曼恩斯特主要产品、发展历程、股权结构及业绩分析

国产涂布模头龙头，国产替代先行者。

1.国内高精密狭缝涂布模头龙头，提供“模头+设备+配件”整体解决方案

公司是国内涂布模头龙头。曼恩斯特主要从事高精密狭缝式涂布模头及其配件、涂布设 备的研发、设计、生产和销售，下游涵盖锂电池、钙钛矿太阳能电池、氢燃料电池电极、半 导体封装、液晶显示等领域，客户覆盖动力电池全球排行前十的电池厂，并与国内外知名 3C 数码锂电企业、锂电设备商建立合作关系。公司掌握薄层涂布、双层涂布、高速涂布、高固含涂布的核心技术，率先开启进口替代，根据中国电池工业协会，2021 年公司高精密狭缝式 锂电池极片涂布模头市占率达到 26%，本土企业排名第一，龙头地位突出。 公司主要产品包括高精密狭缝涂布模头、涂布设备、涂布配件、涂布模头增值与改造等 四大类，其中涂布模头为公司核心产品。根据公司年报，2022 年公司高精密狭缝涂布模头、 涂布辅助设备、涂布配件、涂布模头增值与改造收入分别为 3.20/1.32/0.18/0.16 亿元,占公 司总营收比重分别为 65.43%/27.12%/3.76%/3.31%，其中高精密狭缝式涂布模头为核心产品。 高精密狭缝涂布模头：产品线覆盖全面，包括通用类、安全类、高倍率、高容量的涂 布模头。 涂布设备：包括极片绝缘点胶系统、涂布浆料输送系统、精密平板涂布机、精密涂布 复合成套装备。 涂布配件：包括涂布垫片、调节螺栓组、各类模块、各类阀线等配件销售。 涂布模头增值与改造：对涂布模头开展增值的保养、维修、翻新、改造等服务，对维 持涂布模头精度、涂布的稳定性、和延长模具使用寿命等具有重要意义。

公司深耕涂布领域近 10 年，提供全自动闭环涂布系统解决方案。公司深耕涂布技术领 域，始终坚持“让涂布变得简单”宗旨，纵观总司发展历程，可分为三个阶段： 产品研发阶段（2014-2017 年）：公司前身曼恩有限成立于 2014 年，以高精密涂布模 头产品起家，陆续推出推拉杆调节模头、微分头调节模头、双层可调节涂布模头、涂胶模块、各类垫片和阀组、涂布和涂胶供料设备等产品，产品线不断丰富，凭借稳定 的产品质量和高效的售后服务实现进口替代。 业务拓展阶段（2018-2019 年）：2018 年起，公司为客户提供定制化、交钥匙服务， 并布局基于传感物联和工业大数据分析的可控闭环涂布技术。此阶段，公司科研成果 产业化，买入国家高新技术企业梯队。 快速发展阶段（2020 年至今）：2020 年至今，公司具备为客户提供整体涂布解决方案 能力的技术服务商，在巩固现有锂电领域涂布优势的同时，重点布局高固含、全固含、 固态电解质等新型涂布技术，并积极拓展涂布技术在新型领域的应用，如氢燃料电池 电极涂布，钙钛矿太阳能涂布，MLCC 涂布、半导体领域相关涂布等。2023 年公司在 创业板上市。

