如何看待高速公路行业的投资价值？

高速公路行业仍具备稳健性投资价值。

1、稳定的现金流回报托底高股息收益

高速公路的“现金牛”特征已是老生常谈的话题，其运营模式和定价规则决定了 行业具有持续、稳定的现金流收入，而高速公路成本端中主要部分是折旧摊销费用， 现金成本基本在养护运维费用、利息费用等方面体现，占比相对较小，因此高速主体 的经营性现金流是较为充裕的。反映在财务指标上看，高速公路板块经营性现金净流 量与营业收入比例保持在 40%左右，与归母净利润的比例保持在 170%左右，具有充 裕的现金流量和健康的盈利质量。

在再投资规模一定的情况下，稳定的现金流回报也为高分红提供了保障。出于重 视投资者回报的考量，山东高速、粤高速、深高速等高速主体均制定了股东回报规划， 对年度现金分红比例做出承诺。估值相对稳定的情况下，高分红托底高股息收益。 2013 年以来，除 2015、2016 年受股价波动扰动因素外，高速板块股息率（剔除山 西路桥和粤高速 B）平均高于大盘股息率 1 个点左右。

2、行业估值处于相对历史低位

从估值水平看，目前高速公路板块估值正处于相对历史低位。由于 2020 年上半 年高速公路免费通行政策导致业绩异常，PE 估值失真，我们选取了 PE 与 PB 估值 共同作为参考依据。可以看出今年以来行业估值虽略有上升，剔除 2020 年影响时间 段之外，估值水平依然处在近十年来的相对较低位置。截至 2023 年 3 月 13 日，高 速公路（申万）板块 PE 估值水平在 11.34，PB 估值为 0.86，分别位于近十年均值 线 5/6 和 3/4 分位点。

站在当下时点来看，随着经济重启，社会经济基本面向好，市场或更倾向于配置 成长和消费类行业，高速公路板块或难以重现 2022 年超额收益规模。 但我们认为，一方面，高速公路作为同样面临“困境反转”的行业，即将迎来盈 利改善的向上拐点，板块正位于底部投资区间；另一方面，其低估值、高股息的特征， 对于具有绝对收益需求、低风险偏好的稳健型投资者仍具有较强的吸引力。

3、“高速公路+”模式有望成为新风口

高速公路凭借自身的资金优势和土地资源，通过把握交通衍生产业板块及关联新 兴产业板块的优质投资机会，有助于在立足主业的基础之上实现业务的多样化。目前， 高速主体陆续涉足清洁能源、物流仓储等产业，为业绩增长带来新的想象空间。

3.1、高速公路+清洁能源

案例一：高速公路+风电。高速公路主体普遍拥有充裕的账面资金，在其他业务再投资方向上，同样具有稳 定经营模式的风力发电备受青睐。以涉足风电领域较早的深高速为例，2017 年深高 速收购风电主机公司南京风电科技有限公司 51%股权，2019 年至今陆续收购包头南 风项目、木垒风力发电项目、淮安中恒项目、永城助能项目、中卫甘塘项目等风电运 营项目。公司投资的风电场均为享有政策补贴的已建成并网项目，截至 2022 年上半 年，公司投资和经营的风电项目累计装机容量达 648MW。风电业务作为公司大环保业务中的重要一环，是公司营业收入的有效补充。除 2020 年南京风电受风机抢装潮影响收入高增外，每年平均贡献 7 亿左右的营收，约 占总收入的 10%，且近年来毛利率也处于较高水平。

