博威合金发展历程、股权结构、主营业务及营收分析

高端铜合金材料龙头。

1.公司介绍：高端铜合金板带、棒材、线材龙头

博威合金为中国高端铜合金板带、棒材、线材龙头，于1993年在宁波创立。公司主营业务分为两 大板块，分别为新材料与新能源，新材料板块包括精密板带、精密棒材、精密线材、精密切割线 以及精密细丝，新能源板块包括光伏组件产品。公司已经在德国、加拿大、美国、越南进行全球 布局，良好运用各国优势，提升公司运作效率。 博威合金目前已经成为全球一体化的企业，在中国云龙、中国滨海、德国霍伊黑尔海姆、德国赫 尔伯恩、加拿大安大略、越南北江均设有生产基地，构造全球网络系统。

博威合金自创立发展近 30 年，通过一步步的全球布局，提升自身研发能力获得全球客户的信任。 博威合金于 1993 年成立于浙江宁波，是博威集团的核心企业。2009 年，公司由有限责任公司变 更为股份有限公司；2011 年，公司在上交所挂牌上市；2015 年，博威集团收购德国企业贝肯霍 夫，开启德国式企业管理，提升企业经营效率；2016 年，以全资收购康耐特公司，弥补了在新能 源板块上的空白，积极拓展公司业务；2019 年，公司全资收购博德高科 100%股权，进入精密细 丝业务，拓宽企业发展前景，至 2021 年，子公司圆满完成收购时的业绩承诺；2020 年，收购 Ontario Limited100%股权，进入材料镀层技术领域，拓展北美业务，同年荣膺宁波 39 家国家级 制造业单项冠军企业代表；2021 年，成立贝肯霍夫（越南）合金材料有限公司，在越南北江设立 生产基地，积极拓展全球化业务，并于同年 1 月成立了博威德国板带 Boway Deutschland Gmbh 有限公司，以国际标准严格律己；2022 年，博威新材降本增效、提质增量，成功入围浙江省“未 来工厂”试点企业名单。

2. 股权结构：博威集团持股 29.4%

博威集团持股 29.4%，重要子公司全资持有。博威集团作为博威合金第一大股东，持股 29.41%。 截至 2022H1，公司全资持有子公司共 41 家，其中，博威合金板带、博德高科、博威新材料等为 公司全资持有的重点子企业。

3. 业务介绍：新材料为主，新能源为辅的营收结构

公司主营业务主要分为新材料与新能源两部分，新材料产品包括精密板带、精密棒材、精密线材、 精密切割丝与精密细丝，新能源产品包括光伏组件、光伏材料。 精密板带为公司最核心的业务之一，主要包括铜铬锆合金、铜镍锡合金、铜镍磷合金、铜镍硅钴 合金、铜锡磷合金、铜锡镍硅合金等系列 60 多个牌号的高精度、高性能合金板带，2021 年公司合金带材业务的销量同比增长 27.12%，营业收入同比增长 73.47%，净利润同比增长 63.46%， 为公司产品增速最快的产品之一。 精密棒材主要包括高传导合金、高导易切削合金、耐磨耐腐蚀合金、无铅环保易切削合金、高速 易切削合金、高精密可锻合金等 6 大系列 100 多个牌号的高精度、高性能合金棒材；线材主要包 括高强高导系列铬锆铜合金、高强高耐磨系列青铜合金、中强高塑性黄铜合金、高强高耐腐蚀性 白铜合金、全系列环保合金等近百个牌号的高精度合金线材。

棒线材为公司传统业务，销量合计 同比增长 11.53%，营业收入合计同比增长 37.31%，净利润合计同比增长 46.36%，增速略低于 板带材，但是表现也具备看点。 新能源板块主要是由博威尔特负责，博威尔特是博威合金与全球一级太阳能技术公司共同成立， 于 2013 年在越南创立。新能源材料主要为光伏组件，公司专注于先进的基于单晶(Mono)的铸锭/ 晶圆技术，公司光伏产品特色主要为 PERC、半切、多母线、大型电池设计、坚固的产品设计和 组件。公司光伏组件能够在不同的安装要求、恶劣的天气或环境条件下为每个模块提供更多的功 率、捕获更多的光子、产生更多的能量。

（1）业绩：22H1 归母净利润同比增速达 70.24%

22H1 公司归母净利润止跌企稳，营收与归母净利润分别同比增长 33.66%、70.24%，新能源业 务表现良好。新材料板块，22H1 新材料板块受到新冠疫情反复及俄乌冲突致使物流受阻、下游 开工率不足导致需求端薄弱，原油大宗商品价格上涨推高新材料的成本，销量同比减少 4.52%， 净利润同比减少 9.76% 。其中，2022H1，合金带材占比从 2020 年 17.73%提升至 2022H1 的 23.54%；而新能源板块，受益于美国政策端双面组件 201 关税的取消，越南至美国海运费用的下 降以及博威尔特在北美市场逐渐受到认可三大原因，销量同比增长 185%，新能源板块净利润同 比增长 338.64%。

