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大元泵业研究报告：泵业小巨人，多点开花打开长期成长空间。公司在泵业领域深耕近三十年，产品包括民用泵与屏蔽泵两大 类。2022年公司营收实现16.8亿元，同比+13.1%，其中民用泵 （现农用为主）、家用屏蔽泵（壁挂炉、热泵用为主）、工业 屏蔽泵（空调、化工用等）收入占比分别 39%、44%、11 %，近 年高毛利率的屏蔽泵业务占比呈上升趋势；归母净利润实现 2.61 亿元，同比+77.1%。

屏蔽泵：公司先发布局，加速国产替代

1. 家用：欧洲地区高价值量节能泵需求驱动增长。节能型屏蔽 泵相对普通屏蔽泵能效和价值量更高，欧洲地区热泵和壁挂炉 置换需求以节能泵为主，国内壁挂炉市场以非节能型为主。 热泵领域：（1）欧洲方面，在能源安全及环境保护双重因素影 响下，欧洲近年加快热泵推广。根据 IEA，2022 年欧洲热泵销 售量接近 300 万套，同比增长近 40%，远超全球平均 11%的增 速。（2）国内方面，根据产业在线，2022 年热泵内销规模约 192 亿元，同比增长 7%，双碳目标望刺激内销持续增长。 壁挂炉领域：欧洲方面，壁挂炉以置换需求为主，每年总体保 持 600-700 万台的置换量，其中 80-90%为节能泵； 公司积极拓产迎合需求：公司 2022 年具有 400 万台家用屏蔽泵 产能，其中约 150 万台为节能泵，2024 年中 500 万台新厂房完 工望进一步提升产能。

2. 工业用：国产替代下稳健增长。屏蔽泵在化工市场（2020 年市场规模 160-200 亿美元）有较多应用，此外还受益新兴领 域如核电、光伏等下游清洁能源，以及半导体和医疗器械等市 场的需求增长。目前国内的工业屏蔽泵市场仍由国外品牌主 导，但内外资差距持续缩小，国产替代空间辽阔。 公司持续受益国产替代，中高端定位支撑盈利能力：2017- 2022 年公司化工、空调制冷屏蔽泵业务收入 CAGR 分别 35%、 15%，成长性较强；公司坚持中高端市场定位，化工、空调屏 蔽泵产品毛利率近年基本维持在 30%以上。