华厦眼科的竞争力体现在哪？

学术实力助力品牌力提升，新院爬坡助力业绩增长。

1. 稳定的新院培育能力：助力业绩长期增长

厦门眼科中心盈利能力强，公司对单体医院的依赖性明显下降。1）厦门眼科 中心，作为国家级三甲眼科专科医院，是厦门市医疗保险定点医疗机构。截至 2022H1，拥有注册床位数为 537 张，贡献公司突出业绩，2021 年贡献 8 亿收入 （占比 26%），2.2 亿净利润（占比 47.8%）；2）公司对厦门眼科中心的依赖性明 显降低，在 2017 年，由于其他医院对利润仍有拖累，厦门眼科中心对利润贡献 242.8%，到 2021 年降低至 47.8%，可以明显看出新院正在逐步贡献利润，成为 支撑公司业绩增长的后备军。

医院布局立足东南，放眼全国。截至2022年10月，公司开设57家眼科专 科医院，覆盖17 个省及 46 个城市，辐射华东（福建省11家，其他 24 家）、华 中（7 家）、华南（5 家）、西南（7 家）、华北（1 家）、西北（2 家），另外公司在 国内已开设 23 家视光中心，为屈光不正患者提供医学验光配镜服务。西南、华南地区医院贡献比例提升明显，全国化布局效果初显。从分地区营 收占比来看，2022H1 各地区收入占比及相较于 2017 年提升幅度分别为：西南地 区（占比 10.3%，提升了 5.5pct）、华南地区（占比 8%，提升了 4.5pct）、西北地 区（占比 1.7%，提升了 1.3pct）、华中（占比7.4%，提升了 1pct）、华北地区（占 比 1.7%，下降了 2.8pct）、相应的华东地区（占比70.9%，下降了 9.5pct）。

从 2021 年公司旗下主要医院盈利能力来看。2021 年净利润超 1000 万的医 院数量为 8 家，其中除厦门眼科中心外，盈利能力较强的单家医院为西安华厦， 净利润为 6306 万，ROE 为 118.9%，18 家医院处于亏损状态。

2. 打造品牌效应：以厦门眼科中心为学术中心，打造“医教研”综合体系

厦门眼科中心学术能力强劲，持续开拓眼科基础研究及诊疗技术。厦门眼科 中心是国家临床重点专科（眼科）建设单位，具备一批具有国际影响力的眼科专 家以及 9 位学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或 委员。截至 22H1，公司及下属医疗机构的医生团队申请和开展了近 200 项国家 级、省部级科研课题，获得专利授权 72 项、软件著作权 149 项。近九百人医师团队，为公司诊疗服务提供支撑。截至 2022 年 6 月 30 日， 公司拥有医务人员 3278 人，其中医师 897 人。在医师团队中，主任医师占比 13%，副主任医师占比 20.2%，主治医师占比 21.7%，住院医师占比 29.4%，近 几年公司医师团队人数较为稳定。

3. 优化收入结构：提高强消费属性项目收入，盈利能力增强

华厦眼科可为各类眼科疾病患者提供诊疗等眼科医疗服务，目前公司已建立 起覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、 眼外伤共八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系。同时，公司还 在国内已开设多家视光中心，为屈光不正患者提供医学验光配镜服务。消费属性业务贡献四成收入，五成毛利，为公司未来业绩主要增长点。截至 2021 年，华厦眼科各类收入占比超 10%的业务包括屈光业务、白内障业务、配镜 业务、眼底业务，分别占比 31.3%/24.7%/11.8%/11.1%，毛利占比超 10%的业务 包括屈光业务、白内障业务、配镜业务，分别占比 35.7%/19.4%/14.4%。2021 年 公司屈光业务、配镜业务收入占比为 43%，毛利占比为 50.1%。

3.1. 视光业务：加速布局视光中心，助力业务结构调整

分业务来看，中国医学视光市场增长较快，预计 2025 年达 500 亿规模。视 光市场包含传统验光和医学视光两大类，主要区别在于配镜规范不同，传统验光 是通过电脑得到屈光参考度数并协助配镜，而医学视光特指在医院等机构进行的， 有专业医师指导下的验光、视光配镜等活动。近年来，随着消费者对专业验光配 镜服务需求的快速提升，中国医学视光市场规模得到快速增长，从 2015 年 90 亿 元达到 2019 年 228.2 亿元，年复合增速为 26.2%，并预计 2025 年达到 500 亿 元规模。

