印染行业染色方式、边际变化及市场空间测算

线染色系主流染色之一，成本低且污染小。

印染行业三大主流染色方式为纤维染色、纱线染色和织物染色，其中纱线染色成 本低污染小。企业会根据工艺要求、降低成本、产品功能等考虑因素来选择合适的印 染方式，纱线染色在织造前对棉花等原材料纺成的纱线进行染色，具有色牢度较好， 匀染效果良好等特点，多应用于袜子、毛巾、手套等纺织品。纤维染色指在纺纱之前， 将散纤维装入染缸进行染色。织物染色即将纱线织造后对织物进行染色，是目前的主 流染色方式，但存在色牢度低、印染过程污染严重等问题。

与其他两种方式相比，色纺纱就先将纤维染成有色纤维，然后将两种或两种以上 不同颜色的纤维经过充分混合后，纺制成具有独特混色效果的纱线。色纺纱采用“先染 色、后纺纱”的新工艺，相对于传统的“先纺纱、后染色”，能够有效降低生产成本且更 加环保。色纺纱仅对 1/3 的棉花染色，通过混纺可获得 100%彩色棉纱，从纺纱到织布， 用色纺纱生产同其他工艺相比，可以减少将近 1/3 的废水排放。尤其是在印染行业受环 保趋严影响，产能收缩，染费上涨的背景下，相比之下成本更加节约，性价比更高。

纱线染色主要包括筒子染色、绞纱染色和经轴染色三种方式。其中筒子染色即为 公司使用的染色方式，筒子纱染色将纱线紧密卷绕在筒管上，凭借主泵驱使染液在纱 线内循环来实现染色，具有损耗小、质量高、交货快和效益好的特点。而绞纱染色用水量大，生产成本高，并且工序相对繁琐、损耗大。经轴染色又可分为经轴浸染和经 轴轧染，经轴浸染主要用于梭织布生产，经轴轧染主要用于色经白纬的牛仔布的生产 加工。

行业边际变化1：环保加速龙头份额集中。我国印染行业的发展历程主要可分为四个阶段，分别是缓慢发展阶段（1952-1993 年）、快速增长阶段（1994-2007 年）、产能波动阶段（2008-2011 年）、优化收缩阶段 （2012 年-2017 年）。自 1978 年改革开放后，逐渐释放产能，印染行业缓慢增长。1996 年，经贸委推出“九五”技改重点及一系列政策红利，带动了印染行业的迅速发展。2008 年金融危机，国家投资拉动内需，印染行业逐渐复苏。2011 年，印染行业产能达到历 史最高峰。而后由于环保政策加严，产能开始下降，更注重如何提高产品附加值和品 质。

根据国家统计局数据，中国规模以上企业印染布产量从 2011-2018 年自 593 亿米下 滑至 491 亿米，其后逐步提升至 2021 年的 606 亿米，2022 年由于前期高基数（2021 年 海外供应链受疫情影响出现中断，大量订单转移至国内）原因同比下降 7.52%至 556.22 亿米。中国规模以上印染企业收入虽较 2016 年的 3927 亿元依然下降，但已出现企稳回 暖，2021/2022 均已超 2019 年同期水平。

环保要求日趋严格，加速落后产能出清。国内印染行业是一个市场化竞争较为充 分的行业。目前国内印染行业集中度仍然不高，近几年来全国规模以上印染企业数量 超过 1,700 家。低端市场领域中小企业数量较多，产品附加值低，市场竞争较为激烈。 近年来政府加大了对于重污染及高能耗行业的管控力度，印染行业的工业废水排放量在所有行业中排第二，成加强监管的主要行业。新政策要求印染企业投入资金建设环 保设备，污水排放需要达到法定标准，企业需要根据污水排放量缴纳环境保护税；新 建项目审批严格。大量未达标的小作坊式工厂被关停，行业壁垒大幅提高。

2021 年 12 月，中国印染行业协会发布了《印染行业“十四五”发展指导意见》。明确 了行业增长、科技创新、结构调整、绿色发展四大方面的发展目标，要求十四五期间， 纺织服装制造企业有机物单位产品水耗将至 1.3 吨水/百米，综合能耗将至 32 公斤标煤/ 百米；针织物单位产能水耗将至 85 吨水/吨，综合能耗将至 1.1 吨标煤/吨；印染行业水 重复利用率进一步提高，达到 45%以上；单位产值能耗较“十三五”末降低 13%，水耗降 低 10%。通过更新生产设备、采用长江用水等方式，富春染织能耗利用效率不断提升， 2020 年平均每吨色纱煤成本为 377 元，单吨色纱耗水减少至 2020 年的 9 元/吨，在行业 内处于领先水平。