2.股权结构集中，高管团队技术和管理经验丰富

公司股权集中，管理层兼具专业技术能力和管理经验。彭建林、唐雪姣夫妇，两人直接 或间接合计持有深圳曼恩斯特科技股份有限公司 62.32%的股权，为公司实际控制人。公司总 经理彭建林为公司创始人，拥有 15 年专用研发设计经验，7 年以上涂布技术应用研发经验， 为公司 158 项专利的发明人或共同发明人；刘宗辉、王精华等为公司联合创始人，均深耕专 用设备 10 年以上。一方面，公司团队核心人员均拥有锂电涂布模头行业多年工作经历，高管 团队具备比亚迪、博世、吉利、奥迪、郑煤机等国际知名大厂工作经验，专业能力扎实和管 理经验丰富，对锂电池生产工艺和电极浆料理解深刻，为公司技术研发和业务拓展奠定良好 基础；另一方面核心管理团队构成合理，涵盖经营管理、技术研发、市场营销、生产运营、 质量控制、财务管理等各个方面，互补性强，保证了公司决策的科学性和有效性。 子公司与母公司属于同一产业链或具备技术相关性，协同效应强。其中深圳天旭从事小 型研发用涂布机的研发、生产和销售；深圳博能从事真空镀膜机及烘烤设备的研发、生产和 销售；深圳莫提尔从事锂电池相关材料的研发和销售；安徽曼恩斯特负责扩大公司产能，增 强公司及时供货能力；深圳曼希尔从事涂布模头自动化软件的研发；深圳传斯为涂布模头提 供传感器和流体组件；镇江曼恩斯特负责高固含固态锂离子电池及新一代锂离子电池涂布技 术产业化装备的研发、生产、销售。子公司各司其职，与曼恩斯特协同效应强，为公司业务 拓展和技术进步提供有力支撑。

股权激励深度绑定员工，彰显公司信心。公司上市前已通过现有股东长兴曼恩斯实施股 权激励计划，并建立临沂曼特间接持股平台，员工直接持股长兴曼恩斯比例达到 10.56%，主 要为对公司有一定贡献度的员工。激励计划分 5 年，激励对象每年可行权比例为总量的 10%/10%/25%/25%/30%。公司实施股权激励计划充分调动骨干员工积极性，保证核心人员稳定 性，有利于公司长期发展。

3.轻资产重研发，业绩持续高增，盈利能力优异

业绩持续高增，利润增速高于营收增速。2018-2022 年，公司营收从 0.33 亿元增长至 4.88 亿元，CAGR 为 96.10%，归母净利润从 0.10 亿元增长至 2.03 万元，CAGR 为 112.26%。 公司营收快速增长主要系：①行业层面，下游新能源汽车渗透率逐渐提升，带动动力电池市 场快速发展，对涂布设备需求高增；②公司层面，凭借稳定的产品质量、性价比、售后服务 等优势，成功实现涂布模头产品的进口替代，市占率持续提升；③公司涂布技术（高容量、 高倍率）持续迭代优化，产品销售单价提升。 2020 年营收增速放缓，主要系受疫情以及宏观经济影响，下游客户尚未复工复产，对涂 布设备需求下降；同时公司各生产环节开工延迟、原材料运输受限从而影响生产流程。2021 年随着疫情得到控制，终端新能源汽车需求复苏，同时部分客户使用的涂布模头进入维修改 造期，公司营收逐渐重回高增长通道。公司利润与营收增速波动趋势基本一致，利润端增速 略高于营收增速主要系公司成本管控较好，规模效应显现。

高精密狭缝涂布模头业务贡献公司主要收入，收入占比稳定在 60%以上。按业务结构拆 分，2022 年公司涂布模头、涂布设备、涂布配件、模头增值与改造业务分别实现收入3.20/1.32/0.18/0.16 亿元，在营收中的占比分别为 65.43%/27.12/3.76%/3.31%。从历史数 据看，高精密狭缝涂布业务为公司主要收入来源，占比稳定在 60%以上，且近年来销售增长 迅速，是公司收入增长主要因素。通过持续研发，公司切入到研发用小型涂布整机领域，形 成“涂布模头、涂布设备、涂布配件”整体解决方案能力，2022 年公司涂布设备营收首次过 亿，达到 1.32 亿元，系双罐式点胶系统进入批量供货期。

