亚星锚链主要产品、亮点及营收分析

持续扩张的全球链条龙头，业绩增长有望提速。

1. 亚星锚链：全球化链条龙头，船舶、海工、风电、矿用全面布局

公司是全球最大的链条生产企业之一，专业从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链业 务。公司成立于 1981 年，2010 年成功在 A 股上市。1）自设立以来，公司通过并购、 扩大投入等方式不断提升市场竞争力；2007 年公司收购正茂集团，2013-2015 年先后建 设海工附件产业园和亚星工业园。2）此外，公司不断加大对海洋系泊链的研发，实现产 品的升级换代；2007 年基于 R3 系泊链开发出 R4 系泊链产品，2008 年开发出 R5 系列 超高强度系泊链，填补国内同类产品空白，2018 年进一步研发出 R6 级别系泊链。

公司主要产品为船用锚链、海洋平台系泊链和高强度矿用链条及其配套附件。 1）船用锚链：主要包括 AM2、AM3 船用锚链两个级别，广泛应用于全球高端船舶， 包括豪华巨型邮轮“海洋绿洲号”、“玛丽王后 2 号”和“海洋自由号”等。 2）海洋系泊链：主要包括 R3、R3S、R4、R4s、R5、R6 级别系泊链，应用于海洋 石油平台、海上风电、海洋牧场等领域。特别地，公司 R6 系泊链已成功应用于我国首 座漂浮式海上风电平台“三峡引领号”和深水钻井平台“深蓝探索”平台。 3）矿用链：包括圆环链、紧凑链、矿用高强度链等产品，主要用于煤矿企业。

船用链及附件仍为公司主要收入来源，船舶行业为公司产品主要应用领域。2017- 2022 年公司船用链及附件收入占比均超过 65%，构成公司收入主体；系泊链收入占比有 所波动，2021-2022 年分别达到 28%和 26%，为公司另一主要收入来源。

从股权构成来看，公司实际控制人兼一致行动人为陶安祥、施建华、陶兴、陶媛四 位，其中施建华、陶兴、陶媛与第一大股东陶安祥系配偶、父子、父女关系。截至 2023Q1 末，陶安祥、陶兴两位合计直接持有公司 35.19%的股权。

2. 产品获得多项国际一级认证，供货全球优质客户群体

公司产品资质完备，获得国际机构&全球知名企业双重认证，供货全球优质客户。 1）多家国际机构认证：公司船用锚链及海洋平台系泊链获得了包括美国船级社、 德国劳氏船级社、法国船级社、挪威船级社等多家船级社认证，高强度矿用链获得了矿 用链煤安认证，具备完善的企业管理及质量保证体系。

2）全球知名企业和市场广泛认可：公司与多家国际知名企业保持长期合作关系， 如丹麦马士基航运、韩国现代、日本三菱、英国石油公司、皇家荷兰壳牌公司、道达尔石油及天然气公司、埃克森美孚等；同时也是国家能源、潞安集团、陕煤集团等国内煤 企的供应商。公司产品供货海内外优质客户群体，侧面体现公司较强的产品竞争力。

海外市场为公司重要收入来源，再次验证公司的全球龙头地位。2017-2019 年公司 海外收入占比均超过 50%，构成公司收入主体。相比之下，受益国内造船行业稳步发展 &中国海油油气增储上产计划推进，2017 年以来公司对于中国大陆收入占比呈现明显提 升趋势，2021 年达到 64%，同比+16pct。随着海外油气工程市场逐步复苏，叠加全球船 舶锚链需求放量，2022 年公司海外收入占比提升至 52%，同比+16pct。

3. 收入端增长有望提速，盈利水平快速提升

受船舶和海洋工程行业景气度周期性下行影响，叠加疫情拖累，2017-2021 年公司 营业收入增长较慢，期间 CAGR 约为 7%。2021 年以来受益于海洋工程、船舶市场需求 复苏，公司收入端增长提速，2021-2022 年分别实现营业收入 13.20 和 15.16 亿元，分别 同比+19%和+15%。2023Q1 公司营业收入达到 4.89 亿元，同比+38%，加速增长。展 望未来，受益于船舶、海工行业景气上行，公司收入端增长有望进一步提速。

在利润端，2017-2022 年公司归母净利润 CAGR 达到 35%，远高于收入端增速， 侧面反映出公司盈利能力提升。特别地，2018-2019 年公司归母净利润出现大幅波动， 其中 2018 年出现亏损，主要系：①原材料钢材价格上涨，持续高位震荡，带来成本上 升与在手订单跌价减值；②船舶行业景气度周期性下行，计提应收坏账准备增加。 进一步分析发现，2018-2023Q1 公司销售净利率持续提升。2019 年公司扭亏为盈， 销售净利率大幅提升，同比+9.31pct；2019-2023Q1 保持增长态势，2023Q1 公司销售净 利率达到 12.25%。下面从毛利端和费用端进行分析：

1）毛利端：2020 年以来公司毛利率稳中有升，其中 2021 年同比+1.68pct，主要系 系高毛利率的系泊链收入占比提升；2022 年同比+1.68pct，主要系船舶锚链毛利率提升。 2）费用端：2017-2022 年公司期间费用率持续下降，是公司净利率提升的另一重要驱动 力。2017 年公司期间费用率为 24.03%，2022 年快速下降至 12.85%，规模效应显现。

展望未来，随着原材料价格下降，叠加船舶市场需求回暖，公司盈利水平仍有较大 上升空间。1）成本端：原材料为公司船用链和系泊链成本主要构成，2021 年公司系泊 链与船用链原材料成本占比均超过 70%。以钢材价格为例，2022 年以来钢材价格整体呈 现下降趋势，随着原材料价格逐渐下降，公司成本端压力有望得到明显缓解。2）价格 端：受益船舶市场需求回暖，供需状况改善，船舶锚链有望实现“量价齐升”，叠加技术 壁垒较高、毛利率较高的 R6 系泊链逐步放量，将进一步驱动公司盈利水平上行。