基金经理的持股周期分为几种？

可以将基金经理的持股周期分为四种： 

 1.长期持有为主：看重企业竞争力的长期价值投资者

以下列举的是持股周期较长的 10 位基金经理，每位基金经理我们选取的是 1 只 产品作为展示，大多数都是偏好白马股的基金经理，擅长自下而上的选股策略。持股 周期较长的股票主要是偏大消费的股票，例如贵州茅台、海大集团、乐普医疗、恒瑞 医药等。

例如易方达消费行业持股周期超过 2 年的占比达到 82.54%，持股周期最长的股 票为贵州茅台，基金经理任职以来持有贵州茅台有 40 个季度。除此之外持股周期较 长的个股还有五粮液、泸州老窖、美的集团以及格力电器等。

对于长期价值投资者，重点还要去看基金经理挖掘这些股票的时间点，我们以食 品饮料行业中持股市值较多的贵州茅台与山西汾酒为例：在下图右上角的基金实则并不多，即为建仓该股票的时间较早且持有的时间很长；大多数主动权益基金对贵州茅 台的建仓时间在 2019 年，对山西汾酒的主要建仓时间在 2021 年之后。 其中对贵州茅台建仓时间较早且持有时间较早的为富国天益价值、富国天惠精选 成长、华宝宝康灵活等；对山西汾酒建仓时间较早且持有时间较早的为银华富裕主题、 华宝宝康灵活等。

同样以宁德时代与隆基绿能为例，大多数主动权益的建仓时间在 2019 年年底、 2020 年年初；隆基绿能的主要建仓时间分布在 2020 年之后。 其中对宁德时代建仓时间较早且持有时间较早的为申万菱信新能源汽车、中海环 保新能源、华夏创新前沿等；对隆基绿能建仓时间较早且持有时间较早的为易方达科 讯、易方达新思路、易方达行业领先等。

2. 短期持有为主：挖掘灰马股或者景气度为主的策略

以下列举的是持股周期较短的 10 只主动权益基金，较多基金持股周期在 1 年以 内的占比达到 80%。该类基金维持出色的业绩，要么对股票的变现速度要求较高， 追求边际变化较快的股票，要么具备较强的交易能力，整体风格偏中小盘成长。有偏 好挖掘灰马股、黑马股的投资风格，例如建信中小盘、华夏行业景气等；也有看重景 气度投资策略的风格，例如平安策略先锋等。

除此之外，该类基金经理通常“交易能力”较为突出：即为基金收益会比该基金 的持仓模拟收益更高，简单的持仓模拟净值组合与基金的实际净值走势差异较大。以 金元顺安元启为例，该基金的持股周期主要分布在半年以内，且“交易收益”非常高， 持续稳定的为组合创造收益。

持股周期较短的股票并不是白马股，主要是灰马股、黑马股（整个市场关注度相 对较低的股票，我们将之并为基金经理特质股），该类股票具备以下两个特征：（1） 基金经理特质股相对 Wind 全 A 的超额收益整体较为突出；（2）但更多的超额收益在报告期的前 60 个交易日（下图的 T 日为报告期日），报告期前 60 日的超额收益 均值为 14.92%，报告期后 60 日的超额收益均值为 4.13%。因此背后也隐含了一些 风险：（1）若该产品的规模上升速度较快，则超额收益可能会出现明显下滑，因为 该类股票通常为中小盘股，规模的容量相对有限；（2）报告期之后基金经理特质股 的超额收益有明显下滑，该类股票的变现速度较快，基金经理若想维持之前的业绩， 需要保证股票池处于不停地更新迭代状况，对基金经理的勤奋度要求较高。

3.长期与短期的结合：对不同股票的差异性投资策略

除了长期持股风格、短期持股风格之外，部分基金会兼顾短期持股、中期持股以 及长期持股的分布：例如易方达供给改革、万家品质生活、中庚价值灵动灵活配置以 及华商优势行业等。对于这一类基金，我们认为兼顾了投资的灵活性与策略的容量性， 从策略上看，并不是简单的买入持有，也并不是频繁的调仓交易，核心持仓的调整幅 度较小，部分持仓会根据市场环境动态调整。

以华商优势产业为例：基金经理在两年以上的持股主要分布在交通运输行业，而 有色金属以及计算机行业的分布则是短期、中期均有。当然也有部分行业是因为早期 建仓是短期，后来逐步变为中期持仓，例如有色金属、煤炭行业等。

为更清楚的展示基金经理对每个行业的持仓偏好，我们以下图为例：景顺长城能 源基建偏长期持仓的为传媒、公用事业等行业，而通信偏阶段性持有；易方达供给改 革主要持仓分布在基础化工行业，对汽车、煤炭等行业偏阶段性持有；华商优势行业 主要是调仓所导致的变化，有色金属由短期持仓逐步变为中期持仓。

4. 长期与短期的切换：投资风格或策略发生变化

还有部分基金是持股周期发生了较为明显的变化：例如以下列举的是从偏长期持 股的风格转化为偏短期持股的风格。可能是基金经理的投资风格发生了变化，也可能 是基金经理刚好做了一次较为明显的持仓调整，显示当前两期的持股周期还较短。例如易方达瑞享、长盛医疗行业、易方达新思路等在 2020 年年底持仓中平均持股周期 在 6 季度以上，但 2022Q2 持仓的平均持股周期在 3 季度左右。

以易方达瑞享为例：持股周期从之前的 2 年以上为主，逐步变为半年以内为主。 该基金在 2021 年下半年之后的交易调仓能力明显上升，即为基金的真实收益更大幅 度跑赢持仓模拟的收益，较为明显的时间段为 2021 年 3 季度、2022 年一季度以及 2022 年 10 月以来。例如 2021 年之前该基金的持仓更偏行业主题基金，主要配置 在计算机行业，从 2021 年年底开始减少计算机板块的投资，加大对有色金属的投资 等，整体组合在行业上相对均衡，多次调仓都为组合贡献了较高的收益。

另外反过来的例子为基金经理的持仓从短期转为长期，较为典型的为工银瑞信战 略转型主题、广发睿毅领先、万家臻选等。在 2020Q4 的持股平均周期不到 3 季度， 但 2022Q2 的持股周期拉长了 1 倍。

以工银瑞信战略转型主题为例：该基金在持股周期较短的时间区间，整体体现出 较强的交易调仓能力，但随着持股周期的逐步拉长，基金的真实收益与基金的持仓模 拟收益越来越接近。最为明显的时间区间即为 2020 年年底以来，基金经理的持仓由 之前的电力设备、传媒持仓行业为主，转变为以金融地产为主。在某个特殊时点，基 金经理的调仓力度较大，但后续很长一段时间的调仓幅度都很小，属于应对市场风格 切换的调仓。