有色金属分品种需求回顾

全球精炼铜消费缓慢增长。

1. 铜：短期受宏观因素压制，新能源发力有望支撑长期需求

1.1 2022 年受宏观因素影响，需求端整体较弱

2022 年地缘政治冲突加剧，全球流动性收紧，铜价大幅下跌。2 月俄 乌冲突推升能源价格上涨，3 月美国通胀率高企，美联储开启新一轮 加息周期，随着加息节奏的加快，美元指数持续走高，铜价应声跌落。 本轮加息节奏是历次美联储加息进程中最快的，加剧了市场对全球经 济衰退的担忧。11 月美国通胀形势继续好转但仍处于高位，CPI 同比 上涨 7.1%，涨幅较 10 月收窄 0.6 个百分点，美国 11 月 CPI 环比和同 比涨幅均有所收窄，表明通胀最糟糕时期或已过去，将为美联储放缓 加息步伐提供支撑。12 月美联储第七次加息 50 个基点，也是在连续 四次的 75 个基点加息后，加息幅度首次缩小至 50 个基点。

全球经济增长放缓，铜需求端偏弱。2022 年全球经济增长放缓，IMF 多次下调预期，IMF 于今年 10 月发布《世界经济展望报告》预计， 2022 年全球经济将增长 3.2%，2023 年全球经济增速将进一步放缓至 2.7%。根据 ICSG，2022 年 1-9 月全球精炼铜消费量 1928.4 万吨，同 比增长 3.2%，需求增速缓慢，整体偏弱。

1.2 铜需求结构变化：电力用铜占比最大，新能源快速发展有望持 续提升用铜占比

全球精炼铜消费缓慢增长，中国仍是世界上最大的铜消费国家。2021 年全球精炼铜消费量达到 2525.6 万吨，同比增长 1.1%，增幅下滑。 分地区消费结构来看，中国是世界上铜消费量最大的国家，2021 年精 炼铜消费占比 55%，而美国则以 7%的占比位列精炼铜消费量的第二 位，中美合计消费占比达 62%。

电力消费是用铜主要领域，新能源快速发展有望持续提升用铜占比。 从铜下游需求结构来看，2021 年美国建筑耗铜量最高，为 46%，其次 分别是电子产品（21%）、交通运输（16%）。2021 年中国电力耗铜量 最大，占比达到 45.51%，其次分别是家电（15.37%），交通运输 （10.35%）、建筑（9.21%）。与美国的需求结构相比，中国的用铜结 构还有进一步改善的空间。随着中国新能源的快速发展，风电、光伏、 新能源汽车等用铜新领域将加大新能源板块的用铜量。根据 SMM 的 预测，2023 年电力耗铜量占比将提升至 45.78%，交通运输耗铜量占 比将提升至 10.54%。

2. 铝：全球流动性收紧，铝需求走弱，新能源用铝快速发展有望弱 化传统建筑用铝占比

2.1 能源成本高企叠加全球流动性收紧，2022 年铝需求走弱

2022 年能源成本飙升，全球流动性收紧，铝价震荡下跌。年初俄乌局 势紧张加剧能源危机，海外电价飙升短期推动铝价走高。3 月开始美 联储密集加息，经济衰退预期不断增加，铝价大跌。8 月川渝地区高 温限电，9 月云南地区电解铝企业减产，供给端压力缓解，铝价止跌。 整体来看，年内铝市场供需双弱格局仍将延续，价格继续维持震荡走 势。

国内电解铝需求略微下滑，三季度开始有所改善。2022 年 1-10 月， 我国电解铝的表观消费量为 3336.44 万吨，同比减少 0.03%，氧化铝 的表观消费量为 6536.52 万吨，同比增长 1.54%。相比前一年，电解 铝消费量略有下滑，但增速呈先慢后快的趋势，表观消费量在三季度 加速上涨。

2.2 铝需求结构变化：建筑用铝需求最大，新能源用铝快速发展有 望弱化传统建筑用铝占比

全球原铝消费缓慢复苏，中国是世界上最大的铝消费国家。据世界金 属统计局(WBMS)，2021 年全球原铝需求量达 6906 万吨，同比增长 6.6%。中国是世界上最大的精铝消费国家，2021 年精铝消费占比 60%， 欧盟区合计占比 10%。

建筑是铝下游主要应用领域，新能源用铝快速发展有望弱化传统建筑 用铝占比。从铝下游需求结构来看，2021 年全球建筑耗铝 25%，其次 分别是交通运输（23%）、电力（12%）、机械设备（11%）。2021 年中 国建筑用铝占比 29%（2016 年为 32%），其次分别是交通（22%）、电 力电子（17%）、包装（12%）。随着国内新能源高速发展，未来铝需 求结构有望向发达国家靠拢，同时建筑用铝占比逐步弱化。根据 SMM 的预测，2023 年中国建筑用铝量占比将下降至 27%，交通运输耗铝量 占比将提升至 23%。

