金海高科发展历程、股权架构及盈利分析

空滤行业领军者，业绩稳步增长。

1.空滤行业隐形冠军，空调及交通双轮驱动

空滤行业隐形冠军，细分子行业优质龙头企业。公司主要从事高性能过 滤材料、功能性过滤材料、功能性过滤网及各类过滤器的生产及销售。 产品主要应用于空气净化机、家用/商用/中央空调、汽车/火车/飞机/船舶 空调过滤系统、新风净化系统等领域。经过三十余年的发展，公司目前 已经成为空调过滤行业的龙头企业。

深耕空滤行业 30 余年，从国内到出海的三次跨越。金海高科成立于 1992 年，前身为金海三喜有限公司。纵观公司发展历程，整体分为三个大的 阶段： 1992-2005（全国化阶段）：公司在1995/1998/1999/2003年分别成立诸暨、 上海、珠海、天津公司，凭借主推的空滤产品，在国内空调渗透率逐步 提升的大背景下，迅速成为各空调企业的核心供应商。 2005-2014（国际化阶段）：众多日本空调厂商开始在中国建厂，期间公 司发展了诸多日本客户，公司凭借低成本、高良率以及和日本企业共同 研发的产品竞争力，逐步成长为行业龙头。2005 年公司跟随日本客户一 起开拓开外业务，投资设立泰国公司。2007 年日本金海环境株式会社成 立。迄今公司已在全球重点地区设立研发中心和生产基地。

2015-至今（资本化阶段）：公司 2015 年登陆资本市场，进一步巩固自身 的产品研发优势，研发投入不断提升，在家用空调、商用空调领域持续 拓展下游客户，同时逐步拓宽下游应用场景。发展至今，公司形成了家电和交通领域空气过滤产品的双轮驱动。从产 品类型来看，公司报表层面分为过滤网、风轮及周边产品、过滤器（包 含空调过滤器、汽车过滤器等多类细分产品）三个大品类，2021 年营收 占比分别为 47%/39%/11%；从下游应用领域来看，空调占据公司绝大部 分营收来源，但新能源车等交通领域正逐步为公司贡献新的增长曲线。 公司海外优质客户订单长期稳定，海外营收占比逐步提升到 2022H1 的 58%，成为公司核心的营收来源。

丁氏家族控股地位稳固，子公司海内外分布广泛。公司实际控制人丁宏 光与其配偶丁梅英对公司直接及间接持股 47.9%，董事长及总经理丁伊 可为实控人之女，目前持有公司 1.79%股份。丁伊可女士海外经历丰富， 拥有国际化视野，二代接班为公司注入新的活力。新一届公司管理团队 由各领域精英组成，在技术、销售、财务等领域均具备丰富经验。公司 于 2022 年 12 底落地非公开发行股票募资，引入财通基金等认购方合计 持有公司 10.98%股份。公司控股子公司布局国内、日本及泰国，便于公 司同时在国内外市场开展生产及销售业务。

2.盈利能力高于行业平均，重视股东投资回报

公司营收增长稳定，盈利能力高于行业水平。公司整体营业收入从 2015 年的 4.19 亿元增长至 2021 年的 7.58 亿元，实现 CAGR 10.4%，营收增 长稳定，2022 年 Q1-Q3 整体营业收入为 5.93 亿元，同比+7.06%；归母 净利润从2015年的0.52亿元增长至2021的0.72亿元，实现CAGR 5.5%， 2022 年 Q1-Q3 归母净利润为 0.89 亿元，同比+20.6%。2015 年-2020 年 公司毛利率一直维持在 30%以上，超过行业平均水平约 10pcts，主要原 因为日韩大客户为公司贡献较多营收来源，此类大客户对空气过滤网/ 器的性能要求较高，对应的产品溢价能力和盈利水平也更好。

海外营收占比较高，过滤网和风轮为目前主要营收来源。从地域来看， 中国、日本、东南亚和欧美为公司主要营收来源，分别贡献了公司 45%/13%/27%/13%的营收比重，其中东南亚和欧美地区营收业主要来自 于与日本大客户的配套，海外营收占比呈现逐步提升的趋势。过滤网和 风轮为目前主要营收来源，其中过滤网和过滤器盈利水平较高，近年来 毛利率长期处于 30%以上水平。

ROE 整体呈增长趋势，主要受净利率提升驱动。2018-2020 年公司 ROE 逐年增长，主要驱动因素为净利率的提升（从 2018 年的 11.5%提升至 2020 年的 13.5%），公司权益乘数和资产周转率常年维持较为稳定的水 平。2021 年，公司净利率下滑导致 ROE 亦有下降，主要原因为：1）原 油价格上涨导致上游塑料粒子等原材料价格提升；2）公司业务出海比 重较大，2021 年运费价格和人工费用上涨对公司的盈利能力也有影响。 2022 年影响利润率的外部因素有所好转，叠加公司处置子公司获得 2600 万元左右的一次性收益，导致公司 2022Q1-Q3 净利率回升明显，ROE 也因此有所恢复。