联瑞新材发展历程及业绩表现如何？

国内硅微粉行业龙头，公司规模快速增长。

1. 多年专注硅微粉生产，与下游客户深度绑定

江苏联瑞新材料股份有限公司成立于 2000 年，前身为江苏东海硅微粉厂。2002 年， 联瑞新材有限公司成立，由生益科技以货币出资、硅微粉厂以实物与无形资产出资 共同成立有限公司。公司于 2014 年完成股份制改造后挂牌新三板，并于 2019 年在 科创板上市。公司主营业务为硅微粉产品的研发、制造和销售，硅微粉生产规模与 技术国内领先。

公司第一大股东与实际控制人为李晓冬，合计持有公司 37.63%的股份，股权结构 较相对集中。2014 年生益科技将控股权转让给李长之、李晓冬父子。截至 2022 年 第三季度，生益科技持有公司 23.26%的股权，李晓冬直接持有公司 20.18%的股权， 并通过全资控股的东海硅微粉厂间接持有公司 17.45%的股权，通过直接与间接方式 在公司合计持股 37.63%，为公司实际控制人。

公司的主营业务为硅微粉与氧化铝粉等无机粉体材料，高端球品占比不断提升。公 司硅微粉产品包括结晶硅微粉、熔融硅微粉与球型硅微粉三类，为公司主要销售产 品。2021 年公司结晶、熔融、球形硅微粉营收占比分别为 12.08%、28.97%、48.09%， 其中营收占比最大的球型硅微粉占比提升明显，较 2020 年提升 12.23 个 pct，实现 营业收入 3.00 亿元。2021 年公司毛利占比最大的为球型硅微粉，占比为 46.74%。 其他产品主要为球形氧化铝，占比提升明显。公司产品结构优化明显，高端球品占 比不断提升。

公司为国内硅微粉行业龙头，技术积淀深厚，致力于打造平台型粉体企业。公司作 为国内规模最大的硅微粉生产商，自上世纪 80 年代至今已有近 40 年深厚技术积累， 产品不断迈向高端化。由于粉体材料在应用时并非单一型号使用，需要多种粒径粉 体混合配方以达到最大填充率。因此除了单品类粉体外，能直接为下游客户提供成 套的混合配方粉体也十分重要。从角形硅微粉到多品类球硅、球铝以及氮化物导热 材料等，公司依托球形粉体高技术壁垒与自身多年技术积淀，聚焦打造“粉体超市” 的平台型粉体企业，致力于为客户提供全面型号的硅微粉与导热材料粉体。

公司客户资源强大，通过股权与下游客户生益科技深度绑定。生益科技为公司前身 东海硅微粉厂的发起人之一，2014 年股改时生益科技将其所持 36.36%的股权转让 给李晓冬，目前生益科技持有公司 2900 万股，占比 23.26%。生益科技长期为公司 最大客户之一，助力公司硅微粉在覆铜板市场快速扩张。除生益科技外，公司产品 赢得了三星、KCC、住友、松下等知名客户认可，品牌影响提升显著。

2. 公司业绩快速增长，产品保持高盈利能力

2018-2021 年，公司营业收入与归母净利润总体快速增长。受下游客户需求不断增 长、公司硅微粉生产线智能化升级、产能持续扩大影响，公司各类产品的营业收入 及归母净利润快速增长。2018-2021 年，公司营业收入从 2.78 亿元增长至 6.25 亿元， CAGR 为 31.00%；归母净利润从 5836.65 万元增长至 1.73 亿元，CAGR 为 43.61%。 公司下游行业包括 5G 产业材料、新能源汽车、机动车尾气净化系统蜂窝陶瓷载体 等，在多重需求拉动下，公司营收与利润规模增长良好。

公司各业务产品毛利率保持较高水平，盈利能力稳定。2017-2021 年，公司熔融硅 微粉业务的毛利率保持在 40%以上；同时受益于规模扩张带来的边际成本下降，球 形硅微粉的销售毛利率从 31.11%上升至 41.33%，提升了 10.22 个 pct；受技术壁垒 低、市场竞争剧烈影响，结晶硅微粉毛利率有所走低，从 33.57%下降至 28.44%。其 他业务主要是球形氧化铝微粉，其毛利率较硅微粉更高。公司大力拓展球形氧化铝 粉销售市场，开拓新的客户资源，带动销售收入和毛利率的增长。

公司的成本控制能力强，研发投入水平逐年上升。公司产能扩张过程中规模优势逐 渐突出，三费费率呈现下降趋势。2018 年-2022Q3，公司期间费用率总体自约 18% 的水平下降至 11%，2020 年销售费用率为 1.78%，较 2019 年大幅下降 5.2 个 pct， 系公司于 2020 年起执行新收入准则运输费、包装费作为合同履约成本列报于营业 成本所致。2018-2022Q3 年，公司研发投入水平逐年上升，研发费用率自 3.08%上 升至 5.84%，稳定上升的研发投入巩固了公司的技术实力与优势。