如何看待福建城投再融资能力？

地区内力&市场外力，共同助力福建城投再融资能力维持稳定。

1、地区内力之再融资安全垫：福建上市公司资源+地区银行资源

上市公司资源：如果城投平台所在地区的上市公司资源丰富，特别是如果拥 有白酒等核心资产（诸如贵州茅台等），一方面对当地税收、政府财力能形成 较大的支撑，另一方面在地方债务化解等方面也会有较大想象空间。 从福建典型的上市公司来看，地区总资产规模最大的上市公司为兴业银 行，此外交通运输（如建发股份）、房地产（如阳光城、ST 泰禾、冠城大 通）和电气设备（如宁德时代）等行业的上市公司也为当地经济发展作 出了重大贡献，其中兴业银行、宁德时代等上市公司已经成为了福建的 重要名片。

分地区来看，诸如宁德的宁德时代，龙岩的紫金矿业，漳州的片仔癀， 厦门的三大物流贸易国企（建发、国贸、象屿）等，上市公司在助力区 域经济发展的同时，也已经逐渐成为地区的“闪亮名片”。 整体来看，福建上市公司资源尚可，其他福建地区上市公司的具体分析 详见本文第一部分。

地区银行资源：当地银行（包括城商行、农商行等）对于地区的城投在信贷 投放及城投债融资等方面往往会发挥较大作用，从而形成城投平台的“护城 河”。从各地有发过债的中小银行来看，福建中小银行数量为 34 家，处于全国 中游水平，银行总资产规模约 23617 亿元，在全国各省市中位居第十。 其中厦门国际银行总资产超万亿，厦门银行总资产超 3000 亿。 除了中小银行外，兴业银行之于福建的重要性也毋庸置疑。作为排名前 列的全国性股份行，兴业银行从福建起家，在福建具有特殊重要地位， 是服务福建全方位推进高质量发展超越的主力军、排头兵，为当地包括 城投平台在内的企业提供了重要的金融支持。截至 2022 年 9 月末，兴业 银行的总资产规模已超过9万亿元。总结来看，福建地区的银行资源较为丰富。

2、地区内力之地方政府态度：坚持预算约束，严控新增隐性债务风险

从福建 2019 年以来的政府工作报告和预算执行情况等文件中可以看到，福建 政府强调“坚持预算约束，严格控制新增隐性债务风险”。福建政府在防范、管 理、化债落实方面不断向前推进。从 2019 年的动态监测，到如今的全过程穿 透式监测，正在建立起一个完善健全地方政府债务风险的防范机制，控制债务 风险。同时加强政府债务限额和预算管理，将债务风险防控情况纳入绩效考核， 并以“一地一策”为指导方针，监督落实各地化债计划，通过安排预算资金、盘 活存量资产等多渠道化解存量债务，逐步降低债务率。

在福建省政府的引导下，福建下辖的各地级市在 2022 年的财政执行情况报告 中也强调“坚持预算约束，严格控制新增隐性债务风险”。 福建下辖福州市、三明市、泉州市等多个地区于 2022 年财政预算执行情 况报告中均提到了加强防范隐性债务风险、加强政府债务管理等相关内 容。其中，福州市、三明市等多个城市提及穿透式、动态监测和风险预判 预警机制来防范化解债务风险。 泉州市、莆田市、龙岩市等多个城市纷纷响应福建省政府支持基层落实“三 保”任务，保基本民生、保工资、保运转。各地区通过对相关债务和“三保”预算安排和执行情况的联合开展监测和预警机制，严守财政运行安全底 线。

3、市场外力之投资者情绪：今年以来投资者对福建城投债的投资升温

投资者情绪是城投再融资能力的晴雨表，可以通过一级市场和二级市场表现观 察和跟踪投资者情绪，尤其是二级市场的反应更为灵敏。 从二级市场来看，2022 年 11-12 月债市负反馈下福建城投债的成交换手率整体 上有所提升，信用债修复行情启动以来，福建城投债较高的成交活跃度得到延 续，信用利差也持续下行。 对成交活跃度的观察：2022 年 11-12 月债市赎回负反馈下，福建各等级、 各行政级别城投债的成交换手率皆有所提升，而此后信用债修复行情启动 以来（尤其是 2023 年 2 月以来），福建城投债较高的成交活跃度得到延 续，特别是 AA+等级和地级市、区县级/县级市平台的成交换手率提升最 为明显。分地区来看，存量债较多的泉州市、福州市和漳州市的城投债交 易活跃度整体较高，且近几月有所提高，省本级、三明市等地 2023 年以 来城投债的交易活跃度则有所回落。

对二级市场的估值情况（信用利差表现）观察：从当前时点福建省城投债 信用利差的历史分位数以及与全国各地区的横向对比来看，福建省各等级 信用利差均处于历史偏低水平且持续收窄；其中 AAA 级信用利差仅为 50.50BP，仅次于安徽、上海和浙江。整体来看，投资者 2023 年以来对福 建省城投债的投资热度明显提高。

从一级市场来看，福建城投债的发行和净融资相对稳定，2023 年以来投标热情 有所回升。 2018 年下半年以来，福建城投债发行整体延续放量的趋势，净融资也维持 正流入的态势，虽然 2022 年下半年福建城投债发行和净融资有所回落， 但 2023 年以来已有所回升。 对福建城投债投标上限-票面利率的走势的观察：2022 年“资产荒”时期， 福建省城投债整体投标热情有所下降；但进入 2023 年后（尤其是 2 月以 来），福建城投债投标热情有所回升。其中，泉州市、厦门市等地投标热情 回温较为显著。

整体来看，福建省作为经济大省，此前本就有较高的市场认可度，但因为“资 产荒”时期利差已压至历史较低水平、投研性价比相对较弱（与江浙等强省份 相比城投债规模不高、成交活跃度欠佳）等因素，并没有受到市场足够的关注。 去年赎回负反馈演绎下福建城投债跌出一定性价比+市场普遍开始防风险+江 浙等强省份城投债交易拥挤度普遍较高的背景下，今年以来投资者开始关注福 建城投债的性价比，对福建省城投债的投资热情也有所提高。

4、再融资能力观察：城投净融资维持稳定，发行成本和期限具备优势

2022 年以来福建城投一级市场融资表现与市场整体趋势“共振”，但发行成本 和发行期限与同期其他地区相比仍具备一定优势，且净融资维持稳定。 根据我们的统计，2022 年在“资产荒”行情演绎下，福建城投一级市场融 资呈现出“城投净融资规模稳定、发行成本下降、债券期限稳中略降”的 特征。2023 年以来，受 2022 年底债市负反馈和资金面波动影响，福建城 投一级市场净融资也呈现出“发行成本上升、发行期限下降”的特征，但 发行成本和发行期限与其他地区相比仍具备一定优势，且净融资继续维持 稳定。

分评级和行政级别来看，除 AA-及以下等级城投债 2021 年以来净融资持 续为负外，福建省其他各等级和各行政级别城投债 2021 年以来净融资皆 保持相对稳定，且评级更高、行政级别更高的城投债发行成本相对更低、 发行期限相对更长。 分地区来看，泉州、福州地区净融资水平较高，占据全省净融资规模的绝 大部分；南平、莆田地区城投债发行成本偏高，且 2023 年有持续走高趋 势，其中南平地区城投债发行期限还在持续缩短。整体来看，福州、厦门 和泉州第一梯队地区再融资能力相对更强。