科大讯飞竞争优势及成长空间分析

公司兼具模型和应用双重优势。

科大讯飞兼具模型和应用场景，在 GPT 产业中占有重要席位。我们认为 AIGC 技 术的发展终将要为应用落地服务，而科大讯飞在预训练模型领域早有技术积淀，并 在教育、医疗、办公、智能客服等 GPT 技术落地的良好场景有着独特的理解和 AI 产品应用。公司依托已积淀的强大的品牌影响力和 AI 技术能力，在这些领域的相关 转化要易于其他厂商，公司在 GPT 产业中将占有重要席位。 公司在大模型领域早有技术积淀。2017 年 7 月我国新一代人工智能规划出台，10 月 份推出了首批四大人工智能开放平台，讯飞便是其中之一。2017 年 12 月，科技部 依托讯飞建设认知智能国家重点实验室，而预训练模型作为认知智能的重要环节， 也为公司相关研发打下基础。2022 年国家重点实验室重组，在首批 20 个国家标杆 实验室里，公司是唯一承建认知智能的全国重点实验室，在大型语言模型上早有深 厚的技术沉淀。

专业数据积累为应用落地提供支撑。公司在多年认知智能系统研发推广中积累了超 过 50TB 的规模化的高质量行业语料和每天超 10 亿人次用户交互的活跃应用，为训 练达到专家水平行业认知的大模型提供了海量行业文本语料和用户反馈数据，也为 教育、医疗、运营、消费者等专业领域场景落地提供了强力支撑。算力为模型建设 奠定基础。公司在总部自建有业界一流的数据中心，为大模型训练平台建设奠定了 很好的硬件基石。此外，在工程技术方面实现了百亿参数大模型推理效率的近千倍 加速，为未来更大更多认知智能大语言模型技术经济实惠规模化应用提供了可能。 核心算法占优，相关成果丰富。公司在 Transformer 深度神经网络算法方面拥有丰富 经验，已广泛应用于语音识别、图文识别、机器翻译等任务并达到国际领先水平，公司已经陆续开源了超过 40 个通用领域、6 大类中文预训练语言模型，已经成为业 界最为广泛的中文预训练模型系列之一，相关模型库月均调用量超 1000 万，在 Github 平台获得星标数位列同类中文预训练语言模型第一并远超第二名。2022 年公 司进一步发布了面向多模态领域的两个轻量级预训练模型，实现了多尺度层级的预 训练，有监督强化聚类表征以及多预训练任务联合优化框架等创新点，在参数量比 业界公开模型小 20 倍以上的情况下，产品识别效率提升了 20%-30%，实现了业界 领先。2022 年公司在人工智能关键核心技术领域已摘取了 16 项国际人工智能大赛 的冠军。

公司已发布星火认知大模型，认知能力已达国内一线水平。公司早在 2022 年 12 月 进一步启动了生成式预训练大模型“1+N”任务攻关，其中“1”是通用认知智能大模 型算法研发及高效训练底座平台，而“N”是应用于教育、医疗、人机交互、办公、 翻译、工业等多行业领域的专用大模型版本。公司目前已内部发布星火认知大模型， 在多轮问答、文章翻译、内容生成等方面都取得了不错的效果，我们认为其已经达 到国内一线水平。尽管星火认知大模型在代码编写、数理逻辑推导上尚有不足，但 我们认为其仍在迭代，能力将逐级提升，星星之火终成燎原之势。

公司将于 5 月 6 日进行星火认知大模型成果发布会，届时将推出融合 GPT 技术的 讯飞 AI 学习机、讯飞听见、讯飞智能办公本、讯飞智慧驾舱、讯飞开放平台 5 项应 用成果。我们认为公司在专用场景大模型领域有着独特优势，此次融合 GPT 技术的 产品级发布也将加速大模型应用的商业落地，未来随着 GPT 技术向公司主要业务场 景的持续引入，潜在的商业价值空间巨大。

短期：增收控费，23 年有望触底反弹。2022 年递延合同+投入回报有望于 2023 年兑现。由于疫情影响，业务工作进展缓 慢，2022 年超 30 亿元合同延期，从跟踪情况来看，这些合同并没有取消，随着疫 情扰动消除，公司预计递延项目将于 2023 年完成确收。同时，2022 年新增研发投 入 8 个亿，主要用于根据地业务的合作平台拓展和新产品研发等方向，而其中部分 投入在 2022 年未取得相应收益，有望在 2023 年迈入收获期。在递延合同确收和研 发投入回报的双重提振下，我们预计公司 2023 年基本面将显著修复。 人员增速趋缓，人均创利有望逐步提升。公司实行“零基预算”策略，通过调整内 部人员分配情况，提升现有员工能力，集中力量突破重点方向，且存量员工的培训 红利已开始逐步释放，将帮助公司提升业务效率。据公司业绩说明会，公司 23 年没有较大招聘计划，除了高端人才的引进以及高潜力应届毕业生，总体人员编制将与 2022 年底数量相近。公司人均创利从 2017 年的 5.02 万提高到 2021 年 10.88 万， 2022 年受多重因素影响下滑至 3.73 万元，我们认为随着外部扰动因素的消除，在 23 年人员增速趋缓的背景下，公司人均创利将快速恢复。

