如何理解日本失去的三十年现象？

进入到 1990 年代，随着 泡沫经济的破灭，日本经济进入到持续三十年之久的低增长时代，GDP 增速显著放 缓，仅维持低个位数增长甚至部分年份出现负增长。 

1.1990 年代日本 GDP 增速逐渐放缓

日本经济增速从 1950 年代至今大致经历了 7 个年代。从上世纪 50 年代开始， 日本经济经历了战后复苏阶段，其名义国内生产总值（GDP）表现出相当可观的增速。 1955 年-1959 年日本平均名义 GDP 增速约为 12.3%。1960 年代，日本提出了"国民 收入倍增计划"，经济得到了显著的发展，平均名义 GDP 增速约为 17.0%。 进入 1970 年代，受两次石油危机的影响，日本实际 GDP 增速有所放缓，但名 义经济增速仍保持了较高的增长势头，1970 年代平均名义 GDP 增速约为 13.7%。 1980 年代出现了“逆石油危机”的情况，通货膨胀得到抑制，日本平均名义 GDP 增 速为 6.4%。综合来看，日本名义经济增速从 1950 年代和 1960 年代的“高速增长” 时代逐步放缓至 1970 年代和 1980 年代的“中速增长”时代。

进入 1990 年代以后，日本泡沫经济破灭导致经济增速开始显著放缓，1990 年 代日本平均名义 GDP 增速仅为 2.2%，甚至有个别年份出现负增长，经济陷入低迷 状态。在 2000 年之后，日本经济发展停滞不前。特别是在 2008 年金融危机期间， 日本经济受到了巨大冲击，名义 GDP 当季同比一度下行至-8.8%，在整个 2000 年代 的十年里，日本平均名义 GDP 增速为-0.6%，在全球主要经济体中表现不佳。2010 年以后，日本经济持续温和回升，日本 2010 年代平均 GDP 增速为 0.8%。 日本工业生产指数同比是衡量日本经济周期的理想指标。一方面，工业生产指数 是“量”的指标，排除了“价”的扰动，可以更准确反映工业产品实物量的变化，而 这与经济周期紧密相关。另一方面，工业生产指数是月度指标，较 GDP 数据发布更 加高频和及时，同时这一指标也被很多国家或地区采纳，具有较好的全球可比性。 从工业生产指数也能看到，日本工业生产指数同比增速的中枢自 1990 年代开始 有所下移，且出现负值的频次和持续时间超过以往历史任何一段时期。20 世纪 50 年 代至 80 年代初期，日本经济以惊人的增长速度迅猛发展，工业生产指数保持着相对 较高的增速。然而在 90 年代开始，日本股票市场和房地产泡沫相继破灭，日本工业 生产指数的同比增速明显放缓，增速中枢也有所下移。

2.金融地产泡沫见顶后 M2 持续低迷

20 世纪 80 年代至 90 年代初，日本经济进入了一段繁荣时期，金融市场和房地 产市场都经历了快速的价格上涨。日本房地产市场繁荣的局面在 1991 年达到顶峰， 并开始迅速转向下行，日本土地价格也出现大幅下跌。自 1985 年底至 1990 年底， 日本东京圈住宅土地价格指数上涨 138%，商业土地价格指数上涨 181%，商业土地 价格涨幅超过住宅土地。而 1990 年底至 1999 年底，日本东京圈住宅土地价格指数 下跌 46%，商业土地价格指数下跌 69%，商业土地价格跌幅同样超过住宅土地。

金融地产泡沫见顶后，日本货币供应量 M2 同比增速经历了断崖式下跌，并在此 后长期保持低迷状态。1990 年 5 月日本 M2 同比增速高达 13.2%，金融地产泡沫破 灭后，1992 年 10 月日本 M2 同比增速下跌至-0.6%。在此后二十余年里，直到 2020 年新冠疫情前，日本 M2 同比增速都未超过 5%。

1990 年随着泡沫经济的崩溃，土地和资产价格大幅下跌，许多家庭与企业陷入 了财务困境，无法偿还高额债务。这使得日本居民部门与非金融企业部门杠杆率相继 见顶，并在随后的一段持续下降。1990 年底，日本居民部门杠杆率为 68.4%，非金融 企业部门杠杆率为 139.3%，此后居民部门杠杆基本持平至 2000 年，非金融企业部门 杠杆率在 1993 年底触达 144.9%的历史最高点后持续下降至 2016 年。居民部门和企 业部门通过削减债务，减少杠杆，以恢复财务稳定和可持续性。这进一步抑制了投资 和消费，使得经济增长受到严重限制。从现有数据看，日本政府部门自 1997 年底有 统计数据以来杠杆率持续飙升，这与日本政府采取的一大批财政刺激措施有关。

3. 需求不足导致通胀长期处于低位

1988 年日本净人均收入增长率见顶后快速下降，增速中枢也呈现明显下移。具 体来看，1988 年日本净人均收入达 2.2 万美元，同比增速达 6.82%，是历史上增速 最快的一年，不过这一增速在 1992 年迅速降至-0.53%，且连续三年保持负增长。随 着泡沫经济的破灭和经济困境的加剧，日本经济面临了一系列的挑战，包括高失业率、 资产价格下跌以及企业倒闭等问题。这些因素对经济造成了严重的冲击，导致人均收 入的增长率急剧下降。尽管经济在后续的年份中可能有一些回升，但整体增长水平相 对较为缓慢。

日本零售商业销售额同比增长率同样在 1990 年达到顶峰，见顶后断崖式下跌， 同时日本商业销售额同比增速中枢出现下移。具体来看，1990 年日本零售商业年度 销售额同比增速达 8.4%，创历史新高，不过在 1993 年迅速降至-1.9%，此后在 1997 年至 2002 年持续录得负值。这种趋势反映了日本经济长期低迷和消费活动的疲弱， 经济困难和不利因素对消费者信心和支出产生了负面影响，社会总需求下降，导致商 业销售额同比增长率的下降。

收入增速放缓、股票房地产价格下跌等因素造成居民消费信心不足，社会需求下 降也使得日本通胀水平长期处于低位。进入 1990 年代以来，日本 CPI 和 PPI 同比增 速缓慢降低，逐渐趋向于 0。CPI 同比增速缓慢降低意味着消费品和服务的价格上涨 速度放缓，消费者物价相对稳定。这是由于 1990 年代社会整体需求不足，导致整体 通胀处于一个较低的水平。而 PPI 同比增速低于 CPI 同比增速，反映了生产环节的 价格上涨速度更慢，这样的环境通常不利于企业的盈利提升。

随着 1990 年代初金融地产泡沫相继破灭，市场上对安全避险资产的需求大量增 加，这使得日本各期限国债收益率不断下行。同时长期国债收益率也在一定程度上反 映了市场对未来经济增长和通货膨胀预期的调整，在日本低增长低通胀预期的背景下， 由于长期国债的利息相对稳定，国债需求因此上升。这种需求上升推动国债收益率的 进一步下降。