3. 锂：下游需求旺盛，动力电池仍有望继续推动锂需求量高增

3.1 2022 年新能源汽车消费保持高增速，锂需求维持强劲增长态 势

新能源汽车销售旺盛，原料端供应偏紧，锂价维持高位运行。2022 年第一季度国内锂矿供给紧张，进口锂精矿价格大幅拉升下，碳酸锂 价格迅速上涨。4 月开始，作为新能源汽车主要生产地区，上海疫情 紧张导致部分企业无法继续生产，锂盐价格短期内出现下滑。5 月， 上海积极推动复工复产，新能源汽车产业链环节逐步恢复，叠加政策 端刺激，锂盐价格开始反弹。8 月下旬以来，新能源汽车销售旺盛， 澳洲Pilbara年内7次锂辉石精矿拍卖价格连创新高以及加拿大要求中 企撤出锂矿投资等加剧供应紧张态势，进一步推动锂价上涨。

3.2 锂需求结构变化：动力电池仍是支撑锂需求的关键，储能电池 有望打造第二增长曲线

锂电池是锂下游最大应用领域，2021 年占比达到 74%。据 USGS 数 据，2021 年全球锂资源消费量约 9.3 万金属吨，同比增长 32.9%。中国是全球最大锂消费国，锂消费占全球 54%。从需求结构来看，锂下 游需求主要是锂电池，其次是陶瓷制品和玻璃、润滑脂、连铸、聚合 物和空气治疗等一些其它传统工业用品。2021 年锂电池占比达 74%， 陶瓷制品和玻璃、润滑脂、连铸和其它分别占比 14%、3%、2%、7%。 近年来，锂资源下游需求结构不断优化，锂电池的需求占比在不断上 升，而其它传统工业用品的占比在逐渐下降。

锂电池已然成为锂资源增长的牵引力。《中国锂电产业发展指数白皮 书》指出，我国已连续五年成为全球最大的锂电池消费市场，2021 年 中国锂离子电池市场规模约占全球市场的 59.4%。锂电池主要分为动 力电池、储能电池和消费电池。其中，动力电池的下游领域主要为新 能源汽车；储能锂电池的下游应用领域主要为通信基站备用电源、电 力电网储能、家庭电力储能等；消费锂电池的下游应用领域主要为手 机、数码等消费电子产品。

4.稀土及永磁材料：稀土价格中枢稳步抬升，新能源汽车需求占比 不断增大

4.1 2022 年风电和新能源汽车持续高增，稀土需求维持高景气

稀土价格中枢稳步抬升，风电、新能源汽车和工业机器人带动稀土永 磁需求长期成长。2022 年以来，国内稀土价格（以氧化镨钕平均价格 为例）在 2 月末和 3 月初曾一度创新高达到 110.5 万元/吨后，呈现震 荡下跌走势，特别是三季度以来，稀土价格持续回落，目前已跌至 70 万元/吨以下，全年来看，总体价格中枢仍在向上移动，需求端在风电 和新能源汽车的持续高景气下仍带动稀土永磁需求的快速增长，未来 工业机器人领域带来的巨大需求将支撑起稀土价格长期向上趋势。

4.2 稀土及永磁材料需求结构变化：风力发电机需求占比最大， 2025 年新能源汽车或将成为最大下游需求方

稀土应用广泛，并持续拓宽。稀土在改进产品性能、促进产品结构升 级、向清洁能源转型过程中发挥重要作用，不仅涉及农业轻纺、冶金 工业、石油化工、玻璃陶瓷等传统领域，也是特种光源及相关器材生 产、国防军事、智能制造等新兴产业的关键材料。 永磁材料是稀土最主要的应用领域，2020 年在全球稀土需求结构中占 比 26%，在中国稀土需求结构中占比更是高达 42%。永磁材料是磁 化后即使撤去外磁场也能长期保持较强磁性的材料，主要利用钕、钐 等稀土元素与钴、铁等过渡金属组成合金，从而增强产品性能、节约 能源、提高效用。稀土永磁材料发展快速，如今已渗透到机器人、风 电设备、新能源汽车、节能电器、精密仪表等多个领域，为稀土产业 的发展提供巨大推动力。

钕铁硼是第三代稀土永磁材料。常见的永磁材料通常分为三类，即金 属永磁、铁氧体永磁和稀土永磁，其中稀土永磁材料和铁氧体永磁材 料现在仍广泛使用。钕铁硼是第三代稀土永磁材料，是应用范围最广、 发展速度最快、综合性能最优的稀土永磁材料。而钕铁硼永磁材料按 其制造工艺不同可分为烧结、粘结和热压三类，烧结钕铁硼号称‚磁 王‛，可分为中低端与高性能钕铁硼，与另外两种钕铁硼磁材相比在 永磁特性、生产效率方面都具备突出优势，是当前综合性能最高的磁 体，被广泛应用于对磁性能和服役特性要求较高的汽车、工业电机、 消费类电子、清洁能源、航空航天等工业生产和高品质生活的各个方 面。

风力发电机是高性能钕铁硼磁材主要应用领域，2025 年新能源汽车或 将成为高性能钕铁硼磁材最大下游需求方。高性能钕铁硼永磁材料主 要用于风力发电机（20%）、新能源汽车（15%）、节能电梯（15%）、 节能变频空调（14%）、工业机器人（13%）、传统汽车（13%）和消 费电子产品（5%）中。普通钕铁硼永磁材料也被广泛应用于磁选机、电声应用、消费电子产品。随着新能源汽车持续高增长，预计 2025 年新能源汽车在高性能钕铁硼永磁材料需求占比中将会达到 29%。