估值与基本面双修复，有望迎来戴维斯双击。从公司历史股价表现来看，每一次较 大的上涨周期都与行业估值调整或公司基本面显著改善有着密切联系。2011 年以来， 公司股价历经四次上涨周期。2015 年上涨主要系整体创业板牛市拉动股价上涨所致； 2017 年下半年，谷歌深度学习智能系统 AlphaGo 战胜世界排名第一围棋选手柯洁， 引发资本市场对 AI 的关注，国内出台 AI 政策支持行业发展，同时公司“平台+赛 道”战略初具成效，业务快速扩张，公司股价迎来新一轮上涨；2020 年公司智慧教 育红利开始释放，“因材施教”项目大规模落地，持续打造标杆产品，教育领域营业 收入大幅增长，紧随其后 2021 年出台“双减”政策释放重大利好信息，推动公司 K12 校内教育业务全国多点开花，公司股价也有所反映。此次，从行业来看，GPT 作为生产力变革的重要工具，再次点燃市场对 AIGC 的关注，估值层面明显修复； 从基本面来看，预计公司 23 年收入端存量释放，费用端稳定，前期投入红利可期， 公司业绩将有望于 22 年触底后反转。我们认为，公司估值与基本面双修复，很有可 能实现戴维斯双击。

长期：技术驱动赛道成长，管理赋能持续优化。公司对技术的持续投入，对业务的深刻理解，对管理的持续优化和对战略的清晰认 知，是落实公司“千亿收入，万亿市值”目标的长期驱动因素。 高水平研发投入巩固技术代差优势。2019 年以前公司连续 11 年研发投入占营收比 重超 20%，2022 年公司持续推进教育、医疗等持续型根据地业务的合作平台拓展和 新产品的研发，同时加大投入做好核心技术的自主可控和国产化适配，新增研发投 入约 8 亿元，为业务的长期发展做好深度技术储备。现阶段，公司与国内人工智能 主流厂商存在显著的技术代差优势，据中国语音产业联盟报告显示，我国智能语音 市场呈现“头部集中”的竞争格局，2020 年公司以 60%市场份额稳居第一，阿里、 百度等为代表的互联网企业占据约 20%市场份额。

技术耦合赛道需求，GPT 技术打开新一轮成长曲线。公司依托技术代差优势，锚定 刚需赛道，深挖细分场景需求，打造可持续的根据地业务。此次 GPT 技术的应用也是技术和赛道强耦合的验证，公司在大语言模型早有积累，算法优势显著，在教育、 医疗、运营商、金融等领域有着丰富的数据积累，这不仅可以优化完备“1+N”大模 型的技术能力，还能为 GPT 技术的商业落地不断探求可行场景，形成良性闭环，做 到技术驱动业务成长，我们认为 GPT 技术的成功利用将成为公司成长新一轮增长的 强引擎，加速公司可持续根据地业务建设。 管理赋能，聚焦利润长期良性增长。公司希望形成高质量发展的导向，把收入增长 指标切换成利润增长指标，制定了每年不低于 30%的利润增长目标，意图从规模优 先向效益优先模式转变，着重公司的管理优化，为了实现长期效益的提升，公司围 绕高质量发展采取了四项重要举措，即运营流水业务常态化、核心技术平台化、管 理制度体系化、跟踪对接持续化，持续推进未来可持续经营发展。

超脑计划前瞻布局，公司成长可期。公司的长期利润空间更多来源于产业价值，公 司将人工智能技术同刚需赛道结合，积极助力家庭幸福养老、工业智能化等社会进 程发展，公司在 2014 年高瞻远瞩提出“讯飞超脑计划”，2022 年“讯飞超脑 2030 计 划”正式发布，主要目标在于构建基于认知智能的人机协作、自我进化的复杂智能系 统。根据该计划，公司将在第二阶段（2023-2025 年）推出自适应行走的外骨骼机器 人和陪伴数字虚拟人家族；第三阶段（2025-2030 年），最终推出懂知识、会学习的 陪伴机器人和自主学习虚拟人家族，全面进入家庭。相信 AI 战略 2.0 期间，公司将 把“能理解会思考”的关键技术突破付诸实际应用案例，达到产品规模化推广，并利 用可用统计数据作为复盘依据，实现人工智能技术的红利兑现。技术代差+刚需赛道 +管理优化成为了公司长期发展的持续动能。