始找工作指数有明显的攀升，招聘指数在 12 月有小幅反弹，虽然总体仍呈现供过于求的状态，但随着经济形势不断改善、企业预期不断修复，就业难形势有望缓解。

（3）固定资产投资增长放缓且持续分化，广深莞惠增速相对领先，其余城市受房地产拖累较大 2023 年四季度，珠三角城市的固定资产投资增速环比三季度均有回落（中山、肇庆除外），与全省和全国的固定资产投资放缓趋势一致；且二、三季度珠三角城市固定资产投资分化趋势在四季度进一步发酵（图 6）。1-11 月，广州、深圳、东莞、惠州固定资产投资累计增速分别为 3.3%、12.5%、3.1%、6.3%，高于全省的2.6%和全国的 2.9%，但与 1-8 月的 6.3%、13.1%、6.3%、6.8%相比，均有下调。佛山、珠海固定资产投资累计增速分别为-9.8%、-13.8%，较年初持续下滑且降幅扩大，若考虑去年同期低基数的影响，则实质性降幅可能更大。江门的固定资产投资增长持续放缓，极有可能进入负增长。中山和肇庆的固定资产投资仍处于负增长区间，但降幅收窄趋势明显，特别是中山，年内有望进入正增长。

从固定资产投资类型看，四季度珠三角城市二产投资增长趋于稳定（珠海除外，去年高基数影响下增速大幅下调），固定资产投资的分化趋势主要与各市三产投资表现不一有关，其中房地产是主要拖累项，部分城市的房地产已经持续两年低位徘徊且无改善迹象。1-11 月（图 7），广东省二产投资增长23%，远高于全国的 9%，其中深圳增长 47.1%，中山增长 43.3%，佛山增长32%、广州增长20.1%，肇庆增长 19.8%、江门增长 19.1%、惠州增长 15.2%，均高于全国增速，二产投资仍是广东省和珠三角经济增长的重要动力。但三产投资较为逊色，1-11 月（图8），广东省三产投资增速-5.3%，低于全国 5.6 个百分点，且与自身相比降幅扩大。各城市中，除广州（0.5%）、深圳（5.2%）、惠州（-0.3%）增速相对领先外，肇庆、佛山、珠海、中山、江门的三产投资已在超低位持续徘徊（-15%及以下），房地产市场持续低迷是主要原因。肇庆、佛山、珠海、中山、江门1-11 月的房地产开发投资增速分别为-34.2%、-33.8%、-34.5%、-27.9%、-26.4%（图9），远低于全省（-9.7%）和全国水平（-9.4%）。在全国楼市久不见好转的情况下，原本相对坚挺的核心城市房地产投资信心也有进一步下挫迹象。深圳、东莞11 月房地产开发投资累计增速较二、三季度下滑，东莞已出现负增长；广州、惠州在三季度负增长基础上降幅略有扩大。

企业房地产开发投资意愿减弱与居民需求不振有关（图10），四季度深圳、佛山、东莞、惠州、江门、肇庆的商品住宅成交面积相比去年同期分别下降13.4%、37%、21.2%、52.2%、32.8%、65.1%，深圳、珠海、东莞的商品住宅库存和消化周期同比分别增长 18%、2%、7%。为促进房款回流缓解资金链紧张问题，开发商打折促销动作频频。广州、深圳、东莞四季度商品住宅成交均价较三季度分别下降4.5%、6.4%、7.7%，其中深圳单价下降超过 4000 元/平，幅度最大。百城住宅价格指数环比数据也表明（图 11），深圳住宅价格自 6 月以来持续下降，幅度超过湾区其他城市。值得注意的是，在降低首付比例、下调房贷利率、调整普通住宅认定标准、优化“限购”“限售”措施、落地“认房不认贷”、加大购房财税补贴、推行房票安置等一系列政策利好以及房价下降情况下，楼市成交有边际改善趋势，四季度大部分珠三角城市商品住宅成交量环比出现增长。

2. 香港1：旅游热度不减，地产、贸易持续承压，金融挑战较大

2023 年 10 月、11 月，访港旅客数量分别达到 346 万人次、329 万人次（图24），虽不及暑期 7、8 两月游客爆满情况，但也基本延续了三季度的复苏趋势，考虑到“圣诞节”以及“元旦”赴港跨年等节假日活动刺激，预计12 月访港旅客数量将进一步攀至高峰，四季度香港的旅游热度不会差于三季度。来港旅客数量的持续增加带动了住宿餐饮、批发零售业的不断复苏。10 月和11 月香港酒店入住率分别达到 83%、87%，与疫情前的平均水平相当（图 24），带动住宿餐饮业经营持续改善。12 月特区政府统计处发布的各行业增加值核算结果显示，三季度香港住宿餐饮业、批发零售业增加值同比实质上升 18.1%、24.7%。零售业总销货价值累计同比增速稳定在高位运行，10 月和 11 月分别为 17.2%、17.1%（图25），推动相关商家扩大经营信心。世邦魏理仕《2024 年香港商业房地产市场展望》报告显示，2023 年零售整体租赁量达 150 万平方英尺，创历史新高。餐饮、化妆品及药房继续在核心区街道扩充，以满足不断增长的游客数量。较高的租赁需求下核心区街道商铺空置率在 12 月进一步下降至 9.1%，远低于2022 年12 月的14.9%。此外，为解决劳工短缺、满足来港旅客消费需求，香港政府在9 月推出“补充劳工优化计划”，到 10 月底已输入 12745 名劳工，涉及餐厅服务员、厨师、售货员等岗位，进一步提升服务质量。

