福建省发债城投平台解析及存量债特征总结

福建地区的隐性债务更多集中在地级市/计划单列市和 省级平台。

1、多维度解析福建省发债城投平台

分行政级别2来看，福建地区的发债城投平台一共 110 家，以计划单列市/地级 市平台为主，共 58 家，合计占比达 52.7%，区县级/县级市也有 32 个，占比 达 29.1%。 分地区来看，泉州市的发债城投平台数量最多（28 家），且县级市平台数量相 对较多，福州发债城投城投数量次之（19 家），宁德、三明的发债城投平台数 量相对较少，皆在 5 家以内。 分平台主营业务类型3来看，福建发债城投平台的主营业务类型较为丰富，其中 主营业务为建筑与工程的发债城投平台数量最多，该类平台数量占比达 37.3%， 且多以地级市平台为主（51.2%），省级发债城投平台的主营业务则以交通基础 设施建设为主。

我们分别以行政级别和主体评级的角度，从存量和增量两个方面对福建地区发 债城投平台可能形成的隐性债务情况进行观察。 分行政级别来看，福建地区的隐性债务更多集中在地级市/计划单列市和 省级平台，截至 2021 年末，福建地区省、计划单列市、地级市、区县级、 县级市和园区平台可能形成的隐性债务余额分别为 3316.0 亿元、2290.0 亿 元、4693.2 亿元、1463.5 亿元、1125.2 亿元和 385.0 亿元；近几年福建地 区的隐性债务整体规模仍呈现上升趋势，同时增量在 2019 年以来显著提 升，2021 年增量虽有所下降但仍处于较高水平，近年来地级市和计划单列 市平台的隐性债务增量皆提升明显。

分主体评级来看，福建地区的隐性债务余额和增量皆多集中在 AA+及以 上级平台；截至 2021 年末，福建地区的 AAA/AA+/AA/AA-及以下（含无评级）平台可能形成的隐性债务余额分别为 7953.2 亿元/3161.7 亿元 /2344.7 /12.8 亿元，其中 AA+及以上占比超 8 成；近几年福建地区隐性 债务增量也主要来自 AAA 和 AA+级平台。

2、福建城投平台存量债特征

根据我们的统计，截至 2023 年 3 月 24 日，福建地区存量城投债4余额共计 4583.0 亿元。 分期限结构来看，如果不考虑行权期，存量城投债的剩余期限主要分布在 5 年以内；如果考虑部分存量债有行权期，存量城投债的剩余期限/距离行权期限在 3 年以内的债券余额为 3794.7 亿元，占比超 8 成（82.8%）。 分主体评级来看，福建地区存量城投债皆为 AA 级及以上，且以 AAA 级 为主，余额合计占比超 4 成，AA+级平台和 AA 级平台存量债体量相当， 均占比 3 成左右。其中 AAA 级城投债多分布在省级、计划单列市级和地 级市平台，AA+级城投债则主要分布在地级市和县级市平台。

分券种来看，存量城投债中一般中期票据规模较大，合计规模达 1649.73 亿元，占比 36%，主要分布在地级市和省级平台；其次是私募公司债，合 计规模 1199.28 亿元，占比 26%。分地区来看，除了省级平台、厦门和宁 德外，其他地区私募债占比多在 40%左右及以上，其中莆田私募债余额占 比甚至达到了 86%。

福建的计划单列市/地级市平台存量债余额最多，为 2626.8 亿元。福建下辖各 地级市中，泉州市存量债余额最多（1041.1 亿元），福建省、厦门市、福州市、 漳州市存量债余额也超 400 亿元，其他地区存量债规模相对较小。 分行政级别来看，除泉州外，其他各地级市城投皆主要分布在计划单列市 /地级市平台，而泉州县级市存量城投债规模也相对较大，接近 600 亿元， 其中晋江市存量城投债就超过了 400 亿元。

分主体评级来看，AAA 级存量债皆分布在福建省级平台以及厦门市、福 州市、泉州市和龙岩市平台，分地区来看，除泉州、南平、宁德、三明地 区 AA 级存量债更多外，其他地区以 AAA 和 AA+等级存量债为主。 观察存量债中债隐含评级发现，福建各地区存量债中债隐含评级相对较 高、市场认可度较高。具体来看，福建地区城投存量债中，各地级市存量 债隐含评级皆以 AA（2）及以上为主，其中隐含评级 AAA 系列评级皆分 布在省本级平台和厦门市平台。分地区来看，厦门和福州城投债隐含评级 以 AA+及以上为主，市场认可度最高；泉州、漳州、宁德和三明地区城投 债隐含评级多在 AA 级及以上，市场认可度尚可；龙岩、南平和莆田地区 城投债隐含评级多集中在 AA（2），市场认可度相对较低。

分中债估值收益率（按行权收益率）来看，截至 2023 年 3 月 24 日，福建地区 的存量城投债有 3709.7 亿元的中债估值收益率水平在 4%以内，占比约八成。 分地区来看，大部分地级市存量债的行权收益率也多在 4%以内，但南平和莆 田地区行权收益率在 4%以上的存量债更多，且南平、莆田、宁德、三明地区 仍有一部分存量债行权收益率在 6%以上。