建筑市场表现、投资、融资及企业业绩如何？

基建投资延续高增，2023 年上半年 预计公司业绩开始修复。

一、市场表现：近半年建筑装饰行业上涨 8.50%，中特估带动估值修复

2022年12月30日至2023年6月21日，沪深300指数从3871.63点上涨至3864.03点， 上涨8.50%。建筑装饰行业指数同期1993.53点上涨至2162.99点，上涨-0.20%，高 于沪深300指数8.70%。2023年随着疫情形势逐渐好转，以及高层对基建的一系列 刺激政策，整体市场表现回升，建筑装饰行业也有一定回升。 子板块方面，SW国际工程/SW工程咨询服务Ⅲ/ SW其他专业工程/ SW基建市政工 程/SW房屋建设Ⅲ/SW化学工程/ SW钢结构/ SW装修装饰Ⅲ/SW园林工程自12月30 日 到 6 月 21 日分别增长 50.91%/16.93%/12.98%/9.55%/4.07%/0.18%/-7.90%/- 8.14%/-8.80%。SW国际工程/SW工程咨询服务Ⅲ/ SW其他专业工程实现了两位数 的上涨，而SW钢结构/ SW装修装饰Ⅲ/SW园林工程板块均有不同程度的下降。 一级行业方面，SW通信行业涨幅最大，达到51.91%，SW传媒行业其次，涨幅为 49.94%。31个一级行业中有12个行业上涨，其余均下跌，其中SW房地产和SW商贸 零售跌幅最大，分别下跌14.94%和21.39%。

二、行业概况：基建投资保持高增，地产延续行业低景气

1. 2023年1-5月基建投资同比增长7.50%，单月增速回升

2023年1-5月狭义基建投资同比增长7.50%；2023年1-5月广义基建投资同比增长 9.94%。单月来看，5月单月广义基建同比增速10.30%，狭义基建同比增速4.90%。 细分板块看：交通运输、仓储和邮政业2023年1-5月累计同比为+6.3%；电力、热力、 燃气及水的生产和供应业2023年1-5月累计同比为+27.6%；水利、环境和公共设施 管理业：2023年1-5月累计同比为+4.7%。

2. 2023年1-5月房地产开发投资同比下降7.2% ，地产投资持续下降

根据国家统计局数据，2023年1-5月地产开发投资累计同比下降7.2%，其中5月单月 同比下降21.52%，延续上月趋势，地产开发投资降幅与2022年相当。土地交易价款 方面，2022年1-10月土地交易价款累计达6061亿元，累计同比下降46.9%。2022年 土地购置面积为10052万平方米，同比降低53.40%。

三、融资概况：专项债前置拖累社融同比下滑，未来逐渐贡献实物工作 量

专项债前置拖累社融同比下滑。根据中国人民银行数据，2023年1-5月社会融资规模 增量为1.56万亿元，较去年同期少增12815亿元，低于市场预期。其中，新增人民币 贷款12200亿元，同比少增6030亿元；新增外币贷款-338亿元，同比少减98亿元； 新增委托贷款35亿元，同比多增167亿元；新增信托贷款303亿元，同比多增922亿 元；新增未贴现银行承兑汇票-1797亿元，同比少减729亿元；新增债券融资-2175亿 元，同比减少2541亿元；新增股票融资753亿元，同比多增461亿元；新增政府债券 5571亿元，同比减少5011亿元。 从信贷情况看，企事业贷款减少，居民贷款增加。5月新增人民币贷款13600亿元， 同比少增5300亿元，低于市场预期。其中，新增短期贷款2338亿元，同比少增2144 亿元；新增中长期贷款9382亿元，同比多增2784亿元；新增票据融资420亿元，同 比少增6709亿元。进一步从部门结构来看，新增居民户贷款3672亿元，同比多增784 亿元，其中新增短期贷款1988亿元，同比多增148亿元；新增中长期贷款1684亿元， 同比多增637亿元；新增企事业单位贷款8558亿元，同比少增6742亿元，其中新增 短期贷款350亿元，同比少增2292亿元；新增中长期贷款7698亿元，同比多增2147 亿元。

近几年地方专项债发行持续高位，对疫情反复背景下的宏观经济稳定增长发挥了重 要的作用。专项债自2015年首度发行，当年发行规模为100亿元，自发行以来，专项 债发行规模不断提高，2019年发行额度增长至2.15万亿元，2020年再创新高，政府 计划发行专项债额度达到3.75万亿元。2020年和2021年，专项债发行额度依然保持 在较高水平，均为3.65万亿元。2023年，专项债发行额度已小幅增长至3.8万亿元。 在目前疫情好转的背景下，相信未来专项债将继续在扩大有效投资、稳定宏观经济 方面发挥重要作用，成为“稳增长”的重要政策工具。

今年专项债发行进度仍然提前。2023年政府计划发行专项债3.8万亿元，截至2023年 5月31日，已发行专项债1.87万亿元，完成年初目标额度（3.65万亿元）的49.21%。 相较于往年今年专项债发行明显前置，并且今年专项债发行时间分布较为均匀。

虽然发行规模理论上有限，但2023年实物工作量或将表现优异。一般来说，实物工 作量的形成与专项债的发行存在明显时滞。这是因为基建类项目的建设施工时间一 般较长，大多数项目的施工工期都在两年以上，而专项债的发行通常是一次发行， 之后逐步用于项目费用的结算和支付。另外由于施工过程中的工程款条目繁多，支 付流程较为严格：预付款一般不需要支付；施工进度款的支付并不是严格按照施工 进度支付的，而是按照进度款的60%~70%支付；竣工决算款一般是在工程竣工验收 后6个月陆续支付，有些支付周期甚至更长。这导致财务支出无法完全准确的反映出 施工进度，进而导致现行的基于财务支出法的固投统计通常会导致专项债项目投资 完成额的确认明显滞后。

四、公司概况：疫情好转后 23Q1 收入稳定增长、业绩提速

2022年建筑行业上市公司实现营业收入84241亿元，同比增长9.42%，增速较21年 下降1.48pct。2022年建筑行业上市公司实现归母净利润1813亿元，同比上升 12.26%，增速较21年上升15.87pct。2022年建筑行业营业收入增速放缓，但业绩有 所提升。 分季度看，22Q1/22Q2/22Q3/22Q4/23Q1收入增速分别为15.2%/ 7.3%/ 9.2%/ 7.3%/ 7.9%，除四季度外，增速较去年有所放缓。随着国家专项债发行加速和稳增 长、稳预期相关政策的进一步落实， 22 年 整 体 增 速 水 平 较 为 稳 定 ； 22Q1/22Q2/22Q3/22Q4/23Q1 归 母 净 利 润 分 别 变 动 11.0%/3.2%/1.3%/81.6% /13.9%，22Q2和22Q3受部分城市疫情防控影响，增速出现下滑，因此22年Q4和 23Q1加速赶工，业绩增速逐步回升。

细分子板块方面，房建/装修/基建/专业工程/工程咨询板块22年收入增速分别为 7.4%/-13.1%/10.4%/13.9%/9.9% ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 -5.3%/- 51.2%/10.9%/24.4%/-44.4%，专业工程板块利润增速领先，房建/基建/专业工程/工 程咨询板块收入增速表现较好，装修板块收入有所降低。房建/装修/基建/专业工程/工程咨询板块23年Q1收入增速分别为8.0%/-1.2%/5.4%/21.5%/13.4%，归母净利润 增速分别为-10.8%/-102.5%/7.8%/72.9%/89.3%；一季度建筑板块总体业绩小幅提 升，主要得益于专业工程/基建/工程咨询板块业绩的上升。