但地产、贸易、金融板块的拖累仍较大。地产方面，除零售商铺表现较好外，其他地产类型投资租赁都比较冷淡。甲级写字楼的空置率在2023 年12 月达到16.4%的历史新高，主要的租赁交易由搬迁和整合需求拉动。工业及物流方面的租赁受全球贸易疲软影响表现也比较低迷，2023 年工业新增租赁量仅有290 万平方英尺。与 2022 年的 630 万平方英尺差距悬殊。此外，受美联储此前加息导致的香港高利率也增加了房地产投资的成本，投资者投资意愿不足，2023 年商业地产投资额总计 400 亿港元，仅占去年总额的 53%；交易数量105 宗，约为去年的60%。中原城市领先指数 2在四季度进一步下探，12 月底降至 147.21，创五年来新低（图26），PMI 领先指标在荣枯线附近徘徊（图 27），市场信心仍然不足。

金融板块面临较大挑战，三季度金融及保险行业增加值持续负增长（-0.6%），相关改革政策有望带动 2024 年港股市场回暖。2023 年，恒生指数累计跌幅近14%，恒生科技指数累计跌 8.83%，两大关键指数表现全球垫底。新股市场行情冷淡，港交所数据显示，2023 年，港股首次招股募资额仅为 463 亿港元，同比大幅下降56%，新股融资总额为过去二十年以来低位。二级市场成交也不甚理想，2023 年，港股日均成交额 1050 亿港元，较 2022 年日均 1249 亿港元的成交额下降15.9%。美联储多次加息导致中美利差持续扩大、外资流出港股，加上中国经济增长缓慢、房地产市场情况恶化等是重要原因。但随着港股股票交易印花税税率由0.13%下调至0.1%、港交所 IPO 结算平台将新股定价与交易之间的时间缩短至两个工作日、GME改革正式生效等政策利好，以及美联储降息预期愈来愈强，港股市场有望在2024年迎来估值修复。2023 年 12 月当月登陆港交所的企业有14 家，为年内最高。普华永道预计，2024 年香港 IPO 市场有望重新跻身全球前三大融资市场。总体上看，香港经济虽然也在持续恢复，但增长压力依然较大。香港特区政府 11 月 10 日发布 2023 年第三季度本地生产总值修订数字，将2023 年GDP实际增速预测值由 8 月的 4.0%-5.0%下调到 3.2%。

3. 澳门3：旅游业持续增长，博彩业创下新高

2023 年四季度，澳门旅游业持续火热，10 月、11 月访澳旅客数量分别达到276 万人次和 258 万人次（图 29），12 月初步统计数量约为296 万人次，其中跨年当天的访澳旅客约 17.5 万人次，创下疫情以来单日旅客数量新高。10 月、11月酒店入住率均在 83%左右，略低于暑期，12 月因节假日带动可能会有小高峰。总体上看四季度旅游业表现与三季度不相上下，中央政府和澳门特区政府的一系列政策支持是重要保证。澳门特区政府旅游局 11 月 1 日发布《【“1+4”产业多元工作】旅游业复苏理想 全力扩客源》文件，围绕国家给予澳门建设“世界旅游休闲中心”的定位，全力探索旅游与大健康、科技、金融，会展商贸文体相结合的策略，推出一系列旅游产品吸引内地及海外游客。行政长官贺一诚在《二Ｏ二四年财政年度施政报告》中表示，2024 年将向每位符合资格澳门居民的非强制性中央公积金账户额外注入 7,000 澳门元，继续实施现金分享计划。此举既传达了澳门经济向好的信号，又让普通民众共享经济发展成果，预计将带动澳门本土居民消费、旅游热情提升。

旅游业的强势复苏带动博彩业持续繁荣。10 月、11 月、12 月博彩业毛收入分别达到 195 亿澳门元、160 亿澳门元、186 亿澳门元（图30），在三季度各月基础上进一步提升，同比增速分别为 400%、435%、433%，创下年内新高，与2019年平均水平相比，已恢复到 75%。三季度澳门 GDP 同比增速与我们预期一致，超过100%，达到 116.1%，总额约 915 亿澳门元，博彩业收入占 GDP 比超过50%。在博彩业的强势拉动下，预计四季度澳门 GDP 有望达到 1000 亿澳门元，全年增速接近100%。