金海高科主营产品、股权结构稳及业绩如何？

空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线。

1、起家空调过滤网行业，具备全产业链竞争能力并在中高端滤材市场实现进口替代

浙江金海高科股份有限公司成立于 1992 年，总部位于上海。公司始终专注于做 全球知名的高性能过滤材料（过滤效率≥99.97%）、功能性过滤材料、功能性过滤网 及各类过滤器（病毒杀灭、强力脱臭、除甲醛等）的制造商。公司系空调过滤网细 分行业的全球龙头企业、高分子纳米高性能过滤材料的全球“隐形冠军”。公司深耕 行业 30 年，主营业务不断迭代和延伸，在过滤材料领域具备了全产业链的竞争力， 在中高端滤材市场实现了进口替代。

公司产品可广泛应用于家用/商用空调、空气净化机、厨房电器、清洁类小家电、 汽车/火车/飞机/船舶空调过滤系统、新风系统等，应用场景从家庭延伸至公共领域。 目前公司在上海、浙江、珠海、天津、泰国和日本均已设立研发生产基地和营销中 心。主要客户包括日系的大金、三菱电机、夏普、松下、富士通、东芝、三菱重工， 韩系 LG、三星，欧美系 3M、开利，以及格力、美的、海尔等国内外著名企业。

从发现市场需求，到基础材料研发，到新型过滤材料开发，到过滤器的应用， 最后终端产品植入，基于空滤技术和渠道开发，公司持续完善产业链一体化布局。 一方面，白电领域公司龙头地位稳固，清洁电器等新兴小家电领域不断开拓延展， 汽车领域加快布局新能源汽车空调滤；另一方面，公司发力日韩、欧美的高端产品 供应链，布局东南亚和欧洲高成长区域市场，拓展渠道广度。公司家电空气过滤器 领域基本盘稳固，新能源汽车空气过滤器有望打开第二增长曲线。

2、股权结构稳定集中，管理团队优质，分红稳定

公司股权结构较为稳定集中，实控人为丁宏广、丁梅英夫妇。截至 2022Q3，实 控人丁宏广、丁梅英夫妇通过汇投控股等直接或间接合计持有公司 53.79%的股份。 2020 年丁伊可接任公司董事长，二代接棒平稳过渡。同时公司成立了新一届由各领 域精英组成的管理团队，优秀的管理团队有利于公司日后的战略布局和长远发展。公司上市以来稳定分红，连续 7 年分红 7 次，累计分红金额达 2.037 亿元，累计 分红率达 38.02%。

3、业绩稳健增长，外销毛利率高于内销

2016-2022 年公司业绩增长稳健，技术驱动持续增长。公司营收从 2016 年的 4.88 亿元增长至 2021 年的 7.58 亿元，营收 CAGR 为 9.19%。2021 年公司营收同比提升 9.27%，主系公司业务规模扩大。2022 年 Q1~Q3 公司营收同比+7.06%，归母净利润 同比+20.63%，扣非净利润同比-18.68%，非经常性损益主系公司前三季度处理子公 司珠海汇盈收益，扣非净利润同比下降主要系 2022H1 下游客户订单减少、疫情影响 生产销售以及成本提升所致。分季度看，公司 2022Q3 营收同比增长 28.39%，主系 公司推出贯流风扇以及涂装工艺产品放量；归母净利润同比增长 141.82%，主系公司 出售珠海汇盈股权收益，扣非归母净利润同比增长 25.60%。

营收分产品看，2021 年公司主要产品空气过滤器/空调风轮及周边产品分别实现 营收 4.33/2.93 亿元，同比分别增长 11.03%/19.11%，分别占营收的 57.12%/38.65%。 空气过滤器按照应用领域可划分为：空调滤网、空气净化器、汽车、航空、船舶、 轨道交通空气过滤器、洁净室空气净化设备等。其中，白色家电和汽车是相关过滤 设备在消费领域的重要应用。营收分地区看，2021 年公司外销/内销收入分别实现 4.24/3.31 亿元，同比增长 15.22%/2.80%，营收占比分别为 55.94%/43.67%。外销增长较快主系公司开拓海外新 兴市场和高端市场收效，外销收入持续增长，2018 年之后外销收入首次超过内销收 入。公司内销增速放缓主系地产下行背景下空调销量下滑影响。

公司毛利率较为稳定，2021 年以来有所下滑主系原材料价格上涨影响。2021 年 公司毛利率为 27.13%（-4.83pcts），主系原材料价格上涨所致。2022 年 Q3 公司毛利 率为 26.59%，环比提升 3.85pcts 主系公司产品结构优化，毛利率较高的贯流风扇以 及涂装工艺产品放量。毛利率分产品看，空气过滤器/空调风轮及周边产品毛利率分 别为 32.34%/21.27%，同比分别-5.83/-4.00pcts。毛利率分地区看，外销/内销毛利率 分别为 33.80%/18.80%，同比分别-7.09/-3.00pcts。2018 年以来外销毛利率显著高于 内销毛利率，看好公司持续开拓海外市场拉动毛利率提升。

费用管控能力较强，2016~2021 年公司期间费用率稳定在 16%左右。2021 年公 司期间费用率为 16.47%（+0.60pct），相对稳定。其中，销售费用率/管理费用率/研 发费用率/财务费用率分别为 3.36%/8.61%/3.07%/1.43%，同比分别-0.10/-0.12/+0.92/ -0.10pcts。2022 年 Q1~Q3 期间费用率同比-3.69pcts，主系汇兑收益增加带动财务费 用率下降、研发费用收缩。2021 年公司净利率为 9.44%，同比-4.03pcts；2022 年 Q1 ~Q3 净利率为 14.43%，同比+1.62pcts，，我们认为在产品结构和原材料价格下行推动 下，公司净利率有望迎来提升。

