博迁新材主要产品、股权结构及经营情况如何？

MLCC 镍粉国内独树一帜，景气度有 望触底上行。

1. 公司概况：深耕电子高端金属粉体，打破日系垄断

国际领先的 MLCC（片式多层陶瓷电容器）用镍粉制造商，产品主要应用于电子领域。博迁新材 是国际领先的电子专用高端金属粉体材料研产销一体化企业，主要产品为纳米级、亚微米级镍粉 和亚微米级、微米级铜粉、银粉、合金粉，其他重点产品包括硅粉、银包铜粉、银包镍粉和3D打 印金属粉末等，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等领域。 作为国际领先的 MLCC（片式多层陶瓷电容器）用镍粉制造商，其生产的 80nm 镍粉全球独供， 并作为唯一单位起草与制定了我国第一项电容器电极镍粉行业标准（标准编号：YS/T 1338- 2019），镍粉作为公司的核心产品贡献营收达八成以上。

深耕电子专用高端金属粉体材料领域，战略合作三星电机，并不断扩展公司产品线。截至 22 年 末，公司拥有物理气相法金属粉体制粉设备 168 套，其中镍粉制粉设备 162 套、铜粉制粉设备 4 套、银粉制粉设备 2 套。通过与全球第二大 MLCC 供应商——三星电机签署战略合作协议，保证 了公司核心产品的稳定供应和盈利能力，同时也有助于提高公司的研发能力和产品竞争力。公司 未来的发展将聚焦于通过新建生产线扩大 MLCC 镍粉产能，同时基于 PVD 法扩展公司产品线， 包括合金粉体、锂电池负极材料、银包铜粉等新产品。

2. 股权结构：管理层从业经验丰富，核心人员股权深度绑定

公司实际控制人为创始人王利平先生，控股股东为宁波广弘元投资合伙企业。截至2023年一季度 末，王利平通过广弘元间接持有公司 19.7%的股份，通过申扬投资间接持有公司 6.9%的股份，合 计实际控制公司 26.6%的股份表决权，是博迁新材的实际控制人。申扬投资和辰智卓新为员工持 股平台，分别持有公司 6.9%、2.0%的股份。总经理兼董事陈钢强博士是公司的核心技术人员之 一，持股比例为 6.5%。

公司管理层人员平均学历水平较高，从业经验丰富，专业团队助力公司发展行稳致远。其中，公 司董事长王利平先生拥有近 20 年的金属粉体材料行业经营管理经验，曾担任宁波城建机械厂销售 科长、厂长助理，鄞县电子门窗厂经营厂长等职位，拥有丰富的企业经营管理经验，对公司产品 应用、市场推广、品牌建立等起到了关键的作用。公司董事兼总经理陈钢强博士拥有浙江大学化 工系工学硕士学位、加拿大麦吉尔大学化工系博士学位，在金属粉体材料研发领域深耕近 30 年， 研发经验十分深厚，为公司提供关键的技术支持。其他管理人员在企业管理、产品研发、财务、 法务、销售等领域均有分布，管理层职能分配清晰，有利于公司长期的稳健运营和发展。

3.经营概况：镍粉规模持续扩张，22 年盈利受 MLCC 周期 下行拖累

公司 17-21 年归母净利润稳步增长，净利润 CAGR 49.2%。22 年受原材料价格上涨和 MLCC 需 求下行的影响，公司营收为 7.5 亿元，yoy-23%；归母净利润为 1.5 亿元，yoy-35.5%。

镍粉为营收和毛利最大贡献来源。2017-2022 年，镍粉收入占比从 67.8%提升至 82%，并且在近 三年贡献营收稳定在 80%以上，是公司最主要的收入来源；镍粉毛利占比从 78%提升至 94%， 22 年毛利为 2.6 亿元。铜粉位列毛利规模第二，22 年毛利达 601 万。

核心产品镍粉产能快速扩张，铜粉和银粉产能保持稳定。公司镍原粉生产线由上市之初的（2020 年底）的 86 套增长至 22 年末的 162 套，以 300nm 粒径规格产品为标准计算，产能由 1720 吨 增长至 3240 吨，铜粉和银粉分别维持在 4 套、2 套的产能，折吨产能分别为 122.4、40 吨。公 司镍粉产量随之快速增长，21 年年份产量达 1451.5 吨，yoy+73%。但 22 年受下游需求低迷的 影响，22 年产量为 1341.5 吨，yoy-7.6%，产销率仅为 73%，而 20-21 年均逾 100%。

产品定价为成本加成模式，产品售价与大宗原材料高度相关，毛利受产品生产难度、市场供需关 系和原材料价格短期波动影响。镍粉毛利受产品结构影响较大，2019 年镍粉单位毛利达 372.6 元 /公斤，系当年小粒径占比较高达 27%及提前备货低价原材料所致。20-22 年前三季度小粒径占比 较为平稳，约为 15%-20%，但 21 年受美元当年汇率下滑且镍价成本传导滞后影响，毛利略有承 压降低到 227 元/公斤。22 年上半年起，公司镍粉产品调整为参照 1 个月或 3 个月镍均价+加工费 模式，原材料镍价波动传导顺畅，22 年前三季度尽管下游需求低迷，但镍粉单吨毛利仍达 259 元 /公斤，22 年全年为 263 元/公斤。

成本方面，非直接材料成本受产能利用率影响较大。2017 至 22 年，公司非直接材料成本波动主 要受产能利用率影响，19-20 年产能利用率较低分别为 45%、67%，同期单吨非直接材料成本为 199、170 元/吨，高于期间平均水平。

销售模式上，公司以直销、境外销售为主，镍粉主要供给包括三星电机在内的国外 MLCC 厂 商。2022 年公司境外收入为 5.8 亿元，占总营收的 78%。未来随着 MLCC 国产替代加速，公司 境内收入占比有望持续提升。