玻纤行业供需格局分析

供给高峰已过，开启去库周期。

1、需求端：应用领域广泛，兼具“周期”和“成长”属性

玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。就全球而言，玻纤主要应用领域集 中在基建和建筑材料、交通运输、电子电器、工业设备、能源环保，占比分别为 35%、29%、15%、12%、9%。其中有相对偏周期的应用领域（建筑建材、管罐等）， 也有比较新兴的应用领域（汽车轻量化、5G、风电）。 在双碳背景下，我国玻纤行业“成长”属性不断增强。在双碳目标推动下，风电、 新能源汽车、电子电器、新型建材等领域需求长期向好的态势不变，行业领军企 业的竞争优势明显，市场集中度有望进一步提升。近年来，我国玻璃纤维纱产量 逐年稳步增长，根据中国玻璃纤维工业协会数据显示，2022 年全国玻璃纤维纱产 量达到 687 万吨，增速 10.1%，相较 2012 年国内玻璃纤维年产量增长了 402 万吨。

1.1、建筑建材：玻纤需求有望稳定增长

预计 2023-2024 年建筑领域玻纤需求保持稳定增长，增速分别为 11.6%、9.9%。 为达成稳增长目标，基建政策相继发力，我们预计 2023-2024 年建筑业产值增速 分别为 8.4%、8.0%。通过计算单位产值玻纤需求量，中性假设下，我们认为 2023- 2024 年建筑领域玻纤需求量与建筑总产值的比例分别提升至 5.71 吨/亿元、5.82 吨/亿元，2023、2024 年建筑领域的玻纤需求量分别为 193.3、212.5 万吨。

1.2、风电：抢装潮下招标量价齐升，龙头企业有望持续受益

预计 2023-2024 年风电领域玻纤需求持续旺盛，增速分别为 86.0%、0%。根据《“十 四五”可再生能源规划》，十四五期间风电新增装机量超 320GW。我们预测 2023、 2024 年风电装机量为 70.0GW、70.0GW。仅考虑增量风电叶片玻纤需求，预计 1GW 风电叶片约需 1 万吨玻纤用量，因此 2023-2024 年对应的玻纤需求量约为 70.0、 70.0 万吨，增速分别为 86.0%、0%，龙头企业有望持续受益。

1.3、交运：汽车轻量化+新能源车加速渗透，释放需求增量

在汽车轻量化以及新能源汽车渗透率加速提升的驱动下，我们预测 2023-2024 年 交通运输领域玻纤需求将实现稳步增长，增速分别为 8.2%、8.0%。 1）在新能源汽车渗透率方面，预计 2023-2024 年我国新能源汽车渗透率分别为 30.8%、37.1%。预计 2023 年我国汽车销量达 2760 万辆，新能源汽车销量约 850.0 万辆。 2）在单车玻纤用量方面，假设 2022 年新能源单车改性塑料用量约 205kg，非新 能源车单车改性塑料用量约 179kg（按 2014-2020 年 CAGR 为 5.6%测算），其中玻 纤用量占改性塑料用量的比重为 11.5%。 3）在其他交通运输领域，预计 2023-2024 年玻纤在轨道交通、公路等其他交通运 输领域的用量分别为 3%、4%的增速。

1.4、电子电气：PCB 市场持续扩容，电子纱/电子布需求稳步增长

电子纱、电子布从属于“电子纱-电子布-覆铜板(CCL)-印制电路板(PCB)”产业链。 PCB 市场规模持续扩张，强关联下电子纱/电子布需求有望受益。我国大陆 PCB 产 值规模在全球的比重保持在 50%以上，未来 PCB 行业预计仍将维持较高速的增长， 2023 年其市场规模或达 3559.9 亿元。我们预计 2023-2024 年每万美元 PCB 产值 对应的电子纱为 0.03、0.03 吨，电子纱需求量分别为 106.8、117.6 万吨。

1.5、出口：总量需求仍偏弱，出口向上共振仍需等待

出口面临同期高基数压力，难以形成需求向上合力。 1) 2023年一季度，我国玻璃纤维及制品出口量为46.88万吨，同比下降13.99%； 出口金额 7.69 亿美元，同比下降 19.27%；2023 年一季度，我国玻璃纤维及 制品进口量为 3.15 万吨，同比增长 4.52%；进口金额 1.73 亿美元，同比下 降 23.61%。 2) 2023 年 4 月份我国玻璃纤维粗纱出口总量 58809.054 吨，同比去年缩减 20.16%；出口金额 46770901 美元，同比去年减少 45.32%。高行业库存需要 一定消纳时间，因此从需求修复到大类产品开始缺货提价或仍需时间。进入 23 年下半年后，出口基数快速降低，对同比的影响将会减小。

1.6、国内玻纤综合消费量测算

预计 2023-2024 年玻纤行业需求仍将保持稳健增长，增速分别为 4.9%、11.8%。 1）国内需求方面，受益于新能源汽车、建筑节能、风电领域发力，预计 2023-2024 年国内玻纤需求增量分别为 526.6、574.0 万吨，增速分别为 16.9%、9.0%。 2）进口方面，玻纤进口逐年下降（20 年因国内供需缺口进口有增加），2018-2022 年 CAGR 为-7.13%，主因中低端品实现国产替代，高端品还有部分进口需求。预计 2023-2024 年进口量分别为 11.2、9.0 万吨。 3）出口方面，虽受需求影响，短期出口量有所降低，但前期欧洲能源危机、成本 高企→产能出清，需求恢复后国内产能有望回补供给空缺。预计 2023-2024 年出 口量分别为 140.0、168.0 万吨。 4）假设国内的表观消费量=国内需求+出口需求-进口需求，我们认为中国 2023- 2024 年玻纤需求量分别为 655.4、733.0 万吨，对应增速分别为 4.9%、11.8%。

