华立科技（301011）研究报告：游艺设备龙头，卡牌业务驱动成长.pdf

华立科技（301011）研究报告：游艺设备龙头，卡牌业务驱动成长。华立科技是国内商用游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业。公司集游艺设 备的设计、研发、生产、销售和运营于一体，同时将业务范围拓展至终端游乐场 运营及 IP 卡牌，行业地位突出，产业链完整，竞争优势明显。

游艺设备业务：基石业务，行业竞争激烈，三大策略实现差异化路径

我国游戏游艺设备行业参与企业众多，竞争激烈，且代表性龙头市占率较低。基 于对行业的判断，华立采取“优化产品结构+设备合作运营+拓展海外市场”策 略。1)公司持续优化产品结构，提高产品技术含量，设备平均销售单价逐年提 升；2)公司开展设备合作运营业务，与下游设备运营商共同经营，实现双赢；3) 疫情恢复驱动欧美市场需求量扩大，公司凭借龙头产品，加快海外销售扩张。

动漫 IP 衍生产品业务：增长业务，多年市场培育，高速增长初步验证

公司动漫 IP 衍生产品业务是公司长期培育的新兴业务，我们认为是公司未来业 绩增长的第二曲线。市场空间来看，对标成熟日本市场，我国 TCAG 批发市场 空间 35-57 亿元，且仍为一片蓝海。商业模式来看，该业务具备“卡牌盲盒+游 艺玩乐+收藏社交”属性，客单价复购率双高。我们认为华立的核心优势在于独 家 IP+渠道积累+运营经验。我们认为，未来 3 大指标驱动该业务营收增长，即 动漫 IP 设备铺设数量的高速增加、优质 IP 的持续拓展、各产品线精细化运营。

游乐场运营业务：闭环业务，向下游延伸，实现营收、协同两大战略价值

公司通过收购拓展至产业链下游的游乐场运营业务。截至本报告发表日，公司拥 有 13 家自营游乐场，以广州为主阵地，并向周边城市拓展。前疫情时代，公司 游乐场门店爬坡趋于成熟，有望成为营收增长极。游乐场运营业务能够帮助公司 深度触达 C 端消费者，使整体业务形成“研发-销售-运营”闭环，价值链各环节 实现战略协同。