纺织服装行业经营及上市公司表现如何？

纺织服装行业目前约占全部 A 股总市值 0.54%。

1.纺织服装行业财报回顾：至暗时刻已过

1.1 营业收入：纺织制造优于服装家纺，下半年拖累整体表现

从选取的 78 家纺织服装上市公司数据来看，2022 年样本合计营业总收入 2732.37 亿元，同比下降 1.34%。其中，服装家纺收入 1641.62 亿元，同比下降 4.43%，占样本总 收入 60.1%，纺织制造收入 1090.75 亿元，同比增长 3.72%，占样本总收入 39.9%。 2023Q1 样本合计营业总收入 649.00 亿元，同比下降 8.94%。其中，服装家纺收入 403.69 亿元，同比下降 11.16%，占样本总收入 62.2%，纺织制造收入 245.31 亿元，同比 下降 5.04%，占样本总收入 37.8%。

营业总收入增速方面，服装家纺板块受外部因素影响增速下滑，纺织制造板块收入 增速前高后低。年报数据显示，纺织服装样本企业整体 2022 年营收增速-1.34%，其中服装家纺子板块 2022 年营收增速-4.43%；纺织制造子板块 2022 年营收增速+3.72%。从 服装家纺板块来看，2022 年疫情反复，对门店运营和线上物流发货均造成不利影响，同 时消费者购买力下降，服装家纺板块收入同比下滑。从纺织制造板块来看，2022 上半年 受益于我国纺织制造供应链优势和人民币贬值，板块收入快速增长；下半年，俄乌冲突、 欧美通胀及经济下行使得外需疲软，纺织制造板块收入下滑拖累全年表现。

单季度来看，23Q1 纺织服装各子板块收入端仍有压力，但收入增速较 22Q4 环比 改善。2023Q1 单季度纺织服装样本企业整体营收增速-8.94%（增速环比+8.79pcts）。其 中，服装家纺子板块营收增速-11.16%（较 2021Q1+3.05%，增速环比+6.79pcts），纺织制 造子板块营收增速-5.04%（增速环比+12.28pcts）。分板块来看，伴随防疫政策放开，服 装家纺板块收入增速降幅环比收窄，但1月仍有部分地区疫情扰动且存在春节假期影响， 同时购买力恢复需要一定时间，行业呈现弱势复苏态势。纺织制造板块多为出口企业， 受外需疲软以及下游品牌客户去库存周期影响，收入端短期仍然承压，但收入降幅较 22Q4 已有明显改善。

1.2 归母净利润：2022 年各子板块均有下滑

从选取的 78 家纺织服装上市公司数据来看，2022 年样本合计归母净利润 206.39 亿 元，同比下降 23.17%。其中，服装家纺板块归母净利润 117.32 亿元，同比下降 31.68%，占样本总业绩的 56.84%；纺织制造板块归母净利润 89.07 亿元，同比下降 8.1%，占样 本总业绩的 43.16%。 2023Q1 单季度样本合计归母净利润 64.44 亿元，同比下降 9.41%。其中，服装家纺 归母净利润 48.67 亿元，同比下降 5.81%，占样本总业绩的 75.52%，纺织制造板块归母 净利润 15.77 亿元，同比下降 18.96%，占样本总业绩的 24.48%。

归母净利润增速方面，经营杠杆负向影响致使服装家纺板块净利润较收入下滑幅度 更高，纺织制造板块净利润下滑主因下半年订单波动致使产能利用率下降。年报数据显 示，纺织服装样本企业整体 2022 年业绩同比增速-23.17%，其中服装家纺板块 2022 年 业绩增速-31.68%；纺织制造板块 2022 年业绩增速-8.1%。分板块看，服装家纺板块受疫 情影响收入增速放缓，但门店租金、人员工资等费用为刚性投入，经营杠杆负面影响下 利润下降幅度大于收入降幅；纺织制造板块受下半年订单波动影响，产能利用率有所下 降，利润端同比下降，但人民币贬值影响下全年形成汇兑收益，业绩降幅相对较小。

单季度来看，2023Q1 服装家纺板块业绩较收入下滑幅度更小，纺织制造板块业绩 短期承压。2023Q1 单季度纺织服装样本企业整体业绩增速-9.41%（较 2021Q1-0.38%， 增速环比+49.11pct），服装家纺板块业绩增速-5.81%（较 2021Q1+0.69%，增速环比 +62.4pct）；纺织制造板块业绩增速-18.96%（增速环比+25.66pct）。分板块来看，受益于 消费复苏，服装家纺板块收入增速改善，经营杠杆正向影响下业绩端修复力度大于收入 端。纺织制造板块仍受到外需走弱及外销客户库存高企影响，订单波动对产能利用率及 产品价格产生影响，业绩端短期承压。