2、供给端：竞争格局稳定，优势企业扩张贡献增量

预计 23、24 年我国玻纤在产产能或为 679.3、725.5 万吨

产能增量主要来自龙头企业，23、24 年我国玻纤在产产能或为 679.3、731.4 万 吨 1）据卓创资讯数据，2022 年国内主要玻纤企业新增产能为 105.7 万吨，有效产 能增量约 69.9 万吨（其中 2021 年老产线爬坡产能冲击约 43.2 万吨，2022 年实 际投放产能冲击约 26.8 万吨），新增产能集中在上半年释放。 2）2023 年国内主要玻纤企业新增产能为 29.7 万吨，有效产能增量约 21.3 万吨 （其中 2022 年老产线爬坡产能冲击约 35.8 万吨，2022 年实际投放产能冲击约14.5 万吨）。今年的产能冲击主要来自 22 年新增产能及冷修扩产的产能爬坡，该 部分的产能冲击已基本完成。我们预计 2023 年我国玻纤在产产能或为 679.3 万 吨，同比+3.2%。 3）2023 年新增产能爬坡冲击，叠加 2023 年部分企业仍有产能新增计划，导致 2024 年产能增量最多可达 88.8 万吨（其中新增有效产能 68.3 万吨）。为有效调控实际 产能增长，避免行业因高库存进入恶性价格战，龙头企业或集中冷修并推迟在建 项目投产计划。假设池窑 8-10 年进入冷修期，2024 年将有 84.6 万吨产能进入冷 修周期，假设 10 年以上产线进入冷修，合计减少产能 24.6 万吨。我们预计 2024 年我国玻纤在产产能或为 731.4 万吨，同比+7.7%。

3、产能压力高峰期已过，玻纤价格有望触底回升

复盘玻纤行业周期，2016-2017 年地产、基建需求旺盛，叠加环保监管下落后产能 退出市场、冷修技改等因素影响，行业供需偏紧。在行业高点，2018 年国内玻纤 企业出现大规模产能投放，导致产能过剩，产能富裕率约 2.6%。2019-2020 年由 于行业去杠杆、国际贸易摩擦等原因，新增产能少，产能富裕率进入近年来低点。 2021 年虽实际投放产能较多，但受益于外贸出口、新能源汽车、风电等领域需求 旺盛，玻纤行业量价齐升，供需格局保持紧平衡，产能富裕率约-2.1%。2022 年以 来，由于国内主要玻纤厂商集中在周期高点上进行产能投放，叠加疫情扰动、需 求放缓，供需博弈加大，产能富裕率提升至 5.3%，当前价格回落至行业周期底部。 2023 年产能富裕率或为 3.7%，预计随着部分企业点火计划推迟、新一轮产线冷修 期来临，后续产能冲击有限，2024 年有望重新进入供需平衡，随着供需格局改善， 玻纤价格有望触底回升。

价格持续低位，提涨氛围较浓。2023 年一季度，厂家信心欠佳，行业库存持续增 加下，多数池窑厂成交灵活度较高。一季度国内主流产品 2400tex 无碱缠绕直接 纱均价在 4103.25 元/吨，同比下跌 33.59%。而实际成交多数厂家仍存灵活空间， 但价格下调对中下游刺激作用有限。市场整体呈现弱势观望局面，供需矛盾仍较明显。4 月以来，伴随终端风电纱需求订单稳步小增情况，产销进一步好转，加之 池窑厂产品结构调整后，部分厂个别产品出现阶段性供应紧俏状况。但基于前期 价格低位整理，4 月部分厂实际成交价格小幅上调，但各厂家报价上并未体现涨 势。5 月上旬北方个别厂家报价小涨 50 元/吨左右，虽市场价格提涨氛围较浓， 但需求支撑有限下，价格提涨动力仍略显乏力。 现阶段国内池窑电子纱市场多数池窑厂出货未见明显好转，整体成交仍显偏淡。 电子纱价格短市或弱势偏稳。当前电子纱下游 PCB 厂家开工率仍较低，短期终端 订单增量不多下，多数加工厂提货按需少量采购延续，池窑厂签单维持一单一谈 操作。当前电子纱价格维持低位水平，成本支撑有所增强，预计短期电子纱市场 价格整体维持弱势盘整。截至 5 月 25 日，电子布 7628 当前主流报价维持 3.4-3.5 元/米不等，成交按量可谈。

库存方面，3-4 月市场行情呈现小幅回暖迹象，多数池窑厂产销维持平衡及以上水 平，整体库存延续小幅下降趋势。行业当前重点省份企业库存同比仍处高位状态， 尤其大厂库存压力仍较大。据卓创资讯数据统计，4 月底，国内样本企业库存在 76.5 万吨，同比涨幅 127.34%。而库存的阶段性小降，让池窑厂心态有所转变。5 月因假期影响，库存环比小幅上升 2.3%。我们认为后续库存或以稳为主，静待需 求复苏。