案例二：高速公路+光伏。2020 年 8 月，交通运输部发布《交通运输部关于推动交通运输领域新型基础设 施建设的指导意见》，鼓励在服务区、边坡等公路沿线合理布局光伏发电设施，与市电等并网供电。2022 年 8 月 29 日，工信部等 5 个部门联合印发《加快电力装备绿 色低碳创新发展行动计划的通知》，要求全面推动光伏在新能源汽车充换电站、高速 公路服务区等交通领域的应用。 高速公路在光伏业务布局方面具有天然优势，通过高速公路周边闲置土地资源即 可进行沿线布局铺设，不仅能够有效盘活存量资源、节省建设用地，还能够统筹光伏 电站与高速公路的运维管理，就地吸纳电力。目前山西省、山东省、四川省、湖北省、 河北省、广东省等多地陆续投建光伏业务，“高速公路+光伏”模式有望成为光伏发电 应用的新蓝海赛道。

3.2、高速公路+物流仓储

2018 年 12 月，国家发改委印发《国家物流枢纽布局和建设规划》，计划在 127 个城市布局建设 212 个国家物流枢纽，包括 41 个陆港型、30 个港口型、23 个空港 型、47 个生产服务型、55 个商贸服务型和 16 个陆上边境口岸型国家物流枢纽。高 速公路作为连接城市间的“毛细血管”，立足道路网络和沿线路产资源拓展货运物流 业务，能够将高速公路业务与物流业务进行有效结合。

重庆公路物流基地。重庆公路物流基地于 2009 年 7 月设立，属于典型的陆港型物流枢纽。依托内环 高速、成渝高速、渝黔高速、渝沪高速、渝武高速、渝湘高速等高速通道，立足重庆、 辐射西南、联动全国，形成重庆物流体系中的综合性枢纽级公路物流基地、西南地区 重要陆路物流配送基地和全国物流网络重要节点。 据重庆市人民政府网站披露，物流基地已形成以京东物流、顺丰物流园、申通物 流等为代表的综合物流产业集群，以重庆华南城、协信汽车公园、铁公鸡物流港等为 代表的专业市场集群，以京东电商产业园、顺丰、霍氏百利威等为代表的电子商务产业集群，以新发地、南彭保税物流中心、重庆跨境公路班车为载体的国际贸易产业集 群四大产业集群。2022年重庆公路物流基地实现市场交易额1040亿元。

同时，重庆公路物流基地是重庆跨境公路班车线路的重要一环，主要境外目的地 包括越南、老挝、柬埔寨、泰国、马来西亚、新加坡等东南亚国家重要城市，构建起 以跨境公路运输为主，公铁与陆海为辅的多式联运国际物流体系。2022 年，重庆公 路物流基地发车 3366 车次，总货值约为 22.01 亿元。

山东高速物流。山东高速物流集团有限公司成立于 2011 年 8 月，隶属于山东高速集团，上市公 司山东高速参股其 25%股权。依托高速集团交通主业优势，搭建物流骨干枢纽服务 网、产业供应链、智慧物流与大数据服务平台。 山东高速集团运营管理省内 6657 公里路产，占全省路产规模的 82.8%，立足母 公司主业优势，山东高速物流业务领域包括高速公路物流骨干网、综合物流产业园区、 全球购项目以及供应链综合服务。 高速公路物流骨干网业务主要围绕高速公路干线打造分布式仓储网络。根据山东 省高速公路交通安全条例，机动车在高速公路上行驶时禁止停车装卸货物等经营行为， 高速公路服务区除外。因此可充分利用高速公路收费站和服务区资源，使其分别担任 分布式前置仓和集货、甩挂场站的角色，从而形成仓储和干线运输一体化服务网络。

目前，公司在青岛、临沂、济南、潍坊、日照拥有 6 个在建及运营综合物流产业 园区，仓储面积 54 万平方米，涵盖陆港型（济南、潍坊）、港口型（青岛、日照）、 空港型（青岛）、生产服务型（青岛）、商贸服务型（济南、青岛、临沂）物流枢纽城市。依托高速集团产业资源，围绕综合性物流产业园区网、高速公路物流骨干网、全 球购销售网业务，公司逐渐形成“园区+供应链金融”、“仓贸一体化”以及“运贸一 体化”的产业供应链综合服务平台。2021 年，公司实现营业收入 34.27 亿元，利润 总额 9687.88 万元，拥有较强的盈利能力。