1.3 盈利能力：服装家纺及纺织制造板块盈利能力均有所下滑 2022 年受去库存以及原材料成本上涨等因素影响，纺织服装各子板块毛利率均有 所下滑。从选取的78家纺织服装上市公司数据来看，2022年样本整体毛利率同比-1.38pct 至 33.89%，其中服装家纺毛利率 43.97%（同比-0.73pct），纺织制造毛利率 19.07%（同 比-1.16pct）。服装家纺板块毛利率下降主要由于：（1）零售环境持续走弱使得库存承压， 企业加大折扣促销力度；（2）加盟商进货结构中老品占比提升；（3）原材料成本维持高 位致使上游进货成本上涨。纺织制造板块毛利率下降主要由于：（1）棉花、化纤等原材 料成本、能源成本较去年同期仍处于高位；（2）下游需求回落致使产能利用率波动。

单季度来看，2023 年第一季度纺织服装样本整体毛利率同比-0.76pct 至 35.48%，环 比-0.66pct。其中服装家纺板块毛利率 47.13%（同比-0.17pct，环比+2.38pct，较 2021Q1+0.55pct），纺织制造板块毛利率 16.32%（同比-3.01pct，环比-1.99pct）。服装家 纺企业零售折扣改善；纺织制造企业仍存在订单波动压力。

净利率方面，2022 年服装家纺及纺织制造企业净利率均有不同程度下滑。2022 年 纺织服装样本整体净利率同比-2.14pct 至 7.58%，其中服装家纺板块净利率 7.14%（同比 -2.83pct），纺织制造净利率 8.22%（同比-1.08pct）。

单季度来看，2023Q1 样本纺织服装整体净利率同比+0.08pct 至 10.1%，环比提升 6.51pct。其中服装家纺板块净利率 12.3%（同比+0.89pct，环比+1.39pct，较 2021Q1 基 本持平），服装家纺样本企业盈利能力已有所修复；纺织制造板块净利率 6.48 %（同比1.1pct，环比+0.7pct），盈利能力短期承压。

期间费用率方面，2022 年服装家纺板块销售费用率提升，纺织制造板块财务费用 率下降。2022 年服装家纺子板块销售费用率 23.98%（同比+0.28pct），管理及研发费用 率 6.24%（同比+0.33pct），财务费用率 0.33%（同比-0.07pct）；纺织制造子板块销售费 用率 1.98%（同比+0.1pct），管理及研发费用率 4.19%（同比+0.21pct），财务费用率 0.18% （同比-0.64pct）。分板块来看，外部因素扰动下服装家纺板块收入增速放缓，但门店经 营及市场推广费用偏刚性，致使销售费用率有所提升；2022 年前三季度人民币贬值幅度 较大，出口型纺织制造企业形成汇兑收益，使得财务费用率明显下降。 2023 年 Q1，服装家纺子板块销售费用率 23.43%（同比+1.84pct，环比-3.42pct，较 2021Q1+0.54pct ）， 管 理 及 研 发 费 用 率 6.4% （ 同 比 +0.75pct ， 环 比 -0.21pct ， 较 2021Q1+0.42pct），财务费用率 0.43%（同比+0.01pct，环比-0.17pct，较 2021Q1+0.24pct）； 纺织制造子板块销售费用率 2.03%（同比+0.07pct，环比-0.29pct），管理及研发费用率 4.03% （同比+0.07pct，环比-0.89pct）,财务费用率 1.18%（同比+0.36pct，环比-0.22pct）。服装 家纺板块期间费用率同比有所增长。

2.主要上市公司表现：上下游表现分化，至暗时刻已过

纺织制造板块：2022 年纺织制造板块业绩增速前高后低。上半年，纺织制造企业订 单增长势头较好，同时人民币贬值进一步增强出口企业竞争力，汇兑收益增厚纺企利润； 下半年国内疫情影响严峻，海外受到俄乌冲突、欧美通胀及下游品牌客户去库存影响， 致使下半年纺织制造企业盈利能力拖累全年表现。多重困境下，各细分领域龙头仍凭借 成本、交期、研发等优势，取得优于同业的表现，经营韧性凸显。23Q1 内需逐步复苏， 外销仍有一定压力，欧美品牌客户去库存进展分化，出口型纺织制造企业订单拐点预计 于下半年出现。

