仙鹤股份发展历程、业绩及股权结构介绍

特种纸整体解决方案领军者。

公司是国内高性能纸基功能材料研发生产的龙头企业，公司以纸基功能材料的 研发制造为核心，积极推动新材料、新能源等多元化产业的发展。公司于 1997 年成 立，最初以烟草行业用纸的研发生产起步，并不断扩充产品种类。2004 年公司与德 国夏特集团合资成立夏王纸业，引进国外先进设备专业生产高档装饰原纸；2007 年 公司开始将产业链拓宽至上游的木浆、特种浆开发和生产。2018 年上市后公司进入 产能扩张周期，募投项目及可转债项目近年来陆续投产。2020 年起公司着手布局广 西、湖北基地的林浆纸一体化项目，产能布局延伸至上游，为长远发展奠定基石。

公司规模领先，产品矩阵丰富，多项产品在细分行业具备龙头地位。规模上看， 公司是国内最大的专业研发和生产高性能纸基功能材料的企业之一。截至 2022 年 6 月末，公司及合营、控股子公司合计产能超 110 万吨。此外，公司产品矩阵丰富， 品类高达 60 余种，包括：1）食品与医疗包装材料系列；2）烟草行业配套系列；3） 家居装饰材料系列；4）商务交流及出版印刷材料系列；5）电气及工业用纸系列；6） 日用消费系列等。截至 2022 年 6 月底，公司现有特种纸机生产线 51 条，制浆生产 线 1 条，涂布、超压线 20 多条，并拥有林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸 制品等全产业链生产产能，产业宽度和产业深度布局相对完善。

公司在多个细分赛道实现市占率领先。公司规模效应和多元化的战略奠定市场 地位，多项产品也在国内细分行业中具备龙头地位，其中低定量出版印刷用纸市占 率达到 90%，为商务印及多家国际知名圣经出版社指定用纸；公司热敏纸市占率接 近 25%，家居装饰用纸及日用消费系列用纸市占率均超 20%。

产能释放推动营收增长，近 5 年收入 CAGR 达到 22.34%。公司产能规模逐年 攀升，得益于较好的供需结构，公司营收增长稳健。2016-2021 年公司营收 CAGR 为 22.34%。其中 2019-2020 年公司营收增速下滑主因部分品类采取降价换市场份 额策略，以及疫情扰动所致。2021 年随可转债项目陆续落地，公司营收突破 60 亿 元，增速达 24.2%。2022 年前三季度公司实现营业收入 55.1 亿元，同比增长 26.3%。

分业务看，日用消费、食品与医疗包装、商务交流与出版印刷为公司营收主要 构成。公司 2021 年日用消费系列、食品与医疗包装、商务交流与出版印刷营收占比 分别为 41.5%/16.5%/13.9%，合计占比超 70%。近年来，公司日用消费系列、食品 与医疗包装业务占比不断提升，合计占比由2016年的36.5%提升至2021年的58%。

产品结构持续优化，近五年净利润复合增速大于收入。公司 2016-2021 年净利 润 CAGR 高达 36.79%，利润端增速高于收入端，主因公司产品结构持续优化，不 断提升高毛利产品占比：公司占比较高的食品及医疗包装业务毛利率由 2018 年的12.9%提升至 2021 年的 29.2%，同时毛利率逐年下行的商务交流及印刷业务营收占 比也在减少。2022 年前三季度受原材料木浆价格高位影响，公司净利润 5.67 亿元， 同比-37.22%。

木浆及能源成本是影响盈利能力的主要因素，其中毛利率与浆价变动存在 1-2 季度滞后。从公司成本构成来看，直接材料与制造费用占比较大，2016-2021 年直 接材料与制造费用占比的平均值分别为 64.9%和 29.34%。其中直接材料中木浆占比 约为 70%-80%，浆价波动对公司盈利有较大影响。复盘 2017 年至今公司毛利率与 浆价波动，考虑原材料储备，公司毛利率相对浆价波动存在 1-2 个季度滞后。

公司期间费用率逐年下降，由 2013 年的 13.5%降为 2021 年的 5.2%。2022 年 前三季度期间费用率为 4.3%。其中，销售费用率主因公司成熟的直销模式常年保持 较低水平；管理费用率的下降主要是由于折旧摊销、办公费等具有固定费用性质， 随着公司营收规模不断扩张而逐年摊薄。公司持续节能降耗，并积极打造数字化运 营管理体系，全面提高运营效率，推动净利率的稳步提升。公司 ROE 水平位于行业上游，ROE 提升主因盈利能力改善。公司 2017-2021 年 ROE 平均值为 14.88%，处于行业上游水平，得益于盈利能力的不断改善。可比 公司 ROE 结果分化主因生产模式、产品结构存在差异：公司多元化布局产品，产品 矩阵丰富，使得总资产周转率低于行业平均水平。

公司实控人为王氏家族，合计持股 76.49%。公司实际控制人为王氏家族，其中 王敏文、王敏良、王敏强、王明龙、王敏岚通过分别持有仙鹤控股集团 32%、30%、 20.9%、10%、7.1%的股份来间接持有仙鹤股份 76.49%的股权。 产业链一体化布局日趋完善。公司共有 17 家子公司，其中 12 家为全资子公司。 子公司及其孙公司业务不仅涵盖特种纸产业链中的林地、特种浆、纸基生产销售等 环节，还包括新能源、化工、环保处理、物流等外延领域。公司发展始终坚持多元 化的战略，积极推进产业链一体化布局，从而更好抓住市场机遇并快速响应。

管理团队常年保持稳定，核心高管行业经验丰富。实控人王氏家族同时拥有管 理经营实权，公司管理层常年保持稳定，多名核心高管的任期自公司成立初期至今，且深耕造纸/特种纸行业多年，其余高管同样具备多年实业经验，从业经验丰富。