配镜业务近年营业收入增长明显，毛利率高且稳定。为顺应医疗消费升级趋 势，公司近年来大力发展视光业务，主要为屈光不正的眼病患者提供医学验光、 配镜服务。2019/2020/2021 年配镜业务的营业收入为 2.2/2.7/3.6 亿元，同比增长 34.3%/18.8%/36.2%，2017-2021 年 CAGR 为 32.8%，增长明显；配镜业务为非 医保项目，近年来业务毛利率高且稳定在 56%左右，2019/2020/2021 年毛利为 1.2/1.4/2.0 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 31.7%，与营收增速基本一致。

公司计划上市后两年内视光中心覆盖全国重点省市，视光业务带动收入结构 升级。公司计划使用招股募集的 22,963.81 万元用于区域视光中心建设项目，计 划在全国新建 200 家直营视光门店，重点覆盖上海、重庆、四川、福建、广东、 浙江等经济发达地区，扩大公司品牌影响，增强视光市场竞争力。视光中心建设 的完成将有利推动公司视光业务的进一步发展，优化公司收入结构。

3.2. 屈光业务：中高端手术助力屈光业务盈利能力不断增强

屈光患者人群庞大且不断扩容，屈光市场规模高速发展。近些年来，由于电子产 品的过度使用等因素，我国青少年用眼负担逐步增大。2018 年我国青少年总体近视率 达 53.6%，已居世界第一。我国屈光不正患者人数 2019 年为 5.3 亿人，预计 2025 年 将达到 6.2 亿人，2020-2025 年 CAGR 为 2.5%。预计到 2025 年我国屈光市场规模 将达到 725 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 28.4%。

手术矫正视力恢复较快且稳定性好，客单价逐年提升，渗透率较低。1）由于 手术矫正视力恢复较快，且稳定性好，近年来国内近视眼手术量稳健增长，2020 年国内近视眼手术 197 万例，同比增加 7.7%；2）随着晶体植入手术进入市场及 手术技术的发展，手术客单价逐年提升，从 2015 年的 1.4 万元增长至 2020 年的 2.4 万元，CAGR 为 11.34%；3）据普瑞眼科招股书测算，美国 2018 年近视人 群屈光手术比例在 0.8%至 0.9%之间，我国渗透率约为 0.25%，渗透率约为美国 的 1/3。

屈光业务为公司业绩的基石，中高端手术比例提升助力盈利能力增强。1）屈 光业务 2021 年收入 9.6 亿元，同比增长 31.8%，贡献公司 31.3%的收入、35.7% 的毛利，为公司业绩的基石；2）中高端屈光手术收入占比从 2017 年的 42.8%提 升至 2022 年 H1 的 71.3%，助力公司屈光业务毛利率持续提升，从 2017 年的45.7%，提升至 2021 年的 52.6%。从公司屈光业务的结构来看，中高端手术比例持续提升。1）中高端手术平均 单价稳定在 1 万元/眼的水平，手术量明显提升，从 2017 年的 1.25 万眼提升至 2021 年的 7 万眼，CAGR 为 54%，增速明显，同时中高端手术贡献收入的比例 从 2017 年的 42.8%提升至 2021 年的 72%，提升了 29.2pct；2）2021 年普通手 术的平均单价为 0.73 万元，收入占比为 28%。

3.3. 白内障业务：受医保控费影响，手术量持续下降

白内障是一种频发于老年群体的可致盲性眼病，病因由多种因素（如遗传、 老化、辐射等）导致晶状体蛋白质变性发生浑浊，光线受阻无法投射在视网膜上， 导致视线模糊。据 《2018 年屈光性白内障手术新进展国际会议》的数据，我国 60-89 岁人群白内障发病率约为 80%， 90 岁以上人群发病率高达 90%以上。 白内障患者基数大，持续扩容，2020-2025 年行业复合增速预计为 10.3%。 2019 年我国白内障患者人数为 1.3 亿人，预计到 2025 年将达到 1.5 亿人，2020- 2025 年的 CAGR 预计为 2.9%；2019 年我国白内障市场规模为 194.6 亿元，其 中民营占比 71.6%,预计到 2025 年市场规模将达到338.6 亿元， 2020-2025 年 CAGR 为 10.3%。

我国白内障手术数量增速明显，手术率与发达国家仍有较大差距。手术是白 内障患者的主要治疗手段，随着我国防盲治盲工作的开展及眼科服务能力的提升， 我国白内障手术数量保持快速增长：1）根据中国防盲治盲网的数据及第三届中国 眼健康大会信息，1990 年前我国白内障年手术量约为 14.3 万例，CSR（每年每 百万人白内障手术例数）仅为 83；2）2012 年我国白内障年手术量为 140 万例， 2018 年为 362 万例，2012-2018 年 CAGR 为 17.2%；3）2018 年我国白内障手 术 CSR 为 2600，与欧美、日本等发达国家，以及部分发展中国家，例如印度相 比仍有较大差距。