新澳股份：公司在智能制造、成本管控及交期快反等方面优势显著，越南建厂拓展 全球产能布局，多元化宽带策略引领长期发展。公司内销占比较高，新客户拓展持续推 进，羊绒业务调整成效显现带动盈利能力提升，23Q1 业绩增长领跑同业。 华利集团：公司在研发、交期等方面壁垒深厚，伴随产能有序拓展、优质大客户合 作深入，业绩的长期增长具备确定性。2023 年公司越南永山/威霖/弘欣产能将继续爬坡， 新工厂有序推进，Reebok 、Lululemon 等新客户逐步量产出货，伴随下游品牌客户去库 影响减弱，公司订单回暖可期。 伟星股份：公司在国际化战略下有序推进海外布产，大辅料战略打开长期成长空间， 智能制造升级推动降本增效，交期、成本及品质优势进一步夯实。尽管受外部环境扰动， 业绩短期波动，长期市占率提升趋势不变。2023 年收入及业绩增速预计呈前低后高趋势。

服装家纺板块：2022 年服装家纺板块受外部影响显著，全国范围疫情反复使得线下 零售受到冲击、线上物流发货受阻。其中，上海、北京等一线城市的门店经营受影响更 大。但景气赛道、客户粘性较强及内生外延双轮驱动的企业仍然取得了优于同业的经营 表现。今年以来，伴随消费场景和购买力的逐步恢复，服装零售的景气度逐步恢复。我 们认为，在疫情期间修炼内功，积极进行品牌、产品及渠道调整并提前进行渠道储备的 企业，有望展现较强的业绩恢复弹性。 比音勒芬：精准卡位运动休闲赛道，客群优质、粘性较高，业绩韧性凸显，增速领 跑行业。同时，公司收购国际奢侈品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURW EN”全球 商标所有权，在内生增长&外延拓展双轮驱动下市占率预计进一步提升。 报喜鸟：公司品牌矩阵丰富，报喜鸟积极推进年轻化变革，商务场景复苏助力销增 长；哈吉斯定位运动休闲景气赛道，下沉市场渠道拓展空间大，线上渠道发展潜力较强； 宝鸟受益于国内职业装集中采购模式，多品牌增长势头良好，助力长期发展。

歌力思：公司品牌矩阵丰富，品牌定位具有差异化，IRO、Self-Portrait 等成长期品牌增势亮眼，疫情期间逆势开店为消费复苏打下基础，费用端改善预计带动盈利能力逐 步提升。同时，公司发布股权激励计划，业绩目标积极，彰显发展信心。 稳健医疗：公司医疗与消费业务双轮驱动，2022 年医疗业务受防疫需求影响实现高 增，消费品业务受益于品牌力和渠道力韧性凸显。同时，公司于 2022 年完成三次医疗 相关标的收购，补全产品矩阵，满足医院渠道一站式采购需求，品牌影响力进一步提升； 伴随客流及消费意愿恢复，消费品业务线上及线下各渠道预计均实现稳步增长。

港股纺服：受益于政策支持及疫情催化，大众运动健身热情延续，运动鞋服行业景 气度强。22Q1 受益于冬奥催化，运动龙头表现亮眼；下半年国内疫情形势严峻，行业零 售流水承压，门店主要分布于低线城市的特步国际、361 度零售表现更佳，但行业整体 库存水平处于较高水位。2023 年以来各运动龙头折扣逐步修复，零售流水在高基数下仍 恢复增长，清库存取得成效。长期来看，运动鞋服板块仍为确定性较强的高景气赛道。 安踏：公司多品牌运营能力强，三大成长曲线奠定长期成长基石，23Q1 在客流改 善、消费回暖下各品牌库存及零售折扣均有改善。分品牌看，安踏品牌在赢领计划下专 业属性稳步提升；Fila 品牌渠道及商品调整取得成效，复苏势头明显；户外品牌高增趋 势延续。伴随运营质量改善，公司盈利能力提升值得期待。 特步国际：公司在跑步领域品牌力优势显著，儿童业务保持快速增长势头，新品牌 潜力逐步释放助力长期发展，盈利能力提升可期。公司 23Q1 零售流水增速亮眼，线下 消费复苏趋势明显，经销商追单、补单印证消费信心逐步恢复。