盈利能力优异，毛利率和净利率分别稳定 65%和 30%以上。2018-2022 年，公司毛利率和 净利率分别维持在 65%和 30%以上水平，公司盈利能力较高，主要系①公司核心产品涂布模 头为锂电池生产工序涂布的核心部件之一，工艺复杂且精密度要求较高，且模头具备定制化 属性，产品附加值高；②公司深耕行业十余年，在技术水平和产品可靠性方面具备较强竞争 力，是行业少数通过自主研发成功实现国产替代的企业，竞争格局好，议价能力强。公司毛 利率波动主要受产品结构变化影响，2021 年毛利率提升 3.95pct 主要系高毛利的涂布模头收 入占比提升，2022 年毛利率下降 3.10pct 主要系低毛利的涂布设备收入占比提升。 高精密狭缝涂布模头作为公司主营业务毛利率较高。2022 年公司高精密狭缝涂布模头业 务毛利率为 80.73%，涂布模头增值与改造业务毛利率为 69.55%，涂布配件毛利率为 62.81%， 涂布设备毛利率为 40.64%。从历史数据来看，涂布模头毛利率较高，基本保持在 70%左右， 系①模头定制化属性强，产品附加值高；②模头领域竞争格局较好，公司是为数不多实现国 产替代的公司；③公司成立以来专注该领域，技术积淀深厚，产品持续迭代升级，客户覆盖 全球知名锂电企业，议价能力较强。2021 年涂布设备毛利率提升主要系部分定制机加件改为 自主生产，单位成本下降，同时部分涂布设备中点胶系统罐体尺寸较大，整体附加值较高； 2022 年毛利率有所回落主要系为扩大涂布设备占有率并优化客户结构，部分双罐式涂布设备 在定价上做适当价格让利。涂布配件毛利率有所提升系高毛利的垫片及分流模块产品收入占 比提升。

公司费用率整体呈下降趋势。2018-2023Q1，公司期间费用率从 29.54%下降至 18.23%， 系公司加大成本管控力度，随着收入规模增加，规模效应显现，2021 年期间费用提升主要系 当年管理费用中确认股份支付费用 480.28 万元，同比增加 439.30 万元。公司早期销售费用 率较高，主要系公司为开拓市场，加大了销售费用的投入力度。公司研发费用率逐年上升， 从 2019 年的 5.56%提升至 2022 年的 8.22%，体现公司注重研发投入。 轻资产重研发，资产结构良好。截至 2023 年一季度末，公司货币资金占比 19.16%，应 收账款占比 47.64%，存货占比 19.16%，固定资产占比 8.83%。公司为轻资产运营，聚焦高附 加值的技术研发和生产环节，将钢坯数控加工、CNC 加工、热处理、PVD 涂层等非核心生产工 序外协，因此固定资产占比较低。结合费用率来看，公司将资源聚焦研发投入，为研发驱动 型企业。公司应收帐款占比提升，一方面系公司订单保持良好增长势头；另一方面受经济下 行影响，部分客户付款周期拉长。公司存货占比较高主要系采用“以销定产+适度备货”的模 式，且公司产品为定制化属性，安装调试及验收周期较长。

公司现金流情况较好。公司 2018 年净现比较高，主要系收到股东股权投资款所致，剔除 当年影响，2019-2022 年，公司净现比基本维持在 35%以上。2022 年公司净现比达到 78%主要 系客户信用优良，当期汇款及时，同时公司加大中小客户催收力度。2021、2022 年现金流同 比下降主要系部分客户未及时汇款所致，现金流与净利润差异主要受存货、经营性应收项目、 应付项目、折旧摊销的变动影响。 预收账款+合同负债高增，为业绩持续增长提供保障。近年来，公司收款方式一般为 “3331”，即在发货之前会预收一部分合同金作为预收账款，因此预收账款+合同负债能在一 定程度上反映公司在手订单情况。截至 2022 年末，公司预收账款+合同负债合计 1.66 亿元， 创历史新高，表明公司在手订单大幅增长。