近几年公司白内障业务收入维持稳定。2021 年收入 7.56 亿元，毛利有所增 长，2021 年贡献毛利 2.7 亿元，同比增长 36.1%，毛利的增长原因预计为毛利率 的提升，2021年公司白内障业务的毛利率为36.1%，相较于2020年增长了5.2pct。中高端晶体使用率提高，促进手术单价提升。从公司白内障业务的手术量和 平均手术收入水平来看，公司白内障手术量持续下滑，从 2018 年的 12.6 万眼降 低至 2021 年的 9.7 万眼，降幅23.6%；其中中高端白内障手术晶体的使用比例在 逐年提升，2018 年中高端晶体的使用率为 47.8%提升至 2021 年的 71.7%，同时 得益于中高端晶体的使用率提升，白内障手术平均手术收入持续提升，从 2018 年 的 0.5 万元提升至 2021 年的 0.7 万元。

3.4. 眼底病业务：治疗难度高，华厦拥有知名团队及技术优势

眼底病的治疗团队、技术水平，较能体现出眼科医院的诊疗水平。眼底病一 般指视网膜、黄斑与视盘疾病，复杂程度高，较难治愈且预后大多较差，因此眼底 病治疗水平更能体现出医院的诊疗水平，眼底病治疗团队及医生资源是评判各大 医院眼科以及眼专科医院的重要衡量指标。2019 年我国眼底疾病治疗市场规模为 157 亿元，其中民营占比 19.2%，预计到 2025 年整体市场规模将达到269 亿元， 2020-2025 年 CAGR 为10.4%，民营眼科医院在在眼底疾病整体市场中尚有很大 的发展空间。

华厦眼科在眼底病领域拥有众多国内知名专家，具备技术优势及高知名度。 1）受到医保控费影响，公司眼底项目平均手术单价呈现下降趋势，从 2019 年的 1.1 万元/眼，下降至 2021 年的 1 万元/眼；2）得益于公司的高知名度及知名团 队，手术量持续稳健增长，2021 年眼底病手术量达到 2.7 万眼，同比增长 14%， 2017-2021 年 CAGR 达到 12%；3）反映到收入端，2021 年眼底病业务收入达到 3.4 亿元，同比增长 9.7%，毛利率为 39%。

3.5. 眼表业务：医保控费影响业务增速

眼表疾病治疗市场未来预计将保持两位数增长。眼表疾病的临床表现包括角 膜和结膜的感染性炎症、干眼、过敏性角结膜炎等。国内眼表疾病治疗市场规模 从 2015 年的 56.5 亿元，增长至 2019 年的 94.4 亿元，CAGR 达到 13.6%，预计 到 2025 年将达到 219.1 亿元，2020-2025 年 CAGR 将达到 17.5%。受医保控费影响，眼表业务收入稳定，平均手术收入明显下降。1）2021 年 公司眼表业务收入为 1.65 亿元，略低于 2019 年的 1.68 亿元，2021 年毛利率为41.8%；2) 2021 年眼表业务平均手术单价为 0.18 万元/眼，相较于 2019 年的 0.27 万元/眼，下降了 35%，同时得益于手术量提升，2021 年手术量为 4.5 万眼，同 比增长 15.1%，综合导致 2021 年收入基本与 2019 年收入端持平。

3.6. 青少年斜视业务：公司高增长业务，市场处于高速发展阶段

筛查、早期纠正稳步推进叠加出生人口降低，斜弱视人群呈现缓慢下降趋势。 1）随着国内斜弱视筛查的稳步推进以及家庭的重视程度逐步提升，更多的小儿弱 视发病患者能够得到及时的纠正治疗，结合我国新生儿人数缓慢下降，预计我国 青少年斜视患者呈现缓慢下降趋势，预计到 2025 年患者数将达到 1702 万人， 2020-2025 年 CAGR 为-0.7%；2）2019 年我国青少年斜弱视治疗市场规模为 64.5 亿元，其中民营占比27.1%，预计到 2025 年整体市场规模将达到 243.8 亿元， 2020-2025 年 CAGR 为 27.1%。

小儿眼病及青少年斜弱视业务为公司高增速业务，毛利率持续提升。1）疫情 前小儿眼病及青少年斜弱视业务增速保持在 30%以上，2020 年受疫情影响增速 放缓，2021 年收入 1.9 亿元，同比增长 23.5%；2）平均手术单价及手术量基本 保持稳定，2021 年平均单价为 0.85 万元/眼， 2021 年手术量为 0.65 万眼，同比 增长 2.2%，可见业务收入增速主要靠非手术治疗方式；3）2021 年小儿眼病及青 少年斜弱视业务毛利率为 50.7%，相较于 2017 年提升了 5.1pct。