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歌力思（603808）研究报告：多品牌运营先行者，高端女装龙头重启成长。中高端女装领先者，外延并购扩张业务版图。公司成立于 1996 年，中高端 定位下主品牌获稳健内生式增长；2015 年公司上市，同年收购海外品牌 Laurel 拓展业务版图，并陆续收购美国潮牌 Ed Hardy（2016）/法国品牌 IRO（2016）/设计师品牌 SP（2019）等，多品牌矩阵业务加速扩张， 2015-19 年公司收入 CAGR 达 33%。2020/21 年疫情期间公司营收、归母净 利分别同比-25%/+20%、+25%/-32%，1H22 公司在弱市中拓店提速，收入 同增 6.5%，线下受损背景下归母净利同降 73%。

设计 & 营销持续优化，股权激励彰显信心。产品方面，主品牌通过“伞状战 略”延伸出 weekend 系列、差异化定位年轻客群、扩展自身业务范围。营 销方面，公司于 21 年首推虚拟人物 Elisa，并在形象运营方面借助 UGC 模 式，以直播、创意视频等方式打造裂变式传播效果。另外，公司于 21 年 11 月推出新一期股权激励计划，行权期为 2025-26 年，该计划覆盖周期长、利 润目标高，彰显公司长期发展信心。

他山之石：从全球奢侈品龙头发展历程看多品牌模式先进性。LVMH、开云 等国际时尚产业巨头发展历程表明，全球范围整合品牌资源、丰富自身产品 矩阵是服企提升业绩韧性、保持长期竞争力的发展路径之一；公司近年来已 积累丰富收购优质标的经验，收购的品牌国际化、符合消费者趋势、且具有 高成长性/高盈利。运营上，公司积极拓店以促进份额提升，并不断提升高效 益直营门店占比，1H22 净增门店 21 家（直营店占 72%）；统一中后台资源 赋能各品牌，精细化运营释放成长空间。我们预计 2025 年主品牌/IRO、其 他子品牌收入分别达 10-15 亿、5-10 亿元，整体营收仍有 40%+空间。