大元泵业发展历程及经营情况如何？

大元+新沪构筑屏蔽泵细分龙头。

公司成立于1990年，2007年大股东共同设立合肥新沪泵业，正式进军屏蔽泵。2012年公司全资收购合肥新沪，完善 “大元”+“新沪”的品牌矩阵，2017年上市后规模稳健长。2022年成立全资子公司新沪新能源，强化液冷车泵布局。 家族股权结构稳定，股权激励 。公司为家族企业，近年大股东及一致行动人持股稳定； 股权激励到位：2020年发布限制性股票激励，其中核心骨干人员150人，占总股本1.88%。授予价格8.76元，业绩考 核为以2019年净利润为基数，2020-2022年增速不低于10%、21%、33%（年复合增速10%）。

民用与家用贡献主要收入，工业屏蔽泵高速增长。公司近四年收入复合增速7.2%，2021年收入14.8亿，民用和家用稳中有增，工业屏蔽泵复合增速超30%贡献增量。分板块看各业务的特性：稳健与弹性并存 。热水循环屏蔽泵：以壁挂炉、热泵配套为主，与下游C端需求密切相关，历史受“煤改气”等影响销售先升再降 。 工业屏蔽泵：石化为主，还包含制冷、电子、航天军工等领域，近年通过不断拓展新客户、新领域实现高增速 。 民用屏蔽泵：下游涵盖农林畜牧、工商民用、城市与乡村建设、环保水务等，需求刚性且整体规模稳中有增 。车用液冷泵：用于新能源车热管理系统，公司以氢燃料电池液冷泵切入，主流锂电池逐步拓展，2022H1收入0.09亿。

毛利率受原材料影响波动，工业屏蔽泵等高盈利产品有望结构性提升毛利率 。公司历史毛利率维持在30%+水平，2021年受原材料上涨影响下滑，2022H1回升1.2pct至27.5%。结构来看，高增速的工业屏蔽泵、家用节能屏蔽泵的量价齐升有望带来未来毛利率的提升 。成本端压力最大的时期或已度过 。 公司产品原材料的成本占比超80%，以铸铁件、漆包线等大宗材料为主 。对比占比最高的钢材价格和季度毛利率，预计毛利率对原材料价格的反应滞后中枢约1个季度，预计原材料对毛 利率影响最大的时期已经逐步度过。

高净利润率高ROE，现金流质量佳。 相比一般制造业，公司在相对较高毛利率和稳定费用投放拉动下，历史净利润率基本保持在15%+的水平，稳定 的杠杆率和总资产周占率使公司ROE也保持相对较高水平 。公司除可转债外有息负债处于低水平，2022H1末短期/长期借款余额为0，剔除预收后的资产负债率仅19%。 经营性净现金流量近年同样保持稳中有增，2022H1经营性净现金同比上升5% 。 发行4.5亿可转债增强资金实力，助力产能提升。2022年10月公司可转债过会，拟发行4.5亿元用于节能屏蔽泵产能扩张和民用水泵技改（总投资10亿元）。

热水循环屏蔽泵历史规模相对维稳 。家用屏蔽泵主要由子公司新沪运营。热水循环屏蔽泵近年保持5亿+收入体量，历史商屏蔽泵主要配套国内外 壁挂炉，因此整体规模基本维持在300万左右。2017年受益于国内煤改气、煤改电政策销量达到历史峰值， 在经历政策周期后目前屏蔽泵量价基本处于相对稳定状态。

热泵拉动+客户基础佳，屏蔽泵有望保持高速增长 。总量视角：假设2024年欧美热泵总需求量超过千万台，则对应热水循环屏蔽泵的需求量同样攀升至超千万台， 欧洲份额有望在内外客户拉动下率先提升，而美国市场同样作为潜力市场，有望在远期进一步支撑销量提升。 同时在产能升级和合肥产能的上量，生产端同样对潜在的旺盛需求实现坚实支撑。

节能化升级门槛高，带来价格与盈利能力的双提升 。 节能泵目前仍处底渗透阶段：通过智能控制器模组的配合，使泵的能效提升50%+且自动化程度高，公司家用节能 泵产品目前尚在市场拓展初期，海外市场占有率尚不足5%，而国内市场尚未规模化启动 。海外节能泵基本为标配：欧盟2015年8月起要求壁挂炉只允许配套节能泵，公司第三代节能泵对下游包括威能、 博世等全球份额前10的整机厂商均实现配套供应或覆盖。2022H1节能泵业务实现收入0.65亿元，同比增长39.6% 。节能泵盈利能力更强：价格端较传统产品提升30%-50%，而成本端除控制模组外，更多的是研发领域的投入摊销。