期货行业现状、集中度及业务收入情况如何？

期货行业进入创新开放期，交易品类持续增长。

中国的期货市场起步较晚，近年发展进入创新开放期。自 1990 年郑州粮食批发市 场引入期货交易机制起，已经经历了 30 余年的发展，逐渐从盲目无序走向规范成 熟，经历了培育、快速发展、规范、进一步创新开放四个阶段。2014 年 5 月，国务 院出台《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》和《境外交易者和境外经 纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》，标志着我国期货行业由漫长的 整顿期转向进一步创新开放的新阶段。2022 年 8 月 1 日起，由第十三届全国人民代 表大会常务委员会第三十四次会议通过的《中华人民共和国期货和衍生品法》正式 生效，填补了我国金融市场法律体系中的空白部分，我国期货行业法律监管框架得 以进一步完善，对于期货行业高质量发展意义重大。 目前，我国已经开办上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金 融期货交易所、上海国际能源交易中心以及广州期货交易所六个期货交易所，期货 公司 150 家，交易品种 103 个。 期货期权交易品种增速加快，本年新增 12 个品种。截至 2023 年 3 月，我国共有主 要期货期权交易品种共 103 个，其中包含期货交易品种 72 个，期权交易品种 31 个； 其中商品类期货期权共 93 个，金融类期货期权 10 个。2022 年新增的期货期权品种 有：白银、螺纹钢、菜籽油、花生、豆一、豆二、豆油、中证 1000 股指期货、中证 1000 股指、上证 50 股指以及工业硅的期货与期权共 12 个品种。

我国期货市场增长快速，发展仍有潜力。自 2014 年国务院出台《关于进一步促进资 本市场健康发展的若干意见》以来，我国期货市场增长快速。2022 年我国期货市场 交易总手数达 67.68 亿手，同比减少 9.93%，十年 CAGR 为 16.65%；2022 年我国期 货市场成交量达 534.93 万亿元，同比减少 7.96%，十年 CAGR 为 12.07%。2022 年 全球经济环境受新冠疫情、俄乌冲突以及美联储加息带来的冲击，而 2021 年度中国 期货市场交易手数与成交量创历史新高，相较而言本年度增速有所放缓。随着法律 法规体系的进一步健全与经济复苏，我国期货市场依然有较大的增长潜力。

商品类期货期权依然是交易主体，金融类期货期权交易增长迅速。从交易结构来看 我国期货交易市场交易主体依然以商品类期货期权为主，2022 年商品类期货期权交 易手数达 66.16 亿手，同比降低 10.49%，十年 CAGR 为 17.27%，占总成交手数比 例 97.76%，成交额达 401.90 万亿元，同比下降 13.2%，十年 CAGR 为 15.48%，占 总成交额比例 75.13%。而金融类期货期权增长迅速，占总体比例快速上升，呈现总 交易手数少，单笔交易额大的特点。2022 年金融类期货期权交易手数达 1.52 亿手， 同比增长 24.44%，十年 CAGR 为 3.75%，占总成交手数比例 2.24%，成交额达 133.04 万亿元，同比增长 12.58%，十年 CAGR 为 5.78%，占总成交额比例 24.87%。

截至 2023 年 3 月我国目前有期货公司 150 家，注册资本 1105.98 亿元，从业人数 37140 人，上市公司 18 家，其中 A 股市场 4 家，H 股市场 1 家，新三板市场 13 家。 其中，最新成立的为山东港信期货有限公司，为 2009 年以来唯一批准成立并存续的 期货公司。总的看来，我国期货公司数量已经趋于平稳。

南华期货收入、利润率、ROE 均处行业前列，经营水平优异。截至 2022 年末，在 我国上市的所有期货公司中，南华期货的营业收入为 68.23 亿元，为 18 家上市企业 中第二位；归母净利润达 2.46 亿元，在 18 家上市企业中名列第三；而 ROE 则为 7.75%，为所有上市期货公司中第二。总的来看，在上市的期货公司中，南华期货的 盈利能力、利润水平与投资回报水平均处行业头部。

我国的期货行业竞争格局相对较为分散，近年来集中度逐渐提升。2022 年末，总资 产排名前 20 的期货公司成交手数达 46.7 亿手，累计成交额 194.5 万亿元，按累计 成交额的 CR3/5/10/20/30 集中度 分别为 22.9%/31.0%/44.9%/61.0%/71.6%。相较去 年，头部的集中度进一步提升，颈部集中度略有下降。 对比美国期货行业，我国的期货行业集中度仍有提升空间。中国期货市场起步较晚， 与相对更为成熟的美国期货行业而言相对更为分散。截至 2022 年末，美国期货行业 按 照 管 理 客 户 资 产 规 模 测 算 ， CR3/5/10/20/30 集 中 度 分 别 为 36.6%/52.1%/73.6%/92.4%/98.9%，远高于我国期货行业水平，而美国现存的期货公 司共 63 家，也远少于国内。从国内集中度发展趋势和成熟市场参照来看，未来我国 期货行业集中度将在马太效应影响下进一步提升，而处于行业头部的南华期货将获 得更大的市场份额。

从收入构成上来看，经纪业务依然是期货行业的主要收入来源，期货公司经纪业 务收入主要可分为三类：（1）期货经纪手续费，即期货公司通过经纪业务收取的 手续费收入中属于经纪公司的部分，而另一部分则属于交易所，由期货公司代为 收缴；（2）交易所返还手续费：根据每年交易所收取手续费的规模与政策，每年 交易所会将一部分手续费返还期货公司，构成期货经纪业务的另一收入来源。 （3）利息净收入：由于期货交易的性质，客户通过经纪公司进行期货交易时需要 缴纳一定比例的保证金，其中以资金形式为主，而这部分保证金带来的利息收入 也是期货公司经纪业务的重要收入来源。

