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歌力思（603808）研究报告：小而美的多品牌时装集团，逆势拓张彰显信心。歌力思为国内领先的“小而美”多品牌时装集团。集团目前旗下拥有主 品牌 ELLASSAY、德国高端女装品牌 Laurèl、美国轻奢潮流品牌 Ed Hardy、法国设计师品牌 IRO Paris、英国时尚品牌 self-portrait 以及加拿 大高端羽绒服品牌 Nobis 六大品牌。品牌风格迥异定位互补，协同效果 明显。疫情期间，不同于其他品牌公司维稳的运营方式，歌力思抓准时 机逆势拓张，在后疫情时期率先修复有望抢占市场份额。公司 2022 年营 收同增 1.4%至 24 亿元，短期业绩受费用影响有所承压。2023Q1 营收同 增 6%至 6.7 亿元，归母净利润有所增长，盈利能力稳步提升。

高净值客群消费韧性强，看好中高端市场的多品牌运营模式。据 Euromonitor 统计，疫情影响下 2020—2022 年整体服装市场规模下滑。 但奢饰品龙头 LVMH 集团表现出较强消费韧性，FY2023 时装与皮具业 务收入仍实现 25%的增长。考虑到中高端品牌素来“小而美”，单一品牌 空间有限，多品牌集团为发展必经之路。

主品牌逆势扩张渐显成效，多品牌有望延续高增速。1）ELLASSAY：主 品牌在疫情期间逆势开店，在疫后复苏环境下聚焦店效提升，有望抢占 恢复先机；2）Laurèl：2020 年更改产品定位同主品牌形成差异化，消费 者反馈良好，营收增长提速；3）IRO Paris：品牌主打摇滚潇洒、轻松的 时尚风格，国内逆势增长，国外逐渐恢复。全球 101 家门店已覆盖 16 个 国家地区，对标国际品牌 Sandro/Maje 全球 752/627 家门店，成长空间仍 较为广阔；4）self-portrait：柔美与调皮相结合的独特风格深受消费者喜 爱，自 2019 年经营以来共开店 44 家，千万级别店效带动品牌收入高增 长，未来仍将在优质渠道保持扩张； 5）Ed Hardy：产品端简约时尚风 格更新迭代，渠道端优化门店、收缩抖音渠道，短期内公司致力于收入 维稳，毛利率改善； 6）Nobis：2023 年 6 月新拓羽绒服业务，Nobis 品 牌产品兼顾设计与功能性，符合公司整体高端定位并对现有产品布局形 成补充，进一步丰富产品矩阵。