20、21 年公司受到短暂冲击导致归母净利润连续减少，影响因素不具持续性。20 年，公司在德 国的精密细丝业务受到疫情影响，业务收入同比减少 13.19%，净利润同比减少 9.71%，合金带 材由于产量未达预期，布局高端汽车电子成本增加，数字化现场应用测试、MES、SCADA 系统 上线影响产能释放等原因，业务收入同比增长 10.53%，净利润同比减少 12.58%。21 年，公司新 材料业务销量同比增长 16%，营收与净利润同比增速超 40%，高端材料表现亮眼。反观新能源业 务受到海运费、硅料大涨以及美国加征 18%双面组件关税的影响，营收同比减少 46.92%，净利 润同比减少 152.66%。

（2）结构：新材料近五年占总营收超 70%，新能源 22H1 占比增至 23.2%

公司营收结构清晰，以新材料为主，新能源业务为辅。2017-2022H1 新材料占公司总营收占比分 别为 73.26%、74.73%、77.43%、80.74%、92.2%、76.8%，2021 年新能源业务受负面宏观影 响严重，营收占比大幅下降，22H1 公司营收结构回归 20 年水平。

公司毛利率处于行业上游水平，高端产品高附加值优势显著。 新材料板块：对比铜加工行业可比公司毛利率，公司新材料板块位于行业内高位。2017-2021 年 公司新材料毛利率分别为 12.74%、14.11%、16.17%、16.04%、12.56%，我们反观同行业海亮 股份、鑫科材料、斯瑞新材等铜材高端制造企业，博威合金毛利率是位于铜材高端制造上游水平， 大致位于 12%-15%左右，通过计算求得 2017-2021 年上文提及的五家可比公司平均毛利率分别 为 12.59%、12.96%、14.97%、14.80%、12.76%。 新能源板块：21 年新能源板块受到海运费、硅料大涨以及美国加征 18%双面组件关税的影响，毛 利率仅剩 5.61%，其中光伏产品毛利率仅为-4.61%，同比 2020 年下降 18.69%，剔除运输费用， 2021 年毛利率可升为 16%，仅比 2020 年下降 2.93 PCT。

博威合金新能源板块毛利率在同行中也位于高位。2020 年，公司新能源板块毛利率为 14.08%， 远高于同行平均水平 6.39%，对比同行业可比公司，协鑫集成太阳能组件业务 2020 年毛利率为 9.64%，亿晶光电太阳能电池组件业务 2020 年毛利率为 0.4%，东方日升太阳能电池及组件业务 2020 年毛利率为 9.11%。2021 年行业毛利率较 2020 年有明显下降，从 2020 年的 6.39%下降至 2021 年 1.36%。公司受影响之大主要是由于公司生产基地位于越南，销售客户均为境外，主要为 美国，受运费影响大于同行。

上游铜、镍、锡、锌等原材料价格下降，铜合金业务毛利率或提升。2021 年新材料上游原材料价 格普涨，新材料板块毛利率下降 3.48PCT，原材料价格与新材料产品的毛利率有较强的关联性。 2021 年新材料直接材料占总成本超 90%，且直接材料成本占比与铜价高度相关。2017-2021年新 材料直接成本占总成本占比分别为 90.73%、86.4%、85.68%、85.44%、90.1%，LME 铜价分别 为 6166、6523、6000、6181、9317 元/吨，两者高度相关。

新材料上游原材料以铜为主，还包括镍、锡、锌金属，2021 年大宗商品价格涨幅明显，带动公司 合金制品毛利率下行，而 22 年下半年金属价格普跌，我们预计 22 年新材料毛利率能够回升。

（3）产能：近五年满产满销，下游新能源、半导体景气度高

公司近五年新材料板块均达到满产满销的状态，2017-2021 年产销率分别为 100.10%、118.10%、 99.51%、98.93%、98.49%。2017-2021 年公司新材料产量分别为 11.37、11.54、14.23、15.67、 18.36 万吨，在同行中规模较小，这主要是因为产品结构不同导致，公司的铜合金产品均走高端 化路线，而不追求量，故在铜合金加工领域产量规模低于行业平均。

公司正在有序扩产，2023 年新材料目标产能将增加至 27 万吨。截至 2022 年 H1，公司公告产能 为 25 万吨。分板块看，铜合金棒材 2022H1 产能为 11 万吨，自 2019 年 8 万吨产能增加的主要 来源为贝肯霍夫 31800 吨棒线材产能的释放，根据公司披露的 22 年棒材计划销量为 10.6 万吨， 我们假设棒材新增产能为 3 万吨，线材新增产能为 800 吨；铜合金线材 2022H1 产能为 3.53 万 吨，预计 2024 年产能增至 5.58 万吨，主要来源于 2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目，预计 2024 年 6 月投产；铜合金板带 2022H1 产能为 7 万吨，较 2020 年新增约 5 万吨，主要来自 2020 年债券募集的 5 万吨特殊合金板带达产，后续 2025 年预计将有 3 万吨特殊合金带材的产能释放， 产能达 10 万吨；精密细丝 2022H1 产能为 3.55 万吨，主要来源于 Bedra 越南新建 2400 吨黄铜切 割丝项目，2800 吨高端镀层丝，博德高科年产 6700 吨高端铝合金焊丝项目。