交易规模是经纪业务收入的最主要决定因素。其中，期货经纪手续费主要受手续 费率与交易规模影响，由于行业同质化程度较高，价格竞争比较明显，导致手续 费率相差不大，使得期货经纪手续费主要受交易规模影响；而交易所返还手续费 主要与返还比例以及上交规模有关，交易所返还费率比例在行业内十分接近，手 续费上交总额则又与交易规模呈正比关系，受交易规模影响较大；利息净收入则主要受保证金规模与利率影响，利率与宏观环境相关，而保证金规模则与成交额 有正相关关系。

资产管理业务是期货行业日渐兴起的又一收入增长来源，资产管理业务方面，自 2022 年资管行业开启净值化管理以来，资管行业迎来了更严格的考核与挑战，在原 有的行业格局受到冲击的情势下，对于期货资管来说则更是新的机遇。期货公司作 为衍生品交易的重要参与者，其资管业务在衍生品投资上有着独特的优势，因而形 成了以 CTA 以及 FOF 为特色的资管产品。同时，相对于其他资产管理子行业，期 货资管有着更为严格的限制，不得投资于少数证监会批准的非标准投资标的。而根 据 2023 年 3 月 1 日施行的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》相关 规定，允许最近两期均为 A 类 AA 级的期货公司投资场外衍生品等非标资产，丰 富了期货资管的策略类型，同时，伴随着期货期权品种的持续扩容，期货资产管理 业务有望迎来规模和收益水平的大幅增长。

根据证监会公布的的期货公司分类情况，近两期评级均为 A 类 AA 级的期货公司共 有 14 家，其中有 9 家在私募资产管理月均规模前 20 名中上榜，其评级为 A 级的 A 股上市公司弘业期货于瑞达期货月均资产管理规模分别为 249.42 亿元与 33.18 亿元。 同为 A 股上市公司的南华期货与永安期货在评级中评为 AA 级，其资产管理规模分 别为 7.32 亿元（2022 年年报）和 32.25 亿元（2021 年年报），均在 CTA、FOF 方面 加大，在新规加持下发展潜力巨大。 风险管理业务是期货行业帮助实体企业降低经营风险的重要业务，该业务的特点是 贸易额巨大但利润率相对较低，根据中国期货业协会的有关规定，开展风险管理业 务的风险管理公司应当有 1 亿元以上净资本，且风险覆盖率、流动性覆盖率不低于 100%，净资本与净资产的比例不低于 20%，这就对期货公司的风险管理子公司有极 高的资本量要求。风险管理业务可以分为基差贸易、场外衍生品业务与做市业务三 个方面，其中基差贸易是风险管理业务的最主要组成部分。

基差贸易方面，基差贸易是指在购入或者销售现货的同时，在期货、场外衍生品市 场进行方向相反的操作以对冲风险，从而获取风险较低的期现结合收益的业务，服 务的主要客户是与大宗商品相关的实体企业，协助其完成套期保值的目标，并从约 定的基差中牟利。改业务要求风险管理公司对于客户情况、交易对手、以及期货市 场有深入的研究，以避免在违约、价格超预期变动中受到损失，又对企业的资本有 着较高的要求，因此仅有有着行业经验、对于商品市场有成体系的投资研究的期货 公司能够顺利运营。目前，上市的四家公司中都在中国期货业协会备案了基差贸易 业务，但仅规模较大的永安期货与南华期货的基差贸易业务有一定规模。

基差贸易保持持续增长，发展潜力可期。2022 年中国期货市场基差贸易额达 4828 亿元，十年期 CAGR 为 47.4%。长期来看，在环境变化较大，市场避险需求增加的 大背景下，基差贸易依然有着较大的上升空间。 场外衍生品业务方面，场外衍生品业务是指指公司根据与交易对手达成的协议直接 进行场外衍生品交易的业务行为。场外衍生品，是指在国务院期货监督管理机构批 准的期货交易场所以外进行交易的，价值取决于一种或多种标的资产的合约。其中 标的资产包括但不限于：商品、股票、指数、基金、利率、汇率、信用及其相关衍 生品；合约的类型包括远期、互换（掉期）、期权或具备其中一种或多种特征的组合。 其收入主要来源于购买或销售场外衍生品并在期货市场以标准期货合约等工具进 行风险对冲后的产生的投资损益，同样要求对于期货市场有着深入的研究以准确判 断价格走向。

场外衍生品市场规模增长迅速。场外衍生品累计规模不断扩大，2022 年末场外衍生 品累计规模达 20,470.4 亿元，同比增长 25.41%，五年期 CAGR14.44%，其中商品类 场外衍生品累计规模达 15,838.3 亿元，同比增长 25.01%，金融类累计场外衍生品规 模达 4,632.1 亿元，同比增长 26.82%。随着利好衍生品市场的系列政策陆续出台， 场外衍生品市场将持续保持高增速。 做市业务方面，做市业务是我国期货交易所自 2017 年起开展的业务，是指风险管理 公司为特定的期货、期权等衍生品合约提供连续报价或者回应报价等服务，盈利模 式是根据买卖双方提供的报价赚取买卖价差以及交易所提供补贴，其收入水平与做 市业务规模呈正相关。目前我国各大交易所均以事实做市商制度，做市品种也不断 增多至 80 余个，随着期货品种的持续增多，预计做市品种与规模也将持续保持增 长。