公司经营情况稳健，经营现金流较为充足，存货周转天数、应收账款周转天数 保持稳定。2016-2021 年公司经营性现金流净额始终维持在健康水平，2021 年经营性 现金流净额 0.69 亿元，同比下降 54.89%，主系公司生产规划提前布局原材料库存， 同比支出增加。2022H1 公司经营性现金流净额同比增加主要系公司收到政府补助增 加。从营运能力来看，2021 年存货周转天数/应收账款周转天数为 107.59/82.16 天， 同比-3.25/+4.0 天。2022 年 Q1~Q3 存货周转天数/应收账款周转天数为 103.25/91.86 天，同比-6.08/+7.32 天，营运能力保持平稳。

1.4、持续深耕滤材底层技术，不断深化公司壁垒

空气过滤器是空调过滤功能重要组件，通过多孔过滤材料的作用从气固两相流 中捕集粉尘、花粉、有害气体、异味、有害微生物，并使气体得以净化的设备。它 把含尘量低的空气净化处理后送入室内，以保证洁净房间的工艺要求和一般空调房 间内的空气洁净度。空气过滤器的主要性能指标为过滤效率。从过滤功效来看，过滤器材可以分为初效、中效、高效、超高效空气过滤器。公司的空气过滤器产品覆 盖初、中、高效空气过滤器。从原材料来看，主要有化纤无纺滤料、化纤织物滤料、 玻璃纤维滤材、活性炭滤材等过滤材料。

空气过滤器有着较为严格的划分标准。目前业界常用的欧洲标准一般划分为 G1~U17 共 17 个等级，其中个别 U17 等级的 HEPA 滤网的净化总效率甚至能达到 99.999997%。按中国标准划分，一般分为粗效、中效、高中效、亚高效、高效共 5 个档次。HEPA (High efficiency particulate air Filter)，是指高效空气过滤器，达到 HEPA 标准的过滤网，对于 0.1 微米和 0.3 微米的有效率达到 99.7%，HEPA 网的特点是空 气可以通过，但细小的微粒却无法通过。

空气过滤器行业的上游主要为生产原料供货商，如塑料粒子、金属型材、热熔 胶、活性炭、化纤材料供货商等。下游应用领域较为广泛，可划分为白色家电、小 家电、汽车、航空、轨道交通等行业。 公司具有产业链纵向一体化优势，在高性能过滤材料研发制造领域已处于国际 一流水平，掌握了“高效率和低阻力”过滤材料的核心技术，在中高端滤材市场实 现了“进口替代”，对于抗病毒抗菌以及多功能过滤材料的研发也已走在世界前列。

公司高性能滤材的主要特点：高过滤效率、低阻力、长寿命。“高效率和低阻力” 过滤材料的核心技术领先于国内外技术水平，高性能过滤材料达到过滤效率不低于 99.97%，可应用于中央空调、新风系统、空气净化等场合的过滤器。HELR熔喷滤 材具备前沿喷丝技术，丝径超细均匀，最小直径≤2μm*，抗菌率达 99%，抗病毒 率达 99%，属于高性能滤材。金海功能化材料能够细菌/病毒解决方案，优于传统过 滤方案。同时公司配备先进的检测装置，拥有CNAS国家级实验室，全套过滤材料 及过滤器的检测设备可按多个国际标准进行检测。

2021 年 12 月，公司生产的纳米银抗毒空气过滤器顺利通过了日本权威机构—— 日本纺织产品质量技术中心（QTEC）的抗病毒活性试验。QTEC 为国际标准机构， 覆盖服装、日用品、工业材料的检测。2021 年 4 月 26 日，金海高科获得由江苏省疾 病预防控制中心提供的检验检测报告，检测结果显示：金海植物抗病毒材料 5 分钟 内对新冠病毒的灭活对数值达到 4.72，即对新冠病毒的灭活率超 99.99%。 研发部门架构方面，公司研究院下设丝网、过滤器、移动交通过滤、功能材料 等多个项目组，并有独立的知识产权部门和检测中心。公司在日本、上海、诸暨成 立研发中心，并拥有一批材料、空气净化、过滤等专业领域科研人员。研发团队拥 有近三十年科研和生产实战经验，为不断优化产品生产、提升产品质量及产品升级 创新提供了技术保障。

截至 2022 年 6 月 30 日，公司合计拥有 57 项有效专利技术，其中 22 项发 明专利，28 项实用新型专利。并先后承担了“高中效空气过滤器”、“MBP-PPK 抗 菌防霉过滤网”、“免清洗净化抗菌导电高密度空气过滤网”等国家创新基金、国家 星火计划、国家火炬计划项目，“PM2.5 空气过滤器的关键技术研究与应用”等浙江 省重大社会发展项目；“负离子空气过滤网”、“抗菌净化空气过滤器”等 16 项省级 科研项目。

公司始终坚持技术研发创新升级，已有多项发明专利实审。截至 2022 年 11 月 公司有多项实审中的发明专利，涉及空气过滤网的制备方法、空气净化系统以及用 于监测空气净化器滤芯寿命的方法。从实审专利可以窥见公司在滤材以及过滤器设 计制造方面的创新升级，对未来增长具有较高的参考价值。其中用于监测空气净化 器滤芯寿命的方法，我们认为未来市场空间较大。专利实审通过后，有利于公司进 一步筑高专利壁垒，形成专利集群，提升公司产品竞争力。2021 年公司研发支出 2326 万元，占营收的 3.07%，较 2020 年提升 55.98%。