行业集中度持续提升。随着近年国家产业政策的调控及环保监管力度的加大，印 染行业产业结构调整的进程正在加速，部分污染严重、技术落后、盈利能力较差的中 小印染企业因经营压力逐渐增大而被迫关闭或者被收购，订单将逐渐向具备环保、技 术等竞争优势的大中型企业集中。2021 年规模以上印染企业收入为 2949.98 亿元，色纺 纱龙头华孚时尚的纱线印染收入为 66.31 亿元，占比仅为 2.25%，华孚时尚、百隆东方 等 7 家行业龙头企业印染业务收入合计 233.11 亿元，占比为 7.9%。较 2016 年的 4.89% 有明显提升。

行业边际变化2：棉价有望上行，行业盈利能力或边际改善。复盘历史棉价走势，可以发现棉价波动主要由供需变化和流动性主导： 1) 2010-2011 年棉价大幅向上，主要由于供不应求及货币宽松：2008 年开始全 球金融危机爆发，各国政府实行宽松货币政策导致市场流动性大大增加，同 时中国棉花出现减产导致供不应求，国际棉价在 2011年 3月达到 40572元/吨 的高点。 2) 2012-2016 年全球棉花供过于求，进入下行去库存通道：棉价大幅上涨促使 棉农大幅扩产，棉花产量大幅增加，供大于求导致棉价下行进入清库存阶段。 11-13 年因国内为保护棉农收储超 1000 万吨，所以国内棉价下降趋势缓于国 际棉价。 3) 2017-2018 年全球棉花基本供需平衡：2017 和 2018 年全球棉花产量和消费量 相近，供需平衡，棉价保持稳定。

4) 2019 到 2020 年在贸易战和疫情双重打击下棉价进入低迷，库存再次高企： 2019 年至 2020 年因中美贸易战和疫情影响需求下降，棉价下行，库存增加。 但随着 2020 年 9 月以来经济复苏以及全球流动性宽裕下带动大宗商品的集体 上涨，棉价逐步恢复正常水平。 5) 2021-2022.03 年宽松货币下政策棉价上行后逐步回落企稳：2020 年 9 月后全 球经济有所复苏，叠加前期各国政府出台了大规模刺激政策，宽松流动性带 动棉花等大宗商品价格上升，2022 年 3 月 328 棉价达到 2.82 万元/吨的高点。 目前已回落至1.52万元/吨的水平。伴随国内外需求逐步回暖，当前棉价下方 有支撑，上方有动能。

从最基础的供需关系来看，中国在棉花消费上实际上每年都有 200万吨的缺口。供 给方面，目前我国棉花供给维持在每年 600 万吨的水平，同时目前库消比已处于正常状 态。但是中国的棉花消费量稳定在 800 万吨/年的水平，因此中国在棉花消费上实际上 每年都有 200万吨的缺口。首先，从供给方看，自从收储政策结束，14年以来随着棉花 价格的大幅下滑中国的棉花产量迅速萎缩，从最高时期的 760 万吨稳定在目前 600 万吨 左右。棉花种植面积也在从高峰期快速下降，稳定在当前水平。同时，我国棉花的种 植面积目前整体保持稳定，短期内的增产难度较大。一方面随着棉价持续走弱棉农种植意愿较低，另一方面其他经济作物（玉米等）的价格不断走强，也让棉花的种植面 积在近年持续保持稳定。

此外，短期来看： 供应端：2022 年棉价下降降低了棉农生产积极性，2023 年棉花供给或将缩减。根 据中国棉花协会，2023年 2月 400型棉花加工企业 3128级籽棉平均收购价为 6.3元/kg， 同比下降 22.2%，环比下降 3.6%，新疆籽棉收购价为 6.2 元/kg，同比下降 21.1%，环比 下降 3.8%。中国棉花协会 2023 年首次植棉意向调查显示，由于棉价下跌，棉农植棉积 极性不高，全国意向面积同比下降 1%。 需求端：2022 年 11 月国家优化了疫情防控政策，目前各地感染高峰均已过去，居 民消费信心逐步恢复，春节期间人流、消费等各项数据均有明显回暖。2023 年政府工作报告将 GDP 增长目标定为 5%左右，各地也都陆续出台了稳增长政策。服饰消费等需 求有望提升，进而带动棉花价格上行。

库存端：2022 年整体来看纱线库存高于前几年水平，但 22 年下半年以来已经持续 下降，2022 年 12 月纱线库存水平已降至 17.48 天，低于 2021 年同期水平，23 年 1 月受 春节影响库存天数有所上升，但仍低于 22 年年初水平，因此库存压力相对较小。 虽然终端需求仍未完全恢复，但我们预期后续年品牌商将会逐步开启正常的补库 节奏，棉价已具备上涨基本条件。以美国和中国为例，无论是整体市场还是龙头上市 公司，在经历了近一年的库存清理之后，当前库存均有一定程度的回落。我们预计来 自终端的补库需求将会逐渐回到过往几年的正常水平。这有望让产业链整体的订单开 始正常运转。

