歌力思发展历程、股权结构及收入分析

多品牌运营的高端女装龙头。

1、发展历程：高端女装龙头，构建差异化品牌矩阵

ELLASSAY 品牌于 1996 年创立，并陆续推出 WEEKEND 休闲系列、FIRST 高定系列，丰富产品矩阵，提升品牌在 市场中的地位及影响力。2015 年于上交所上市后，公司通过收购、合资经营等方式进行品牌矩阵拓展，陆续获得德 国高端女装品牌 LAUREL、美国轻奢潮流品牌 Ed Hardy、法国设计师品牌 IRO Paris、英国高端时尚品牌 self-portrait、 加拿大高端羽绒服品牌 NOBIS，截至 23Q1 末公司共拥有门店 625 家。

2、股权集中，创始人经验丰富

股权集中，创始人经验丰富。夏国新和胡咏梅（夏国新妻子）通过歌力思投资管理有限公司（夏国新持股 55%、胡咏 梅持股 45%）持有公司 55.06%的股份，夏国新直接持有公司股份 0.37%。股权较为集中。夏国新先生深耕服装行 业近 30 年，积累了丰富的设计和管理经验。

3、收入稳健增长，盈利能力有望不断改善

营业收入稳步增长，净利润受费用调整影响波动较大。2013-2022 年公司营业收入由 7.10 亿元增长至 23.95 亿元， CAGR 为 15%。2013-2021 年公司归母净利润由 1.37 亿元增长至 3.04 亿元，CAGR 为 11%；2022 年受拓店费用增 加及所得税费用增加影响，公司归母净利润同比-93.3%至 0.20 亿元。2023Q1 公司营业收入、归母净利润分别为 6.66 亿元/0.47 亿元，同比+6.0%/+0.4%。

主品牌收入稳定，新品牌成长性较强。2018-2022 年 ELLASSY、Ed Hardy、LAUREL、IRO 营收 CAGR 为-3%、- 12%、21%、4%。其中 LAUREL 营收占比由 4.6%提升至 10.0%，IRO Paris 营收占比由 23.5%提升至 28.0%。2020- 2022 年 Self-portrait 营收 CAGR 为 191%，营收占比从 1.8%提升至 11.8%。2023Q1 ELLASSY（-9.4%）、Ed Hardy （-4.1%）、LAUREL（+26.4%）、IRO（+3.5%）、self-portrait（+76.3%）。

线上销售占比持续提升。2015-2022 年公司线上、线下营收 CAGR 为 24.4%、15.2%，线上营收占比由 9.2%提升至 14.9%。2023Q1 公司线上、线下营收增速为-5.1%、+7.7%。 线上增长&线下净开店带动直营收入增长提速。2015-2022 年公司直营销售、加盟销售 CAGR 分别为 20.4%、5.4%， 直营销售占比由 64.1%提升至 81.9%。2023Q1 公司直营、加盟营收增速为 16.04%、-25.67%。

盈利能力方面，2015-2021 年公司毛利率水平稳定在 66%-70%，2022 年线下客流减少及部分关店影响毛利率下滑至 63.8%。2015-2019 年公司净利率保持在 15%+，ROE 保持在 13%-15%。2020 年出售百秋电商股权产生的投资收益 带动公司净利率、ROE 显著提高；2022 年因较高拓店费用和所得税费用增加，公司净利率、ROE 下降至 2.3%、 0.7%。随着客流及购买力复苏，公司盈利能力有望不断增强。2023Q1 公司毛利率、净利率分别为 65.5%、9.5%。

分品牌看，ELLASSY、LAUREL、self-portrait 毛利率稳中有升，2020-2022 年 Ed Hardy 推出 Ed Hardy X 子品 牌在抖音销售拉低毛利率，随着 Ed Hardy X 规模收缩，品牌毛利率将持续回升。IRO 海外业务表现不佳拖累毛 利率表现。 分渠道看，线下毛利率保持在 65%+，线上毛利率从 2015 年 49%提升至 23Q1 的 60%。

营运能力方面，2013-2019 年公司存货周转天数由 262 天下降至 226 天，2020-2022 年由于疫情影响导致存货周转 天数从提升至 280-300 天。除 2020 年外公司经营性现金流净额/归母净利润基本保持在 1 以上，现金流健康。