华立科技发展历程、主营业务、股权结构及财务分析

游艺设备龙头，业务布局全产业链。

1、简介及沿革：国内游艺行业龙头，业务布局全产业链

华立科技是国内商用游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业。公司集游艺设备的 设计、研发、生产、销售和运营于一体，同时将业务范围拓展至终端游乐场运营及 IP 卡牌， 行业地位突出，产业链完整，竞争优势明显。 公司的发展历程可以划分为三个阶段： 1) 起步探索阶段(2010-2012)：通过游艺设备切入市场，商业模式相对单一。华立科技 成立于 2010 年，成立初期公司的主营业务为游艺设备的研发、生产和销售。凭借创始人苏 本立多年丰富的游艺设备行业从业经验和公司独特的 IP 套件资源，加上公司对设备精良的 外观和内容设计的追求，成立初期公司销售额不断扩大，占领市场。这一阶段公司游艺设 备主要采取买断式销售，商业模式相对单一。

2) 运营拓展阶段(2013-2017)：推出设备合作运营，拓展业务范围。为减轻下游客户投资成本，扩张业务服务门店范围，公司在2013年推出设备合作运营业务，该业务指公司将游戏游艺设备寄放在客户运营的游乐场所，然后从该设备经营收入中收取分成。该业务丰富了公司的盈利渠道，为逐步深化公司多元业务布局打下基础。同时，基于对国内游艺行业发展的判断，并借鉴国际经验，公司于2013年推出了动漫IP衍生品业务，并长期进行市场培育。

3) 业务突破阶段(2018-至今)：业务布局全产业链，IP 卡牌有望成第二增长曲线。为了 进一步强化与消费者的联系，推动游艺设备的持续性创新迭代，同时分享下游的利润空间， 公司于 2018 年 12 月收购广州科韵布局下游游乐场运营。此外，公司加大对动漫 IP 衍生品 的投入力度，推出《奥特曼融合激战》《宝可梦加傲乐》《我的世界》等顶级 IP 卡牌业务， 该业务推出后营收提升迅速，逐步成长为公司的第二增长曲线。2021 年 6 月，公司于 A 股 上市，成为行业内第一家上市公司。

2、主营业务：研发-生产-销售-运营，业务拓展全产业链

公司的主营业务分为产品销售和运营服务两大板块。产品销售板块包括游戏游艺设备 和动漫 IP 衍生产品，运营服务板块包括设备合作运营和游乐场运营。公司业务覆盖游戏游 艺产业链的全流程，且各个业务环节之间相互联结，相互协同，构成公司业务的有机整体。

产品销售包括游戏游艺设备和动漫 IP 衍生产品。1)游戏游艺设备：游艺设备销售是公 司业务的核心，也是公司的起家之始。公司通过外购或自研 IP 套件，对其进行外观和内容 的设计、研发，生产出游艺设备成品后将其出售给风云再起、大玩家等下游游乐场获利。 2)动漫 IP 衍生品销售：公司销售的动漫 IP 衍生产品以 IP 卡牌为主。通过向合作游乐场免 费投放相关游艺设备，并向游乐场销售配套耗材卡牌。用户在游乐场付费使用设备后可随 机获取相应卡牌，公司不直接向 C 端客户收取费用。

运营服务包括设备合作运营和游乐场运营。1)设备合作运营：该种运营模式指公司将 游艺设备免费投放至合作的游乐场，每月与游乐场按比例分享游艺设备的经营收入。2)游 乐场运营：指公司自建游乐场并对外运营。2018 年 12 月公司通过收购广州科韵布局自营 游乐场业务，截至本报告发表日公司在广州、东莞、佛山等核心商圈开设了 13 家游乐场门 店。

3、股权结构：家族持股，股权集中，管理层经验丰富

公司股权集中，创始人家族持股比例超过 40%。创始人苏本立直接持有公司股份 2.60%，通过华立国际间接持股 26.23%，总计持股比例为 28.83%。苏本立其他家族成员亦 有持股，家族成员持股比例总计超过 40%，对公司经营具有重要影响。此外，日本籍董事 Ota Toshihiro 通过华立国际间接持股 10.17%；与公司具有重要合作关系的供应商鈊象电子 （IGS）持有华立科技股份 2.91%。

公司管理层及核心高管从业经验丰富。公司创始人兼董事长和总经理苏本立先生至今 已有 30 余年的行业从业经验，担任中国文化娱乐行业协会理事和广东省游戏产业协会 (GEGIA)理事会副会长，参与制定多项行业标准，在业内积累了丰富的资源，对公司业务 的发展起到了重要的推动作用。公司日本籍董事 Ota Toshihiro 在日本具有丰富的资源，对 公司获取众多日本知名 IP 授权的方面具有关键作用。此外，公司还在 2017 年引入在世嘉 (SEGA)、永旺幻想担任过要职的 Aoshima Mitsuo 担任公司的董事兼副总经理，极大地提高 了公司的业务拓展能力、产品研发能力和 IP 引进能力。

4、财务分析：财务状况良好，业务结构优化

公司业绩整体保持稳健增长，疫情扰动使业绩短期承压。2017-2019 年公司的营收由 3.87 亿元增长至 4.98 亿元，期间 CAGR 达 13.44%。2020 年受疫情影响，公司营收同比下 滑 14.70%至 4.25 亿元；2021 年伴随疫情缓和及公司动漫 IP 衍生品业务的发展，公司业绩 快速回弹，实现营收 6.27 亿元，同比增长 47.55%；2022 年 Q3 公司营收实现 4.65 亿元， 同比增长 18.65%，主要受游艺设备销售业务海外订单强劲驱动。

业务结构稳健优化，动漫 IP 衍生品销售收入占比逐步提升。游艺设备销售作为公司 营业收入的主要来源，2018 年贡献了 79.19%的业绩，截至 2022 年 H1，该部分业务占比下 降至 46.10%。2019 以来，公司业务结构不断优化调整，一方面调整游艺设备结构，淘汰部 分技术含量低、同质化严重、行业内竞争激烈、毛利率偏低的产品的生产和销售；另一方 面着重发力动漫 IP 衍生品业务，推出《奥特曼融合激战》《宝可梦加傲乐》《我的世界地 下城 ARCADE》等 IP 卡牌，动漫 IP 衍生品迅速放量。截至 2022 年 H1，公司动漫 IP 衍生 品收入占营收比为 22.40%。2020 至 2022 年受疫情影响，公司多项业务承压，减缓了业务 增速。我们认为，公司业务结构稳健多元优化，伴随疫情防控优化，动漫 IP 衍生品有望成 新增长极。

毛利、净利受疫情影响短期承压，期间费用下降后略有上升。2013-2019 年，公司毛 利率及净利率稳中有升，主要系公司积极调整游艺设备结构，淘汰低毛利产品，提升高毛 利设备占比，以及公司高毛利业务动漫 IP 衍生品收入占比提升。2019-2021 年公司毛利率 分别为 31.48%、27.79%和 27.69%，2022 年 Q3 为 25.43%； 2019-2021 年公司净利率分别 为 12.00%、10.84%、8.38%，2022 年 Q3 为 4.18%，主要系疫情影响游艺场所经营，进而 影响公司多项业务。公司期间费用下降后略有上升，主要系公司举办电竞赛事、卡片嘉年 华等活动提升产品形象及公司知名度，以及公司加大产品研发投入。