棉花作为棉纱印染行业主要原材料，其涨价将会增厚行业盈利能力。在棉纱印染 行业中，棉纱是主要原材料，棉纱是棉纤维经纺纱工艺加工而成的纱，经过染色、织 造等工序后成为布匹或服装，棉纱的价格主要受上游棉花产量和价格的影响。由于棉 纱印染行业公司的生产成本普遍以原材料为主，且纱线销售订单价格由现货价格决定， 因此在阶段性的棉价上涨趋势能够让棉纱印染公司享受到一段较大的低成本、高售价 红利。以华孚时尚和百隆东方等龙头公司为例，为保证生产有序进行，国内的相关龙 头往往会囤积 3-6 个月的棉花库存。

色纱的应用主要于下游的袜业和家纺领域，分部来看： 我国为全球袜子出口第一大国，出口额全球占比超 40%。根据欧睿数据，全球袜 子市场规模从2015年的523亿美元下降至2022年的502亿美元，下滑主要受疫情影响， 2019 年全球袜子市场规模为 538.24 亿美元，Euromonitor 预测 2027 年全球袜子市场将达 到 636.9 亿美元，2022-2027 年预计 CAGR 为 4.9%。中国袜子市场从 2015 年的 955 亿元 增长至 2022 年的 1042 亿元，CAGR 为 1.8%，占全球袜子市场的比重也从 2015 年的 29.29%上升至 2022 年的 33.26%（按每年平均汇率计算），2027 年预计我国袜子市场将 达到 1278 亿元，2022 年-2027 年 CAGR 为 4.2%。得益于较低的劳动力成本和成熟的工 业体系，我国连续多年为全球袜子出口第一大国，2021 年袜子出口占全球出口比例为 44.0%。

家纺为色纱另一主要应用领域，行业整体 CAGR~2%。我国家纺市场也已进入成 熟期，根据欧睿数据，2015年-2022年全球家纺行业市场规模自1819亿美元增长至2375亿美元，CAGR~3.9%；2015 年-2022 年中国家纺市场行业规模自 1388 亿元增长至 2130 亿元，CAGR~6.3%。我国也是家纺出口大国，2014-2021 年我国家纺出口金额从 420.9 亿美元上升至 479.25 亿美元，CAGR 为 1.9%。

我们分袜子和家纺两个领域对色纱行业整体需求进行预测： 1）袜子： 需求： 袜 子 需求 包 括 国 内 和国 外 两 部分 ，2022-2025 年国内 需求 增 速根据 Euromonitor 预测确定，出口增速假设与全球需求增速保持同步。 OEM 市场：考虑到袜子市场整体线上品牌在生产成本基础上加价倍率一般控制在 1.5-3 倍之间，线下品牌一般在生产成本基础上加价倍率在 2-10 倍之间。若我们以 3 为平均倍率进行测算，预计 22 年 OEM 代工行业市场规模为 780 亿。据义乌袜业 行业协会的数据，目前丝袜占我国袜子行业销量的 46.15%，棉袜等其他袜类产品 占 53.85%，我们假设棉袜占比为 50%，则来自棉袜的 OEM 市场代工份额约 390 亿。

市场规模测算：参考行业内上市公司的毛利率情况，假设棉袜平均毛利率为 25%， 原 材 料 成 本 占 比 为 60%， 色 纱 占 比 为 60%， 则 色 纱 在 棉 袜 价 值 占 比 为 27% （75%*60%*60%），预计 2025 年棉袜色纱市场规模将达到 122 亿元。考虑到 22 年富春 染织营业收入 22 亿，预计全球市占率高达 21%，在棉袜色纱领域具备绝对领先优势。

2）家纺领域： 需求： 家 纺 需求 包 括 国 内 和国 外 两 部分 ，2022-2025 年国内 需求 增 速 根 据 Euromonitor 预测确定，出口增速假设与全球需求增速保持同步。 OEM 市场：根据中国家纺协会数据，2021 年棉类家纺出口金额为 57.58 亿美元， 占总家纺出口比例为 12%（我国出口家纺以化纤类为主，占比高达 70%）。根据家 纺上市公司情况，考虑到家纺市场加价倍率一般控制在 1.5-3 倍之间。 市场规模测算：考虑到内需外需差异，若我们以棉质占比为 15%进行测算，以 2为 平均倍率进行测算，2022 年预计棉质家纺 OEM 代工行业市场规模超 515 亿。参考家纺 上市公司财务情况，预计原材料占比为 50%，假设色纱占比为 60%，则家纺中色纱价 值占比为 30%，则我们预计 22 年家纺领域色纱市场规模约为 154 亿，预计 2025 年棉质 家纺色纱市场规模将达到 178 亿元。